12月7日，由和讯网主办的2021财经中国年会暨第19届财经风云榜《2022竞逐富与强》盛大开启。东方证券首席经济学家、总裁助理邵宇博士进行了《市场韧性与企业活力》的主题演讲。
基于目前新冠肺炎对经济社会造成的影响，邵宇认为，社会经济领域未来将会呈现出一个显著特征，那就是一个超级分化的世界，这种分化将是全方位的。
首先是虚拟经济和实体经济的分化，而在企业之间，大型企业、平台企业跟中小企业的分化是不同的。当然最重要的，还是社会财富的分化。未来一段时间全球经济将会呈K型走势，也就是剧烈的分化，强者越强，弱者越弱。这是在疫情这样一个超级量化宽松以及财政刺激的情况下的所展现的一个必然的结果，而我们必须要对这种结果做出相应的政策调整。
邵宇提到，未来市场韧性和企业活力主要体现在两方面。首先，绿色经济将成为未来的经济发展核心，对此，国家提出了“双碳”目标，在未来的10-15年的时间跨度中，在能源结构没有革命性变化的前提下，我国将经历城市化跟工业化的高潮部分。邵宇认为，所有实现碳达峰的经济体基本都具备一个数据上的特征，也就是，当城市化率达到80%。制造业占比达到40%，就将实现碳达峰。
其次，为了解决一些关键的挑战，唯有科技，也就是科技创新和产业的发展。这也对整个金融体系对实体经济的支持提出了新的要求。邵宇表示，从科创板、创业板到新三板，再到如今正式开市的北交所，我国已经逐步构筑了一个完整的、多层次的资本市场。其最终目标就是为广大的创新创业企业提供源源不断的来自于股权，和以股权为主要形式的金融资源。而这也是构建以国内经济大循环为主体，同时实现国内国际双向循环、相互促进的金融领域的关键一步。
以下为演讲实录：
我是邵宇，来自东方证券的首席经济学家。这次我想给大家分享的主题是关于市场的韧性和企业的活力，新的竞争、新的赛道和新的金融。我们知道，这次疫情对整个世界的影响是非常大的，当然，在今年我们也注意到了，中国的经济体以及重要的行业所发生的一些变化。
（图）这张图的左边是今年市值受损最大的20家公司，集中在以前我们喜欢的消费赛道、互联网赛道，还有一些教育赛道等等。我们知道，今年这些行业的政策都有比较大的调整，比如房地产政策，头部的房地产企业多多少少受到比较大的政策影响，同时房地产税也来到我们的身边，这会对我们整个经济发展会带来什么样的影响？当然，这些互联网巨头，像BATJ今年比较难的，在于反垄断和资本的无序扩张，需要一些明确的解决方案。关于教育，大家都感到有一些焦虑，因为这样的赛道整个已经停止下来了，怎么样配置我们的教育，能够提供什么样的教育资源给我们这样的人群，大家也都非常得关心。
当然，我们也注意到，右边这20家企业，是今年上市公司里市值增加最大的公司，当然也都是我们非常熟悉的名字，比如有做电池的，有做新能源的，有做光伏的，有做核心硬科技的。今年大家开玩笑说“左磷右锂”，那就代表了很大的估值变化。那我们的疑问不禁就是，这是一个开始还是一个结束？究竟传统比较热门的赛道会做一些调整，还是新的这样一些方面就会一骑绝尘。
我们认为，现在可能面临投资底层逻辑的变化，底层逻辑的变化也自然就会带来整个估值体系的调整。我们来看一下这种底层逻辑的变化是如何展开的。当然，我们都知道，这次对我们影响最大的就是疫情。我们认为，疫情会全面地改变人类的生活和整个历史运行轨迹。其实历史上，这种情形已经不是第一次发生了，不管是来自于中世纪的“黑死病”，来自于美洲的“天花”以及100年前的“西班牙大流感”，我认为这次应该也不会例外，疫后的世界会展现出完全不同的风貌。
经过研究，我们认为在14个方面，涉及到政治、军事、地缘政治、行业、企业、社会等全局化等方方面面都会对我们的生活产生巨大的影响。当然，和我们周围相关的，一个是在社会经济领域，一个则是在全球化领域。社会经济领域在疫后世界最大的特征是什么呢？我们认为是超级分化的世界，这种分化可以说是全方位的，比如线上和线下的一种分化，虚拟经济和实体经济的一种分化，企业之间，大型企业、平台企业和中小企业的一个分化，国家不同的经济增长的分化，以及有着不同技能人们的就业能力的分化。当然，最重要的就是社会财富的一个分化。
很长一段时间，中国经济学家都在争论未来中国经济走势会是什么样子的。有一批认为是L型的，有人认为是V型的，似乎经过多年以后我们有个共识，大家觉得应该是“LV型”的。但今年这样的共识又出了问题，大家觉得可能更大概率是“K型”的，所谓“K型”，大家知道这个“K”字母应该怎么写，它就是一个剧烈的分化。强者愈强，富者愈富，弱者愈弱和贫者愈贫。这是在全球超级的量化宽松和财政刺激情况下，所看到的一个必然的结果。当然，我们必须要对这种结果做出相应的政策调整，这是第一个方面。
第二个方面也就是在全球化方面，按照中国人传统的术语，“全球化”是个西式的术语，我们把它称之为“天下”，也就是说我们这样一种经济体，我们这样一种文明，我们这样一种风格的人群，在整个疫后的世界全球化的过程中，我们怎么样安身立命，怎么样做出自己优化的调整。同时，我们也注意到，这两个主要的议题，一是关于民生，二是关于社会经济，超级分化的世界以及全球化，我们看到的可能是大的经济体相互竞争的一个画面。在这里头我们怎么样面对？
今年是中国共产党建立100周年的纪念时刻，我们认为，这一百年以来，中国共产党和中国共产党人的初心未变，一个就是为人民谋幸福，一个就是为中华民族谋复兴。你可以对应到我们刚才所提到的这样一些疫后世界两个重要的方面，一个是在社会经济和民生方面，可以把它按照中国传统术语叫做“江山”；另外一个当然也就是在全球化方面，就是 “天下”。这两关我们一定要过才能在疫后的世界能够安身立命，这正是基础的逻辑调整。在这样的情况下，我们怎么样应对以及做出相应的优化策略呢？
今年1月底，我受国务院邀请去参加了李克强总理主持的座谈会，当时那批有两位经济学家和三位企业家代表，我们主要是对“十四五”规划和2035远景规划纲要做一些意见和建议。
我是这样汇报的，在决策者眼中，这张图应当是中国未来的一张发展蓝图，蓝图的英文叫Blue prints，简称叫BP，我是来自于投行的经济学家，在我眼中看到是所有人的母公司——中国.com，在未来5年、10年和15年，也是一份BP，但是business plan商业计划书，如果大家连自己母公司的商业计划书都没有看得很明白的话，又怎么能够确保自己家里这一亩三分地，你的事业，你的工作，你的职业和你的财富能够耕耘得很旺盛呢？所以，我们觉得关键的，我们未来的路径就蕴含在这张结构图里头。那么结构图里头和我们整个经济的活力和企业的方向是怎么样配合呢？
其实我们作为投行经济学家的一个重要工作，就是向全球的投资人，包括国际的和中国的去认真地解读这样一份至关重要的一张蓝图或商业计划书BP，在这里头找到关键的领域、区域、行业和企业，然后把资源优化配置在这样一些关键的领域、区域、行业和企业上，这样一方面可以优化资源的配置，另一方面也可以让我们获得下一轮经济增长的红利。
这样一些红利跟我们整个市场的活力和企业的甄选有什么样的关系呢？这里头涉及的内容非常多，时间的关系，我们只讲两点：
第一，是关于绿色的发展，也就是“双碳”的目标。
第二，为了解决我们这样一些关键的挑战，唯有科技，也就是科技创新和产业的发展。当然，这里头也对我们整个金融体系的支持提出了新的要求。
这里头我们首先谈到的也就是“双碳”，现在我们的大智慧(601519,股吧)要求我们在2030年实现“碳达峰”，根据我们的研究显示，这意味着在未来10-15年时间跨度中，如果我们的能源结构没有革命性变化的前提下，中国将经历城市化和工业化高潮的部分，因为所有达峰的经济体基本上有这样的数据特征，当他的城市化率达到80%，制造业占比接近40%时，它就达峰了，你可以理解，它基本把该修的东西都修完了，房子、路、铁路、公路，它的制造业在全球所占有的市场份额也已经稳定了，这样自然它的排放就已经达峰了。所以，未来的10-15年，对我们的经济增长至关重要，一方面我们需要通过城市化，特别是深度城市化去维持基本增长的热度或动能。我们认为，深度城市化是我们内循环一个核心动力的源头；更重要的是，我们的科技和创新能不能在这样的时间和空间里换得一次全新的产业革命，这就是我们所要讨论的一个重点。
我们也看到了资本市场在这里头所起到的作用，以前传统的金融是通过间接金融的方式，也就是通过银行贷款的方式提供经济资源。现在资本市场要为所有的新兴创业企业，创新企业来提供更多的来自直接金融的支持，更多是来自资本市场股权的支持，这时候可以看到，整个资本市场作为高质量发展的助推器，它的定位是非常明确的。所以，它要形成从科技到产业，从金融到教育有机的生态体才能真正实现我们能级的跃迁和产业的转型升级。
在这个过程中，我们也注意到了，不断的有一些金融的，特别是直接金融方面一些重大创新的出现，最新的也就是北交所，也就是北京交易所在原来新三板的基础上做了全新的升级，三大交易所已经汇集齐整。这样不管从科创板、创业板、注册制到新三板，到北交所，我们已经构筑了一个完整的，多层次的资本市场，它的目标就是为我们创新创业企业提供远远的来自以股权为主要形式的金融资源。什么样的企业会具有这样的特质，或者它会成为我们投资的一些重点呢？
例如在北交所这样的重要定位里，北交所是构建国内大循环为主体，国内国际双向循环相互促进的在金融领域里的关键一步。北交所也会成为共同富裕目标在企业方的一个助推器，因为这些优质的企业，它既能够带来更多优质的企业家，也为我们的居民投资这样一些企业带来相应的财富收获。
整个产业革命的逻辑是什么样子？怎么样寻找这些伟大的企业？（图）这张图我们认为至关重要，我们认真地分析显示，在基本上每次有足够量级的产业革命大致是有四个环节相互促进，形成一次有量级的巨变而形成的。所以，我们所有金融人的能力或竞争力就是在去挑选，在这样位于完整创新链条上每一个关键的企业和行业进行相应的资源配置。稍微分析一下，这里头所蕴含的逻辑关系。
首先，每次产业革命你要找到或锁定它的动力源(600405,股吧)头，我们基本上都是通过能源技术和信息技术来找到动力的源泉。这次我们比较公认的就在于，一是智能化的数字技术，也就是这里提到的ABCD技术，A代表人工智能，B代表Big Chain区块链，C代表Cloud云，D代表Big data，就是智能化的数字技术。
第二，新能源技术，对于新能源技术有很多的争论，大家有人说是光伏，有人说是氢能，有人说可控核聚变技术或四代核电技术，这些都是在科技上，我们可以下注或点的关键节点。
第三，生物基因和工程技术，这构成了我们整个创新的动力源。有了动力源，我们接下来要做的工作也就是找一些先行的企业来做尝试，我们叫做应用的场景。
在“十四五”规划里提到了有十个关键的应用场景，比如智慧城市、智慧医疗等等，可以运用这三类动力技术，去找到一些优质的企业或者是领军的早期收获者。比方人工智能技术，大家可能不知道，中国的人工智能技术一半的应用是在安防领域，安防领域包括人脸识别，人脸识别代表的企业大家也都知道。此外，有了这些基本的动力，有了一些非常好的示范性企业，政府在想，我可以做什么呢？政府当然是做基建，但这次基建是新的基建，以前的基建是铁路、公路、码头，现在主要是集中在比方算力、算能、计算中心、传感器、储能等组件，我们觉得这里头都会涌现出超级的企业和相应的可以投资的空间。
最后，有了这三者的汇合，我们就可以对所有的传统行业进行全方位的赋能和改造。这时候一个个行业巨人就会顺势崛起，我们就会看到有万亿市级的这些超级的公司，同时能够为这些企业赋能的平台解决方案，比如SaaS，就是to B的这样一些应用解决方案，企业服务的这些巨人也会应运而生。在这样的情况下，我们就完成了整个产业革命的闭环。金融的工作，也就是我们来驱动这样一些资源，把大家原来可能投在房地产这样一些资源投入到关键的企业，从他们的VC，从他们的PE到IPO，到上市以后的并购甚至是跨境并购，这也正是我们的金融所能够提供的服务，以及金融支持实体经济的一个全面的反映。
当然，如果落实到北交所，大家讨论的比较多的这样一个新的关键板块，北交所的定位是什么呢？它叫专精特新的小巨人。中国，现在国家认定，专精特新小巨人的企业大约在6000家左右，现在已经上板的大概在300家，也就是接近5000多家的企业嗷嗷待哺，等待着金融资源的导入。所以，我们觉得对于北交所而言，我们这些中小企业，所谓专精特新，大家理解，专就是专业化，特就是特色，精就是精细化，新当然是创新的能力，这些企业在研发方面有重大的投入，他们很多可能都是具体细分门类的一些隐形的冠军。通过资本市场对他们的赋能，提供更多的支持，让他们在这个行业里能够做大做强，真正成为这个行业中的龙头，其实这也是德国整个制造业企业发展的一个秘诀。通过北交所这样的金融支持，我们相信这样5000家企业未来一定能在中国的转型，以及特殊的领域里头扮演非常关键的、创新的、先锋的角色，这也正是我们金融能够所提供的力所能及的服务。
当然，我们也注意到，现在整个提出来的特精专新也有一个蛮长的过程，从“十二五”就已经有了，在不断地认定，究竟那些是专精特新的企业，他们也有一些具体行业中的分布。应当说，从这样一些方面，我们对这些企业有重点的关注，比方它的经营效益，它作为专业或有特殊技能的公司，它的经济利润率是比较高的，它的创新能力这就体现他的研发总量在整个占比中也是比较高的。专业化程度，就是在你的细分领域大家都非常认可你专业的品牌，以及它的经营管理有着优质的创业团队，有着核心的技术，以及创业的激情。这样一些企业，我们觉得都是成为这样的“小巨人”所必备的前提条件。
（图）这张图告诉我们，这些“小巨人”的地域分配，珠三角、长三角和北京都是这些“小巨人”更多发育的摇篮或沃土，当然，他们可以选择在北交所上市交易，去获得更多来自于资本市场的投入和关注。这是他们所处的具体细分门类，注意到他们的行业特征还是非常明显。中国核心还是在于中国制造。中国制造，用刚才提到的整个创新逻辑以及新一代产业革命的生态去进行孵化，我相信这些企业都能得到长足的进步，在我们整个生态链里去完成整个部署和不断做大做强的方向。
经过不断的“小巨人”筛选，我们的精力主要放在工业、材料、消费、信息技术和医疗健康这五个主要的赛道，当然，目前这些赛道也就是我们现在资本最为关注的一些重要的方面。比方说它的产业特点就会集中在我们所提到的新一代战略产业的方方面面。因为他们并不是行业中最大的企业，更多的是在行业产业链细分上提供更多的支持服务，比如我们所关注到了的新一代信息技术，包括云、大数据等等。这是我刚才提到的十个关于先行先试的应用场景，包括智能交通、智慧能源(600869,股吧)、智能制造等关键的方面。当然，他们很多都是集中在新的装备一些具体产业链上，包括航空发动机、新的医疗设备、农业机械设备等等，这样一些热门方面。当然，还涉及到工业一些最基本的原料和基本的材料。
新能源的领域，因为整个“双碳”目标使得我们对未来能源结构转型有着更高的期待，这里头我们也觉得有一些企业有更多的发展空间，刚才我也参加了一个上海区域的创新大赛，我们注意到了，他们不管是在机器人(300024,股吧)，在新的能源，包括新的材料方面都提供了这些优质的企业作为投资的标的。像这样一些标的我们就非常得关心，因为我们自己是投行，在二级市场上汇集了接近2万亿的资金，在一级市场汇集了大概近千亿左右的早期资金，愿意去帮助这样一些“小巨人”成为未来的明日之星。
这就是我给大家做的完整分享，就是我们来看在目前巨大逻辑的变化下，我们究竟怎么样去找到有活力的企业，使得整个市场定价产生一个有机的，有利于创新创业企业的变化；同时，我们金融也利用，包括北交所这样一些关键的创新，为我们的实体经济提供更多的资源和动力。
——结束——
（邱利 HN154）
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