中国航发新材料研发平台，核心产品性能国际领先。公司为中国航发集团控股的先进新材料研发平台，创新基因根植、研发体系强大、股东背景雄厚、知识产权体系完备，掌握公斤级小流量精密连铸、极端冷凝控制等极端制造技术体系，陆续建成国内首条超万吨非晶薄带产线、国内首创单产3吨以上纳米晶超薄带产线、国内先进真空连续雾化金属粉末产线、新一代非晶立体卷铁心自动化产线等，产品性能参数国际领先、工艺及成本优势凸显。
非晶合金份额全球第一，引领非晶立体卷产业化进程。公司为全球最大非晶合金薄带供应商，年产能达6万吨，全球份额41%、国内份额53%。非晶薄带具有低矫顽力、高磁导率、高电阻率等性能优势，应用于非晶变压器可实现生产、使用、回收全生命周期节能环保。公司非晶立体卷铁心产业化技术及工艺行业领先，与国网下属上海置信战略合作，加速推进非晶立体卷铁心变压器渗透，将充分受益于《配电变压器能效提升计划(2021-2023)》。此外，户用光伏整县推进带来显著变压器需求增量，其特点为负荷强度与集中度低、发电间歇，非晶立体卷变压器节能减排效果在该领域更加凸显。
纳米晶产品性能优于日立金属，加速替代铁氧体、抢占外资份额。公司于2019年实现纳米晶超薄带吨级量产，产品性能参数优于日立金属，2020年年产能力3600吨。纳米晶磁性材料在高频、小型、高效领域优势凸显，有望加速替代传统铁氧体。2019年全球50%份额仍为日立金属把控，随着公司产能持续爬坡，凭借更优产品性能、更低成本优势，公司有望加速抢占外资份额。
磁性粉应用空间广阔，有望塑造技术及成本优势。公司于2018年建成雾化金属粉末产线，目前雾化/破碎粉末年产能力3900/700吨。采用磁性粉制成的磁芯为电感类元件核心部件，可优化各类电子产品性能及质量，有望在新能源汽车、新能源发电、消费电子领域广泛应用。凭借强大的材料基础研发能力、极端工艺积累、横向拓展能力等优势，公司磁性粉有望塑造行业领先的技术优势及成本优势，份额有望持续提升。
投资建议：公司为中国航发下属新材料研发平台，坚持自主创新、技术及工艺领先、股东背景强大。公司非晶合金份额全球第一，引领非晶立体卷铁心变压器产业化进程，受益于配电变压器节能改造大势；纳米晶超薄带性能国内领先，有望加速替代传统铁氧体、抢占外资份额；磁性粉应用空间广阔，公司有望塑造技术及成本优势。双碳背景下，公司全面覆盖新能源、电力、消费电子领域节能高效新材料需求，业绩有望加速扩张。预计2021-2023年公司归母净利润分别达1.21/1.86/2.92亿元，EPS分别为1.01/1.55/2.44元。
风险提示：电网投资不及预期、市场竞争加剧、市场规模测算偏差风险、募投项目进展不及预期等。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《云路股份(688190)：低碳新材料需求加速，先进软磁龙头远航》
发布时间：2021年11月28日
报告作者：苏晨中泰电新汽车首席S0740519050003
谢鸿鹤中泰有色首席S0740517080003
（文章来源：中泰证券研究）
文章来源：中泰证券研究
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