银行理财加码权益投资 千亿FOF型理财如何崛起？

理财公司正在加强权益类资产布局，主要方式并非直接进入股票市场，而是通过FOF基金。

银行业理财登记托管中心发布数据显示，截至2021年6月末，银行及理财公司共存续FOF型理财产品153只，存续规模1144亿元。其中，理财公司FOF型产品规模占全部FOF型理财产品存续规模的70.94%。

在此之前，公募基金、信托公司已是这一市场的玩家之一。业内预期，投资人对公募FOF的关注认可度有所提升，未来第三支柱发展有望打开长期空间。

随着资管新规过渡期行将结束，保本理财退出，非标资产整改，理财公司迫切寻找收益可观、回撤可控的投资产品。而FOF通过对大类资产和策略的组合，规避单一资产的缺点，平滑单一策略的波动，成为各大理财公司的选项。

理财公司入局FOF

所谓FOF（Fund of Funds），又称“基金中的基金”，是一种以基金为直接投资标的的产品。2014年，证监会发布了《公开募集证券投资基金运行管理办法》，首次提出公募基金FOF的概念，正式确立了公募FOF的法律地位。两年后，证监会发布《基金中基金指引》，各大基金公司随后争相设计FOF产品。

入局FOF市场的大玩家，先是公募基金。数据显示，截至今年9月末，FOF规模合计1884亿元，其中新发FOF规模513亿。

银行理财是最新入局的玩家。虽然去年才刚发布第一只FOF理财，但发展很快。招银理财委外投资部总经理刘睿在接受记者采访时表示，2017年之前FOF投资参与方主要是保险资金，原因是险资之前不能直接投资股票，需通过FOF模式参与权益市场。2017年是公募基金FOF元年，公募基金陆续组建FOF团队并发布产品。

自银行理财2019年陆续转制设立理财公司之后，相继设立委外投资部门，发行FOF产品，尤以去年以来为增长迅猛。到今年6月末，银行及理财公司共存续FOF型理财产品153只，存续规模1144亿元。

根据银行业理财登记托管中心数据，从资产配置情况看，FOF型理财产品投资公募基金规模占比43.65%，高出行业平均41.07个百分点。所投资公募基金资产中，股票基金、混合基金规模合计占投资公募基金规模的36.80%。FOF型理财产品通过公募基金间接实现了对权益类资产的配置。

FOF突破“固收+”策略

理财公司成立之初，纷纷将看似稳健的“固收+”作为主打方向。但是近两年债券市场收益率降低，很难获得超额收益。通过FOF产品，理财公司试图突破“固收+”策略。

同时，养老金入市给FOF发展带来利好，市场上开始出现与其长期投资定位相匹配的优质长线资金。美国公募基金FOF突出特点是以养老基金为主要资金端，家庭部门个人投资者是主要客户。

根据记者梳理，理财公司已发行的FOF型产品中，包括量化对冲、多资产、混合策略等。其中，对于量化对冲，招银理财一款名为“招越量化对冲FOF一号混合类理财计划”的策略是，根据市场环境和对冲工具的动态变化，精选对冲策略构建组合，积极调整配置比例，在控制相应目标波动率的前提下，力争实现投资组合较好的风险调整后收益。

多资产策略方面，即在股票、债券和商品等各类资产设定配置比例。招银理财的多资产策略即根据SAA及TAA确定大类资产的配置比例，并结合定性与定量方法精选优质的基金及管理人，在控制目标波动率的基础上，为投资者提供回撤可控的长期投资工具。

“招银理财招智泓瑞混合策略 FOF 月开一号混合类理财计划”将筛选低相关的类绝对收益策略，叠加精选管理人，形成以绝对收益为目标的混合策略FOF组合，为投资者提供长期稳定的投资回报。

分层策略构建FOF

资管新规发布后，通过分散投资、侧重资产配置、追求长期稳健收益的FOF产品模式成了银行理财首选的产品模式之一。

FOF在策略构建的逻辑和投资标的筛选上都有着严格而且复杂的程序。刘睿表示，FOF型产品策略是分层的，包括战略资产配置、战术资产配置、遴选基金。

“战略配置是比较长期稳定的配置，可以认为它是一个长期模型，要用较长的数据或者较稳定的结果做长期的配置决策。战略配置要有定力，不能跟着市场飘而飘，不能追涨杀跌，这就是战略配置。”刘睿解释，而战术就可以稍微灵活一点，其调整主要是适应市场，无论是要获得超额收益，还是要规避回撤或者风险，都要有战术调整。在我们的框架里面，就是跟战略不能偏离太多。比如，20%的权益配置比例，我们的战术就是围绕上下战略配置几个点的幅度做调整，要不然战略没有意义。

对于FOF筛选公募基金，刘睿表示，基金选择标准是细分类，举例来说，权益投资中，有些偏向做市场的趋势交易或者轮动；有些是赚企业成长的收益，企业成长的收益也分不同风格，有些是偏价值的，有些偏成长。对基金细分类后，理财公司看得比较多的是公募基金投研支持和非投研支持，基金经理投资理念和方法、业绩验证，判断过去业绩是否可持续，基金风格不能发生漂移。

FOF型产品已成为理财公司的必选之一。今年1月，工银理财一口气推出15款FOF型理财产品，投资于公募基金份额，运用风险平价、风险预算等理念和模型进行大类资产配置，以及权益类资产。去年7月，招银理财发行“招越量化对冲FOF一号”，首次募集规模为9.98亿元。首次投资最低金额为1万元，内部风险评级为中等风险（R3），业绩比较基准为一年期定期存款利率(税后)+200bp。今年6月，继发行两款直投权益产品后，招银理财正式推出旗下首只权益FOF理财产品。作为一款纯权益类FOF产品，其风险评级为PR5高风险，为招银理财内部评级最高级。

逻辑上，理财公司看重FOF型理财，在于FOF可间接参与权益市场，并有效控制理财净值表现和回撤，以符合自身稳健和风险可控的理财定位。招银理财去年组建16人的FOF团队，包括投资和研究团队。委外投资规模已从去年的几十亿元大幅增加至目前的300多亿元。

刘睿表示，FOF产品设计的丰富程度高，分散性投资更稳健，可匹配不同风险程度的风险偏好。资管产品中，股票很难定义不同风险，纯固收基本是低风险，很难通过单一资产的方式定义不同的产品类型，FOF在这个上面有特别的优势。从中高风险权益FOF或R4风险等级的FOF，到低风险FOF，通过不同的权益比例可匹配投资者风险偏好。此外，从市场环境来看，股票市场结构分化，波动较大。通过分散性投资平滑净值曲线，既可以赚到钱，用户体验又比较好。FOF投资讲究投资分散，银行理财客户需求更偏谨慎一点。

（王晓雨 ）