11月26日，南非发现传染性可能更强的新冠病毒，导致全球市场恐慌性抛售。考虑到欧美大部分地区采用和病毒长期共存的策略，市场新变异毒株的致死率、疫苗&特效药有效性仍将是决定后续疫情走势的关键变量，但考虑到当前这类信息无从确定，美股市场短期料将继续维持震荡。2020年疫情爆发、2021Q3 Delta变异病毒再次扩散期间的市场表现，将是我们分析短期美股市场表现的重要参考。短期而言，我们预计受益于物理封锁、居家隔离的远程办公、流媒体等相关板块&个股将再次收益，同时流动性收紧预期的边际减弱亦利好成长股的相对表现，建议重点关注ZOOM、Zscaler、Twilio、Docusign、Netflix等疫情受益股。展望2022年，我们继续看好云化、数字化核心趋势下美股科技板块的表现，继续维持此前2022年投资策略的观点，重点聚焦软件服务、互联网、数据中心硬件等领域，自下而上精选个股。
▍事件概览：新毒株引发全球资本市场的恐慌。
11月26日，南非卫生部报告新的新冠病毒变异毒株，其传播性可能相较德尔塔毒株更强，从而引发全球资本市场出现大幅波动。美股市场，标普500下跌2.27%，道指下跌2.53%，纳指下跌2.23%。但美股科技板块内部表现分歧明显，Zoom、Netflix、Sea等受益于在线办公、居家隔离等个股表现较好，谷歌、Meta等在线广告以及微软、苹果等个股跌幅在2%以上。当前市场对本次变异新毒株致死率、疫苗有效性等仍不得而知，市场短期料将继续维持震荡，而今年7~9月在欧美市场传播的Delta变异病毒，料能为我们对美股科技板块短期走势的分析提供一定参考。
▍市场分析：流动性收紧预期减弱利好成长股。
经过2021年以来的进一步上行，SP500信息技术指数对应2022年的PE为23倍，处在历史中高位，科技巨头MAAMG合计市值超9.5万亿美元(截至2021年10月31日)，占美股市场整体、标普指数市值比重分别达到15.5%、23.1%，同时当前MAAMG整体估值约32倍位置，处于历史中枢的上沿。美股科技板块相较历史偏高的估值水平，亦使得市场对于明年流动性预期极为敏感。而短期新变异毒株的出现，料将使得市场对FED快速收紧流动性的预期边际减弱，从而使得美股科技板块短期相对占优。
▍短期判断：在线办公、流媒体等相关领域料将受益。
欧美市场大多地区采用和病毒共存策略，因此此次变异病毒致死率、现有疫苗&特效药有效性等将成为决定后续疫情走势的核心变量。短期维度，我们复盘2020年疫情在欧美全面爆发、今年三季度Delta变异病毒扩散区间的市场表现。我们认为若此轮疫情持续演化，
1)市场整体，疫情扩散带来的流动性收紧预期弱化，以及利率的下行，短期对成长股更为有利，今年三季度，纳斯达克指数表现亦显著好于同期标普、道琼斯指数；
2)行业层面，重回居家隔离料将带来远程在线办公、流媒体等相关板块&个股明显受益，去年疫情期间，ZOOM(视频会议)、Zscaler(终端安全)、Twilio(云通信)、Docusign(电子签名)等成为区间内相对表现最优个股。
▍中期展望：美股科技板块中期基本面理想，精选个股将是2022年关键。
我们对美股科技板块2022年表现，继续保持谨慎乐观态度，短期而言，市场不可避免会受到情绪上的扰动，但从中期维度，科技板块的基本面依旧稳健，本轮云厂商资本支出上行周期预计将至少持续到2022Q3，SaaS企业将持续受益于自身运营效率的改善，互联网板块的在线化趋势依旧明确，业绩依旧具备韧性。同时经过2020年的疫情冲击，全球防疫能力料将优于此前。待市场恢复平静后，短期建议自上而下精选个股，重点关注软件SaaS、互联网以及与数据中心硬件相关的IT硬件与半导体板块。
▍风险因素：
海外疫情超预期扩散风险；欧美经济复苏持续性低于预期风险；个人用户消费不足、企业IT支出下滑超预期风险；芯片短缺等供应链风险；高通胀持续超预期风险；反垄断及数据监管政策趋严的风险；国际贸易冲突持续加剧风险等。
▍投资策略：
新变异毒株的致死率、疫苗&特效药有效性仍将是决定后续疫情走势的关键变量，但考虑到当前这类信息无从确定，美股市场短期料将继续维持震荡。短期而言，我们预计受益于物理封锁、居家隔离的远程办公、流媒体等相关板块&个股将再次收益，同时流动性收紧预期的边际减弱亦利好成长股的相对表现，建议重点关注ZOOM、Zscaler、Twilio、Docusign、Netflix等疫情受益个股。展望2022年，我们继续看好云化、数字化核心趋势下美股科技板块的表现，继续维持此前2022年投资策略的观点，重点聚焦软件服务、互联网、数据中心硬件等领域，自下而上精选个股。
（文章来源：中信证券研究）
文章来源：中信证券研究
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