11月经济基本面继续从“滞胀”向“衰退”周期迈进。
第一，经济出现季节性回升，但下行周期刚刚开始，明年下行压力更大。
第二，通胀基本已经达到峰值，通胀的数据回落只是时间问题。
第三，目前的经济已无法承受滞胀的压力，正在逐步过渡到衰退周期。
第四，货币政策将进一步宽松，央行已经释放出明确的政策信号。
新一轮全局牛市言之尚早，结构性的成长机会依然是主基调。宏观上依然不利于股票资产的估值提升和业绩改善，近期回暖并非全局性、趋势性牛市，仍应适度控制股票资产仓位，以把握结构性机会为主。
1、对周期板块来说，滞胀到衰退是最危险的阶段，需求量价双杀，切勿刀口舔血。
2、对消费板块来说，短期整体修复动力逐步减弱，只有少数高景气消费升级赛道有机会。
3、对金融板块来说，不管是绝对估值还是相对估值都处于历史低位，业绩也相对稳定，可以作为防御性板块进行少量配置。
4、对成长板块来说，整体面临估值压力，但逆周期的高景气科技赛道依然是未来配置的主方向，新能源汽车和芯片产业链弹性最大，军工产业链确定性最高。
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一 基本面：经济尚未“触底”，通胀基本“达峰”11月经济基本面的滞胀矛盾依然存在，但衰退的信号已经越来越强烈，我们已经进入滞胀到衰退的过渡期。从经济增长的角度看，虽然新增社融结束了连续3个月的下滑，但经济后续仍可能继续下行，PMI更像是反弹而不是反转，工业投资消费依然疲弱，经济远未达到底部。但从通胀的角度看，PPI和CPI非食品项再创新高，本轮通胀基本达到峰值，后续大宗商品高位急跌的影响会逐步体现，通胀有望逐步回落。图表1：经济周期核心增长指标（PMI-3MA）和通胀指标（PPI定基指数）
图表2：A股市场主要股指收益回顾（截至2021年11月29日收盘）
来源：Choice，巨丰金融研究院
图表 3：A股核心指数估值走势
来源：巨丰金融研究院
从行业风格来看，各个风格走势分化、风格切换频繁，上月表现较差的消费和周期板块明显回升，均上涨2.5%（上月分别为-1.0%和-1.8%），上月表现较好的板块出现分化，成长板块加速上涨，继续上涨6%，金融板块加速下跌，跌幅2%，稳定板块表现最差，下跌3.3%。
图表 4：A股各风格指数走势对比
来源：巨丰金融研究院
总体来看，11月的市场相比10月整体有所回暖，但并非全局性、持续性的行情，结构分化、存量博弈、风格频繁切换依然是市场的主基调。按照惯例，我们逐个风格进行分析：
消费板块
从短期角度看，参与阶段性修复行情的建议逐步撤退，等待下一轮估值修复的机会。从中长期角度来看，消费就此开启趋势性上涨的概率不大？
周期板块
从需求端来看，下游需求仍在持续衰退，而且可能加速下行，供给端的紧缺也出现实质性缓解，对周期股的投资策略依然明确。
大金融板块
随着衰退期的临近，业绩支撑将逐步减弱，市场更倾向低估值避险。从内部来看，银行股现在很便宜，绝对估值处于历史低位。
科技板块
未来3-5年都有相对确定的增长空间，如果已经入场可以坚定持有，做时间的朋友。短期来看，各个行业的景气度会有周期波动。
1、新能源车产业链：增长略有放缓，但渗透率持续提升，依然高景气。
2、半导体产业链：延续高景气，估值相对合理。
3、光伏产业链：景气度没有增量，估值也处于相对高位。
4、军工产业链：景气度确定性大于弹性，仍可分批布局。
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（张泓杨 ）
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