三元前驱体，千亿赛道有谁知道？

作者/星空下的烤包子

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

新能源是今年二级市场上最清晰主线，锂电池又是新能源的主线。所以，但凡是和锂电池靠边的业务，上市公司都会大声告诉资本市场。

11月20日，中银绒业（000982）20亿扩产磷酸铁锂的公告，再次点燃了投资者对锂电池的信心。22日锂电池板块再度掀起了涨停潮，宁德时代(300750,股吧)（300750）的股价又创了新高。

图片来源：公司公告

如果说，锂电上游靠的是优质的资源禀赋，下游靠的是抱紧整车厂的大腿，那中游的玩家们，盈利只能靠赚取一定的加工费，利润空间十分有限，处境略显尴尬。

而且，在2019年补贴逐步退坡后，磷酸铁锂电池凭借成本优势，又赢得了市场青睐，上演了王者归来。根据上个月的动力电池数据，三元电池产量竟环比下降了4.5%，而磷酸铁锂产量环比增加了18%。貌似三元电池正在被整车厂们所抛弃。

但事实真就如此吗？

今天笔者就带你捋一捋，身处三元锂电产业链中游的三元前驱体（正极材料除去锂的部分），是如何生存的，未来是否有更好的出路？

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铁锂和三元锂，短期内难决胜负先简单科普下，三元前驱体是上游金属和下游正极材料的关键环节，主要是镍、钴、锰（铝）的氢氧化物沉淀。你会发现，三元前驱体没有锂。对的，那是因为需要将前驱体和氢氧化锂（或碳酸锂）进一步烧结，才能真正形成三元正极。

图片：三元正极材料产业链三元前驱体对锂电池车有多重要？从成本上就可以一探究竟。前驱体占正极成本的67%，而正极对于电芯又是最重要的（占比高达58%）。所以，前驱体未来的需求怎么样，基本上取决于下游三元电池能抢占多少的市场份额。

图片：三元动力电池成本结构那么磷酸铁锂和三元锂究竟谁能独领风骚呢？如果去年年初你问我，我一定会说三元锂是真正的King。然而天有不测风云，在国家补贴退坡后，成本成了整车厂必须要面对的事情，毕竟企业也不是来卖情怀的。比亚迪(002594,股吧)去年推出的刀片电池成为了搅动电池领域的那只鲶鱼，成本较低、性能提升的磷酸铁锂电池又获得了整车厂的青睐（磷酸铁锂的使用成本约为0.08元/Wh，相比三元正极材料可以节省0.15—0.21元/Wh）。但是磷酸铁锂毕竟有明显的缺陷，比如能量密度已处于瓶颈期，未来提升空间较小。同时，三元材料具有更好的气候适用性，也就是说三元电池（尤其是高镍电池）在低温环境下，容量衰减量更低。比如以前的磷酸铁锂电池，在东北冬季带不动车，后来的技术有所改善，但都不是从根本上解决问题。最后就是大家老生常谈的安全性。从目前的报道看，尚无明显证据表明安全性是高镍材料的短板。让支持三元电池的投资者欣慰的是，11月18日，重要部门发布了《锂离子电池行业规范条件(2021年本)》(征求意见稿)，文中进一步提高对锂电池能量密度要求。磷酸铁锂这波第二春，是昙花一现，还是咸鱼翻身，还是很值得期待的。根据笔者的研究，各研究机构还是比较看好三元电池的未来发展，尤其高镍化（比如NCM811电池）将成为未来行业主流。笔者对各机构预测的三元锂电池的市场规模取了平均，从而计算出三元前驱体的市场规模。2025年，三元前驱体需求量近175万吨，年复合增长率将达到30%，如果以三元前驱体10 万元/吨计算，市场规模就是1750亿元。三元前驱体，这千亿级别、且稳定增长的大蛋糕，你会来吃一口吗？02

中游玩家们的苦，只有自己知道

最近几年，中国前驱体企业的市场竞争格局比较稳定，行业一共就20多个玩家。格林美(002340,股吧)（002340）和中伟股份（300919）分别在前年和去年坐上了头把交椅。市场的集中度比较高，前三甲的选手占据了将近50%的市场规模。

图片：2019年中国前驱体企业市占率

那行业的玩家都是怎么赚钱的呢？前驱体玩家主要通过原材料成本+加工费的模式对其产品进行定价，原材料成本就是镍、钴、锰等金属盐的市场现货价。按照这种定价模式，虽然上游原材料的价格基本不会影响前驱体的利润，但是在下游降本压力下，前驱体厂商从加工费（仅占总成本的10%左右）中难以挖掘出更多的利润空间。

图片：前驱体行业营业成本构成

所以，在下游几家巨无霸电池厂商话语权较大的情况下，前驱体能做的，只有从成本端入手这一条路。而能让前驱体玩家最终脱颖而出的，无非就两条实现方式：

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提高技术能力

前驱体产品有个很明显的特点就是非标化明显，涉及很多技术参数，比如压实密度、振实密度、循环次数等，不同玩家的技术参数不尽相同。这说明啥？通过提高核心技术，满足下游客户的需求，是前驱体玩家必须要建立的护城河。另外笔者认为，三元电池技术更新较快，前驱体很难通过规模效应降低成本（可能刚研究明白一种前驱体的生产工艺，能量密度更高的下一代三元电池已经面世了）。

图片来源：中伟股份环评报告，格林美官网，邦普官网，芳源股份招股说明书

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向上游延伸，实现一体化

刚才也讲了，原材料占前驱体的成本较高。为了降低上游原材料的成本，同时加大原材料对供应链的保障力度，支撑玩家们产能的大规模扩张，向上游看一看也不失为一种很好的选择。笔者曾经介绍过镍对于电池的重要性，而世界的镍矿看印尼。从下图中国企业海外布局镍矿的情况看，我们看到了不少前驱体的玩家，比如格林美、华友钴业(603799,股吧)（603799）、邦普、中伟股份等。

图片：中国企业海外投资镍矿的情况

所以，跟上下游玩家的脚步，同步努力提升自己的技术能力，如果有余力向上游实现一体化，是前驱体玩家未来的财富密码。

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小结

来个小总结。三元锂和磷酸铁锂的技术之争，貌似短期内很难见分晓。笔者认为，政策引导和技术创新是未来谁能取胜的关键钥匙。(关注公众号，在对话框回复“前驱体”，看看有哪些可以关注）

而前驱体作为三元电池产业链中必不可少的一环，虽然重要，但因其卑微的盈利模式，往往容易被人忽视。前驱体玩家如何能够在夹缝中求生存，最好的方式就是提高技术迭代能力，并且适当地向产业链上游布局，保证基础原材料（尤其是镍）的供应。只有这样，或许才能争夺一张未来前驱体的入场券。

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（王治强 HF013）