美国垃圾债发行创历史纪录！明年会放缓吗？违约风险是否可控？

美国垃圾债发行额在今年还剩1个月之际，就已超过2020年创下的全年4350亿美元历史纪录。

不过，分析师们普遍预计，2022年的发行额将有所放缓，而对于垃圾债的风险，不少分析师预计明年垃圾债的违约率将保持在低位。

发售额又创历史纪录

垃圾债又称高收益债，是风险最大的债券类别，包括评级为BB+或以下的次投资级债券。

今年垃圾债市场的火热与2020年春季相比，出现了显著逆转。当时，投资者对企业破产和违约的担忧引发了对垃圾债抛售。但自那以后，超低利率和美联储史无前例的刺激措施支撑了信用评级较低的公司，并提高了垃圾债的吸引力。眼下，投资者追求更高的固定收益回报率，更是将垃圾债的发行额推升至创历史纪录的水平。

根据标准普尔全球市场情报公司（S&P Global Market Intelligence）的数据，截至11月22日，美国垃圾债今年以来的发行额已达到4550多亿美元，超过了2020年全年总额，而2020年当时的垃圾债发行额也一度创下4350亿美元的纪录。同时，包括杠杆贷款在内的更广泛的杠杆融资市场今年共发行了超过1万亿美元的债券和贷款，也创下历史纪录。

究其背后的原因，除了美联储前所未有刺激措施的支持外，在通胀席卷全球的当下，各大央行或将比此前预期的更早加息也促使美国公司在美联储仍维持低利率之际，抓紧时间利用仍然具有吸引力的融资条件加速发债。彭博情报信贷研究主管哈伯特（Noel Hebert）表示，美国公司们正着眼于当前的利率环境，并想着“也许明年就无法获得（如此低）的票息，而现在信贷市场又还有流动性，所以应该尽快完成再融资”。也因此，一些此前从未发行过垃圾债的公司也加入进来，进一步推升了美国垃圾债的发行。据外媒统计，至少有87家公司在今年首次发行垃圾债，总额超过520亿美元。

不过，分析师和投资者普遍预计，垃圾债发售的创纪录速度将在2022年放缓。美国银行预计，明年美国垃圾债券的发行额可能减少15%。高盛集团则预计，垃圾债发行额在2022年将下降25%至3250亿美元。

事实上，这一趋势已然开始。10月，美国公司发行了293亿美元的垃圾债，低于9月的438亿美元。在过去两年中，许多公司也已经完成了再融资，并筹集了大量现金储备。

在市场人士看来，通胀加剧会在未来降低垃圾债的吸引力，因为物价上涨会侵蚀债券固定收益部分的实际购买力。近几个月来，美国的消费者价格指数（CPI）已经跃升到超过垃圾债的平均收益率的水平，这就颠覆了投资债券的传统逻辑，令债券无法像往常那样发挥保护投资者资金的作用。

Voya投资管理公司（Voya investment Management）的固定收益首席投资官汤姆斯（Matt Toms）表示：“现在首要的问题已经不再是这些美国公司能否在这场疫情中生存下来，而是哪些公司能够管理好供应和定价方面的压力。”

明年违约率料将继续维持低位

对于眼下火热异常的美国垃圾债市场，一些市场观察人士担心，发债公司会积累太多债务，投资者会因此承担太多风险。标准普尔全球市场情报公司的数据显示，截至上周，计入利息支付和价格变动，美国垃圾债今年的平均回报率为4.1%，虽然不及杠杆贷款4.5%的平均回报率，但大幅高于投资级公司债-1.73%的回报率和美国国债-2.93%的回报率。

在最近的一份报告中，国际货币基金组织（IMF）就警告称，杠杆率的增加可能使金融体系更容易面临日后修正的风险。

在11月稍早发布的《金融稳定评论》（financial stability review）中，欧央行也称，尽管发行量巨大，但不论是欧洲还是美国垃圾债的利差，即垃圾债相对国债提供的额外收益，仍处于历史低点，表明投资者对风险资产的强劲喜好。而欧央行特别担心的是，“在各固收类产品实际收益率暴跌的刺激下，投资基金和保险公司也已挤进了信贷领域的风险端”。

不过，大部分分析师和投资者仍然预计，明年美国垃圾债的违约率仍将保持在低位，并支撑垃圾债价格。美国银行分析师预测，明年美国垃圾债的违约率将在1.7%左右，并将有创纪录的垃圾债升级至投资级债券。他们还预计，与博彩和房地产公司相关的垃圾债将在明年给予垃圾债投资者最高回报率。

美国金融评论员阿姆斯特朗（Robert Armstrong）也分析称，虽然全球垃圾债市场目前可能“既火热又价格偏贵”，但其利差不论是与历史平均水平，还是考虑到目前的经济基本面，都没有“大幅偏离常态”。他还补充称，“垃圾债市场中评级最低、风险最大的CCC级别公司要么已经破产，要么在更频繁地修复资产负债表，它们的收益率已从10%左右降至6%或7%。而垃圾债中质量最高的BB级债券现在已经占据了垃圾债市场的一半以上，也因此压低了垃圾债市场的整体利差。整个垃圾债市场的风险已经降低。”

收入研究+管理公司（Income Research + Management）的高收益投资组合经理帕特森（Lyniese Patterson）更是基于对美国经济背景强劲的判断，将其资产组合中的部分BB级债券转为评级更低的B级债券。具体而言，她青睐生产机械、工具和设备等商品的公司发售的垃圾债，因为“这些公司可以将不断上涨的成本转嫁给客户”，她同时看好通信公司发售的债券，因为通讯公司可以“比其他公司更加远离通胀压力”。

“我们正在寻找值得投资的、有吸引力的机会。”她称，“通胀对于某些债券而言，并不像市场普遍担忧的那么糟糕，因为这些发债公司有各种杠杆可以动用。”

（岳权利 HN152）