正确看待美联储“缩债 ”

美国联邦储备委员会（以下简称“美联储”）日前公布11月议息会议声明，宣布将从11月晚些时候开始逐月减少150亿美元资产购买规模，并视情况调整资产购买速度。同时，维持联邦基金利率目标区间在0至0.25%之间。11月稍晚，将购买700亿美元美国国债和350亿美元抵押贷款支持证券（MBS），12月将分别购买600亿美元和300亿美元。

由于美联储缩小购买债券规模以及缩小资产负债表的动作与QE（量化宽松政策）属相对关系，因此，上述会议声明也被看作是美联储将结束QE的一个信号。

尽管遭受新冠肺炎疫情冲击，但美国经济当前整体仍处于持续复苏阶段。从就业来看，美国失业率已经有所好转，正在逼近2019年疫情暴发前的水平。随着疫情的进一步缓解，美国就业市场有望继续回暖。

此外，拜登政府考虑加大推行财政刺激政策落地来保障股市平稳，也意味着美联储需要提早布局，以对冲预期流动性扩张的风险。

事实上，美国现阶段的通胀率已经相当高。美国劳工部数据显示，10月，美国的消费者物价指数（CPI）同比大涨6.2%，是1990年12月以来的最高水平。其中，食品杂货成本在过去一年上涨了5.4%。需要注意的是，在疫情暴发前的5年里，美国的食品价格几乎没发生过任何上浮。

这种情况下，尤其需要警惕高通胀转向中长期后出现的金融危机。及时地收紧流动性，也就是美联储“缩债”就显得尤为必要了。

按照过往的经验，在以美元为主导的国际货币体系下，美国的货币政策会对全球市场造成巨大的影响与冲击，尤其是对经济增长波动较大而市场规则不健全的新兴市场国家。具体而言，美联储退出宽松货币政策将改变国际资本流向，导致新兴市场国家流动性收紧、利率上升、汇率贬值，进而对这些国家的实体经济和金融市场产生影响。

不过，由于进出口地位不同，不同新兴经济体受到美国“缩债”的影响也有所差别。就我国而言，因为是资源输入大国，美元走强导致的国际大宗商品价格走低将使得进口原料成本下降，对我国正面影响更大。

此外，从实际情况看，美联储对我国货币政策的外溢效应近年来逐渐趋弱，国内货币政策和资产价格因而将不会出现较大变动。

至于资本市场，中信建投研报认为，三四月份中美利差已出现过一次明显收窄，包括后续美联储“缩债”的预期渐浓也对市场造成了一定困扰，而我国央行调控显得相当淡定，并没有频繁干预外汇市场。目前，我国不稳定性较强的“热钱”数量相对较小，因而资本流动冲击的压力相对可控。

（李悦 ）