安信证券2022年A股增量资金展望：资产荒下的结构牛行情有望持续

核心观点

从2019年至今A股迎来了长期稳定的增量资金，A股增量资金总量和结构上均出现巨大变化，与注册制改革一起深刻的影响了整个A股市场的流动性环境。投资者对A股增量资金以及整个资金面的关注日益增长。我们在今年年初推出的《水落归槽——2021年A股增量资金展望》中明确指出，2021年A股资金面或将差于2019和2020年，但有望好于2017和2018年，回顾今年的市场，万得全A年涨幅明显低于2019和2020年，但超过2017和2018年，全年表现与年初对增量资金的预测变化呈现出高度相关性，这进一步表明了增量资金对于大势研判的指导意义。

展望2022年，我们认为房地产调控和资管新规过渡期结束将对居民资产配置产生深远的影响；互联网“购基”流量红利逐步退潮，未来居民购基行为将更存量化、理性化和习惯化；而随着公募、保险、理财、外资等中长期资金的持续流入，A股机构化进程也将稳步推进。从各类增量资金体量上看，公募基金发行预计将有所放缓，私募维持快速扩张，银行理财和保险有望恢复净流入；IPO和再融资预计将保持稳定；考虑到2021年企业盈利大幅改善、解禁规模有所下降，预计明年公司分红和回购将有所增加、大股东减持减少；净增量资金有望在去年和今年的基础上继续保持增长。

总的来说，2022年市场不缺增量资金，缺的是具有中长期成长逻辑、能够抵御经济下行或实现困境反转的优质资产，A股资产荒下的结构牛行情有望持续。

风险提示：测算误差、假设与实际存在较大偏离、基金发行不及预期

正文

1、2021年增量资金的趋势与变化

1.1、房地产调控的深远影响：购房意愿大幅下降，居民资产面临再配置

房产调控政策不断加码，推动房产从投资属性回归居住属性。2020年下半年以来，从房地产三道红线、银行房地产贷款集中度管理到学区房改革，政策对房地产调控的决心不断超出市场预期。2021年以来，住宅价格下跌的城市数量明显增多，二手房流动性明显下降，国内楼市全面步入降温周期。

“房住不炒”逐渐深入人心，居民购房意愿大幅下降。根据西南财经大学《中国家庭财富指数调研报告》，一方面，20年以来，有房尤其是多套房家庭的计划购房意向持续高于无房家庭，反映出家庭在房产上的资产配置行为，而非实际居住。另一方面，21年Q3，有房尤其是多套房家庭的计划购房意向在出现明显下滑。其中，3套房及以上家庭的计划购房比例从2021年第二季度的18.6%下降至 2021年第三季度的14.1%；同时，2套房家庭的计划购房比例也从2021 年第二季度的11.9%下降至2021年第三季度的 7.4%。

根据人民银行2019年的调查，中国城镇居民资产中近59%为住房，远高于美国的21%，日本24%和欧洲的35%；股票基金类资产在总资产中的占比不到2%，远低于美日欧7%-9%的水平。未来，居民资产面临再配置，增配权益类资产仍是中长期趋势。

1.2、资管新规过渡期结束：净值化转型有序推进，权益资产性价比提升

2018年以来监管机构陆续出台多项监管规定，规范资管行业发展。2018年4月，央行、银保监会、证监会等发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(简称“资管新规”)，对当时同类资管业务管理规定标准不一致，部分业务发展不规范、监管套利、产品多层嵌套、刚性兑付、规避金融监管等问题提出了一系列政策法规。随后银保监会分别于2018年9月和12月出台了针对银行理财业务的《商业银行理财业务监督管理办法》和《商业银行理财子公司管理办法》，旨在推动银行理财产品打破“刚兑”、回归资管业务本源。2018年11月，证监会发布《证券公司大集合资产管理业务适用操作指引》，推动券商大集合资产管理业务对标公募基金进行管理。2020年5月，银保监会发布《信托公司资金信托管理暂行办法(征求意见稿)》，强调资金信托的私募性质，并对非标债权资产的比例做出限制。2020年7月，央行提出，将“资管新规”过渡期延长至2021年底。

银行理财产品净值化转型有序推进，目前转型已基本完成。考虑到信托与券商资管多与银行通道业务有关、公募基金本身采用净值化管理，银行理财是本轮资管新规的重点推进领域，也是我国金融资管行业产品中占比最高、对居民资产配置行为影响最为广泛的资管品种：21年H1，银行理财存量规模约23.9万亿，投资者人数达6137.7万人。根据证券时报8月27日报道，监管召集六大行开会要求，对于已使用成本法估值的理财产品的存量资产，应当与2021年10月底前完成净值化整改；意味着目前理财的净值化转型已基本完成。据银行业理财登记托管中心，至21年Q3，净值型理财产品存续规模超24万亿元，占比86.6%，较年初和去年同期分别提高约19%和26%。随着理财业务的转型与理财子公司的发展，理财子公司市场份额占比稳步增加，占比达49%，逐步成为理财市场绝对主体。

银行理财未来发展仍存挑战，现金管理类理财产品未来面临转型。2018年资管新规后，银行理财面临净值化转型压力，在前期监管缺失下，现金管理理财产品凭借摊余成本估值的优势，成为过渡期内银行理财的主推产品；通过更多配置长久期、低等级信用债，现金管理理财产品收益明显高于同类货币基金，也获得更多投资者青睐，但同时也具有明显的“监管套利”特征。2018年后现金管理理财产品规模迅速扩张，截至21年H1规模达到7.8万亿元，占全部理财产品的比例为30.2%。2021年6月，央行、银保监会《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》(简称“现金管理理财新规”)，对现金管理理财产品投资范围、投资负面清单、资产期限、组合期限、投资集中度、流动性等方面提出具体要求，基本抹平与货基的监管差异，过渡期至2022年底。预计未来现金管理理财产品收益率水平将逐步向货币基金收敛，规模增长将受限。

展望未来一年，我们认为未来理财未来的转型发展将对权益市场产生以下几点影响：

理财有望逐步增加权益类资产配置的比例

在固收类资产绝对收益率水平整体走低的大背景下，理财对权益类资产配置比例有望迎来拐点。2019年是理财子成立元年，随着理财子成立数量增加，其管理的资管产品将引导更多资金流入权益市场：1)从直接配置的角度，理财产品可直接投资股票，固收+权益以及混合类理财产品成为理财子公司差异化竞争的重点领域之一。2021年以来，理财子公司对上市公司调研数量明显提升，1-11月调研数量达820次，同比增长超5倍。2)从间接配置的角度，FOF 型理财产品通过公募基金间接实现对权益类资产的配置。截至 2021年6月底，银行及理财公司共存续FOF型理财产品153只，存续规模1144 亿元，较年初增长超100%。从资产配置情况看，FOF型理财产品投资公募基金规模占比43.7%，所投资公募基金资产中，股票基金、混合基金规模合计占投资公募基金规模的36.8%。

理财产品收益维持低位提升权益资产相对吸引力

分母端角度，首先，各类资管机构的净值化转型和公允价值计量将直接导致产品净值波动放大，叠加打破“刚兑”的大环境，居民风险偏好将被动抬升，提高权益资产的相对吸引力。其次，期限匹配的要求和公允价值计量导致各类资管机构未来配置非标资产和长久期、低信用评级债权资产的难度加大，或使得市场在较长的时间内出现低风险与无风险安全资产上的结构性“资产荒”，导致债券类产品收益率持续偏低，进一步使得居民资金的机会成本偏低，从而提高权益资产的相对吸引力。

1.3、公募发行放缓的背后：购房意愿大幅下降，居民资产面临再配置

互联网“购基”流量红利逐步褪去。2020年的新冠疫情强化了居民的理财意识，并加速了居民理财的“线上化”进程；叠加各大销售渠道的发力、销售手段的创新，网络直播、圈子讨论、“饭圈化”投资为公募基金行业带来一轮流量扩张的红利期，居民的“购基”文化开始形成。但2021年以来股市波动加大，对大多数居民而言，公募基金投资体验不如2020年，从今年以来的一些网络舆论和事件中可见一斑。从一些基金销售平台的下载数量，以及互联网理财整体用户规模变化情况也可以看出，互联网“购基”流量红利正在褪去，未来居民购基行为将更存量化、理性化和习惯化，大多数普通居民对于偏股型基金的风险偏好预计将有小幅回落。

未来更多低风险偏好的楼市资金、高净值客户有望通过绝对收益型产品进入股市。在前面的讨论中我们看到，拥有多套住房、高资产组家庭购房意愿下降更明显，意味着此类富裕、高净值的家庭未来的资产再配置的需求或将更强。一方面，传统观念中房价“只涨不跌”，楼市资金往往风险偏好较低，更重视本金的安全性和收益的稳定性；另一方面，高净值家庭也更寻求多资产配置和财富管理服务。我们认为，此类资金或更多通过波动相对更小的绝对收益型产品、“固收+”类产品间接配置权益资产。这一现象在今年下半年以来已有所显现，21Q3私募证券基金和银行理财规模扩张加速，环比增加7240亿和21500亿，明显快于权益类公募基金的1410亿，对公募基金产生一种明显的“挤出”效应。

1.4、A股机构化稳步推进

各类机构持有的A股流通市值占比已达28%。自15年的市场剧烈波动以来，国家队的入市、外资的涌入、公募基金的快速成长以及投资理念的转变推动着A股投资者结构变化。根据我们的推算，2015年至2021年中，各类机构持有的流通市值提升约13.4个百分点(从14.8%提升至28.2%)；2021年末有望达到28.7%。公募/私募基金是推动A股市场机构化的主要力量，也是市场风格的重要引领者；至2021年中持有流通市场公募/私募基金持有流通市值比例分别达到8.5%和6.7%，同比变化+1.7%和+1.6%。结合下半年的基金发行状况，预计年末机构持有的流通市值比例达到28%左右，公募和私募基金分别达到8.8%和7.7%左右。

2、2022年A股增量资金展望

增量资金的规模与节奏直接影响市场走势，增量资金结构的边际变化则是风格形成和转换的重要推手。回顾2021年至今，房价上涨预期回落与居民风险偏好的结构性变化下，公募基金下半年发行放缓，而私募维持快速扩容，银行理财、保险对权益资产的配置依然保守，更多选择兑现收益；行业监管因素无碍外资配置新兴产业，陆股通全年保持稳定的净流入。

“房住不炒”下居民资产面临“再配置”、利率中枢随经济增速中长期下行、信用事件频发与资管新规过渡期结束，增配权益类资产仍是中长期趋势。我们预计2022年市场增量资金规模无忧，净流入规模与近两年相当。从各类增量资金体量上看，基金发行预计将有所放缓，银行理财和保险有望恢复净流入；IPO和再融资预计保持稳定；考虑到2021年企业盈利大幅改善、解禁规模有所下降，预计明年公司分红和回购将有所增加、大股东减持减少。整体而言，2022年市场不缺增量资金，缺的是具有中长期成长逻辑、能够抵御经济下行或实现困境反转的优质资产，A股资产荒下的结构牛行情有望持续。

对明年A股市场资金供给与需求的详细预测如下：

2.1、资金供给

公募基金

总量上看，2021年至10月，权益类公募基金发行超1150只，规模约1.95亿份，较去年同期增长2200亿份，创历史新高。根据证券基金协会数据，截止9月股票型和混合型基金总体规模达8.01万亿，年初增长1.59万亿，新增份额达1.08亿份。分季度来看，一季度权益类公募基金新发行达9440亿份，二三季度分别4160亿份和5050亿份。8月以来，股票和偏股型权益基金发行呈现逐月趋缓的态势，9月和10月发行规模分别为1370和790亿份。上半年市场关注的基金赎回问题在8月以来逐步恢复至正常水平。结构上看，二季度以来单只基金平均募集规模回落至12亿/只左右，较20年及21年一季度的23亿/只明显回落。新发权益类基金中具有锁定期的份额占比稳定在40%左右，其中锁定期一年及以上的占比稳定在30%左右，带来更多中长期资金。结合当前已有发行计划，我们预计11月和12月权益类基金发行规模均在为950亿左右，全年规模达2.13万亿份，略超2020年的2.08万亿份。

展望2022年，我们认为权益类公募基金仍有望以较快速度扩张，但预计斜率将有所放缓。权益类公募基金是A股市场最为重要的增量资金来源，基金的发行往往与市场行情互为因果；此外，居民资产配置向权益倾斜仍是大势所驱，公募基金未来发展空间依然广阔，扩张速度远未达到稳定状态，这使得准确预测难度较大。但可以注意到的是，2021年市场赚钱效应虽明显回落，但除了一季度的天量发行和10月受节假日因素影响，2021年二三季度月均发行量在1350亿份，市场大幅波动后的4月也在1000亿左右；持有期1年及以上份额占比稳定在30%左右，反映出居民仍然有较强的配置产品的需求，甚至是投资习惯的形成。

考虑到今年公募基金投资体验下降、居民收入增速回落、低风险偏好的楼市资金入市等因素，保守估计一季度公募天量发行的情况难以再次发生；参考2021年4-7月市场震荡上行期间，权益类基金月均发行规模在1600亿左右；9-11月震荡下行期间，月均发行在1100亿左右。在悲观情形下，估计2022年全年发行1600*3+1100*9≈1.47万亿份；乐观情形下估计发行1600*9+1000*3≈1.77万亿份。参考近几年的赎回状况，并考虑到具有锁定期的份额占比达到稳定，预计赎回份额占总份额比例在9%左右，约合4500亿份。进一步，根据近几年的情况，股票型和混合型基金分别占20%和80%，股票仓位分别在85%和60%左右；同时考虑到下半年以来偏债型基金占比有所提升，由此预计大约为股市带来增量资金6000亿-8000亿的增量资金。若进一步考虑银行理财和保险等机构通过公募基金对权益资产配置，则预计带来增量资金金7100亿-9100亿。(2020年和2021年在1.05万亿左右)。

私募证券基金：

根据证券基金协会数据，截止9月私募证券投资基金总体规模达5.59万亿，较年初增长1.82万亿，同比增速高达75.7%；超过股票型和混合型公募基金的1.59万亿和49.1%。据证券投资基金业协会发布的《中国私募证券投资基金行业发展报告(2021)》，私募证券投资基金以股票类和混合类为主体，股票策略型产品占比约80%。今年以来私募头部梯队扩容迅速，据上证报，截至11月5日，百亿级私募数量突破100家，新增的多家百亿级私募为股票投资策略私募管理人，其中量化私募占比达1/4。今年三季度，私募证券基金规模扩张达7240亿，远超股票型和混合型公募基金约1400亿，一定程度上解释了下半年以来中小盘相对强势的市场风格。据证券日报，至9月，量化策略私募规模已超万亿，较2020年末7000亿明显扩张；百亿元级私募新发产品中，量化策略占比接近一半。据21世纪经济报，至10月末，25家百亿量化今年以来平均收益19.2%，其中有6家量化私募年内平均收益超过30%。结合规模变化、收益率和仓位情况，我们估计私募证券基金前三季度为A股带来增量资金约9500万亿；考虑到10月以来量化私募出现明显回撤，四季度私募证券基金扩张预计将有所放缓，预计全年接近1万亿左右，所带来的增量资金规模与公募基金基本持平。

我们认为，私募基金规模快速扩张的原因在于，今年以来市场整体维持震荡，公募和私募基金整体收益接近，但私募基金的收益波动相对更小；地产严控下，更多低风险偏好的楼市资金、高净值客户更多通过波动相对更小的绝对收益型产品、“固收+”类产品间接配置权益资产。我们认为这一趋势在未来一年或仍有望延续，支持私募证券基金保持较快速度扩容。假定2022年私募证券基金规模同比增长25%、股票策略占比80%、股票仓位75%，预计带来增量资金7000亿左右。

陆股通：新能源连续两年流入居首，海外流动性或带来短期扰动

2021年至10月末，陆股通累计净流入3221亿元，为历史同期新高。今年以来，除了春节后市场剧烈调整和7-8月国内行业监管强化期间，陆股通保持较为稳定的净流入，波动较往年略有加大，但明显好于2020年疫情期间。行业上看，电气设备(1098亿)、化工(543亿)、医药(431亿)、银行(414亿)获净买入居前；食品饮料(-242亿)、房地产(-83亿)、军工(-82亿)、商贸(-11亿)获净卖出居前；电气设备行业连续两年成为陆股通流入最多的行业。按当前趋势进行简单推算，预计2021年陆股通全年净流入将达到3700亿元。

展望2022年，以下因素将对外资的流入节奏产生扰动：1)美联储加息。根据芝商所FedWatch工具，10月通胀数据公布后，市场预期美联储于2022年中加息概率一次及以上的概率高达89%。2)人民币汇率。展望2022年，随Taper落地、通胀数据维持高位，美国加息预期持续发酵明年上半年；从社融对经济的领先性来看，明年上半年经济下行压力仍大，政策存在放松空间。中美经济周期的错位将通过汇率和风险偏好的方式对明年上半年外资流入节奏产生影响，但参考15-16年美联储加息初期时的情形，并不会中断外资中长期流入的趋势。此外，MSCI中国A50股指期货的开通提高境外投资者进行A股风险管理的便利性，地产流动性风险边际改善，行业监管因素无碍外资配置新兴产业，海外投行巨头摩根大通、高盛在华全资子公司的设立有望加大外资机构对中国公司的研究力度。我们对2022年的外资流入维持相对乐观，2021年1-10月月均流入规模在320亿/月左右；参考15年和16年美联储加息时的情况，陆股通净流入在加息前一个季度出现明显放缓；保守假定2022年美联储首次加息前一个季度陆股通净流入为零，预计全年净流入规模为0*3+320*9≈2900亿左右。

银行理财：权益类资产配置比例有望迎来拐点

2018年以来，理财产品对权益类资产的配置比例逐年下滑。据银行业理财登记托管中心数据，从2018年资管新规出台以来，理财产品对权益类资产的配置呈现逐年下滑的态势，从2018年2.24万亿(占比约9.5%)下降至2020年末的1.37万亿(占比约4.8%)和2021年中的1.05万亿(占比约4.1%)。我们认为背后的原因可能在于，1)在原有保本型/预期收益理财压降过程中，相较于非标资产和低评级、长久期债券，股票资产流动性更好而被率先出售；2)近年来债券违约事件增多，为稳定整体净值波动，管理机构降低风险资产敞口，权益类资产遭挤出；3)为追求收益稳定，银行理财的权益资产更多配置金融和红利风格，而近几年此类板块表现相对一般；此外，今年年初部分龙头白马股冲高回落，部分绝对收益型资金选择兑现收益。

展望2021年，理财产品对权益类资产的配置有望迎来拐点。结合前面的讨论，在固收类资产收益率水平整体走低、刚兑信仰破灭以及优质高信用资产供给不足的大背景下，理财对权益类资产配置比例有望迎来拐点。理财子公司可直接或间接投资股票，固收+权益以及混合类理财产品成为理财子公司差异化竞争的重点领域之一。2021年二季度以来，理财子公司对上市公司调研数量大幅提升，1-10月调研数量达820次，同比增长超5倍，反映出理财子对权益资产有较强的配置动机。从调研公司的行业分布上来看，理财子公司更关注新兴产业，电子、医药、计算机、化工、机械、电新等排名靠前。此外，理财子对权益和基金方向投研能力建设的投入也在不断加强，从各大银行理财子公司今年的招聘信息上可见一斑。

考虑到2022年底“现金管理理财新规”过渡期结束，而目前现金管理类理财占整体规模的比例在35%，未来一年仍面临较大整改压力；预计2022年银行理财整体规模扩张有限，但权益类资产占比有望稳健提升。历史上看，权益类资产在银行理财资产占比重每年能在1%-3%的幅度内变化。假设2021年理财总体规模不变，保守估计非现金类理财的权益类资产占比提升1%，按今年三季度规模279500亿计算，预计能够带来279500*(1-35%)*1%≈1800亿增量资金。按往年占比和草根调研情况来看，预计其中将有600亿左右通过公募基金进入股市。

险资：

保险资金近年来对权益类资产的配置积极性不强。2020年7月，银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，保险公司配置权益类资产的灵活性增强，最高可占到上季末总资产的45%；部分大中型险企投资权益类资产的比例上限由原来的30%提高至35%。今年三季度末，险资运用余额较去年年末增长7625亿元，但险资对股票与基金的配置余额较去年年末减少2529亿元，占比由13.3%下降至11.7%，已接近2018年年底时的低位。同银行理财，保险资金的配置方向主要以固收类之处为主，其对削减对权益类资产配置的动机和原因与银行理财相似。

在低利率环境下，未来权益类投资的进一步发展是保险资金配置的必然选择。中国保险资产管理业协会张倩今年10月表示，在低利率市场环境下，有的部分固定收益类资产的收益率开始低于境内保险资金的负债成本。例如，过去三年30年期国债利率的平均水平在3.8%，20年期国开债利率的平均水平在4.2%，已经低于保险资金5%左右的负债成本。权益类投资的进一步发展是保险资金配置的必然选择。

今年以来，随着保费收入增速放缓，保险资金运用余额规模增速持续下滑，反映的是居民可支配收入增速的下降、疫情对销售活动的限制以及居民财富的分化。从部分大型保险公司今年半年报中的相关表述来看，对于权益资产配置依然较为谨慎。展望2022年，由于目前尚未看到保费收入边际改善的迹象，保守假定保费收入增速仍维持当前的低速水平，则保险资金运用余额维持7%左右的扩张速度，按今年三季度规模224400亿估算，并假定股票配置比例维持在目前的10%左右，预计将带来224400*7%*10%≈1500亿增量资金。按往年占比来看，预计其中将有500亿左右通过公募基金进入股市。

融资资金与银证转账

2021年至10月末，融资净买入额约2150元，较去年同期减少47.5%。两融余额约1.83万亿，2020年7以后，两融余额占A股流通市值一直稳定在2.5%-2.6%左右，两融成交额占总体成交金融8%-10%。融资资金往往“随行就市”，与行情波动强相关。假定2022年总体呈现结构性行情，两融余额占A股流通市值稳定在2.5%左右，市场整体扩容下，预计融资资金净流入2200亿。

银证转账方面，至2021年6月，证券公司客户交易结算资金余额达17900亿元，较年初增加1300亿元；结合下半年市场行情与开户数量，预计全年在2000亿左右。假定2022年总体呈现结构性行情，考虑到未来机构投资者占比提升和基金投资习惯的形成，预计2022年银证转账带来增量资金在1500亿左右。

2.2、资金需求

IPO融资

截至2021年10月末，按网上发行日期划分，累计共有401家公司完成A股IPO发行，融资规模3180亿元，较2020年同期的下降20%。其中主板、创业板、科创板IPO规模分别达1741亿元、200亿元、1494亿元。2021年IPO规模整体呈现小幅放缓，月均募集规模从2020年500亿/月降至2021年410亿/月左右。结合已通过审核但尚未发行公司的情况，假定中国移动560亿IPO于年内完成发行，预计全年IPO规模达到4900亿。展望2022年，考虑到科创板和创业板改革后的IPO高峰期已过，预计此后IPO速度逐渐达到稳定状态，按400亿/月的速度估算；北交所要求公司在三板创新层挂牌满一年，且主要是小型公司，与科创板可能存在一定重叠和类似，类比科创板开板后一年情况，预计有100家公司完成上市，募集金额200亿左右；由此预计2022年IPO规模达5000亿。此处未考虑海外大型上市公司回A股的情形。

再融资

截至2021年10月末，按发行日划分，A股再融资规模达9200亿。其中，有387家公司实施定增/公开发行，融资规模6600亿元，较2020年同期基本持平，206家公司发行可转债，融资规模2400亿，已达去年全年水平。结合现有的发行预案情况，预计全年再融资规模将达到1.2万亿左右，与去年1.24万亿水平基本持平。

回顾近两年的定增市场，2020年再融资落地、“战略投资者”认定标准逐步清晰，在20年上半年经历以来申报高峰后，定增市场趋于平缓。整体看，监管层对“战略投资者”认定依然较为严格，20年以来采用“战投”模式定增的上市公司多数选择终止。展望2021年，假定再融资相关规则未发生明显变化，整体规模依然保持平稳，预计2022年再融资规模仍在1.2万亿左右。

股东行为

解禁与减持：未考虑股权激励行权后解禁情况，按当前市值计算的2022年解禁市值约4.9万亿，略低于2021年水平。行业上主要集中与电子、化工、医药、银行、机械设备和电气设备。重要股东增减持方面，2021年至10月末，重要股东净减持3640亿元，明显低于去年同期水平，预计全年在4700亿左右。减持规模主要与限售解禁和股票估值有关；此外，近年来越来越多科创型企业通过注册制在创业板和科创板上市，背后也有更多风险资本参与，使得减持规模整体处于历史较高水平。考虑到2022年解禁规模有所减小，预计2022年重要股东减持规模维持相对高位但较今年下降至3500亿左右。

此外，我们综合分析了首发原股东(除大股东外)限售股解禁、重要股东减持带来的资金需求和重要股东增持、公司回购和除大股东外的分红带来的资金流入。考虑到2021年传统上游周期企业盈利大幅改善，预计明年公司分红和回购将有所增加。经过测算，预计2022年股东行为将造成2000亿元的资金供给，高于2021年的-500亿。

交易费用

A股的主要交易成本包括券商佣金和印花税费用两部分。我们根据成交金额乘佣金率和印花税率进行计算。考虑到近期高层对量化私募基金监管有所加强，中基协和中证协均要求量化私募完成定期信息报送任务，同时A股也在不断扩容，预计2022年A股平均成交额较21年小幅下降但维持高位，佣金、印花税等交易成本导致的A股资金需求约为3600亿元，少于2021年的约4100亿元。

（文章来源：安信证券）

文章来源：安信证券