嘉宾介绍：徐刚，明晟东诚创始人，于1998年加入中信集团，曾任中信建投证券董事，中信证券执行委员会委员，中信集团首席研究员等职务。2020年11月，以徐刚先生为实控人的管理团队邀请7位私募行业的领军人物创立了北京明晟东诚私募基金管理中心，致力于成为资产配置型FOF的领军企业。
“房住不炒”的大背景下，居民财富的转移成为投资机构的关注点。相比于资产管理，居民财富管理会更看重什么？居民财富管理有何痛点？有何办法可以解决这些问题？对此，明晟东诚创始人徐刚跟大家分享精彩观点。
徐刚表示，老百姓进行投资看重资产能不能拿得住，波动率低不低，所以财富管理更多考虑的是波动，而资产管理更多表现的是收益，出发点是不一样的。当“房住不炒”来临的时候，当中国房地产配置的规模、体量、效率都在下降，需要有其他的资产替代它的时候，所有的金融机构都在探索。
以下为文字精华：
1、明晟东诚徐刚：降低波动提升权益资产吸引力
徐刚：大家好，时隔多少年，再次走上新财富的演讲台感慨还是很多，我2003年担任中信证券研究部的负责人，就此跟新财富杂志社结下了不解之缘，那时候我才30多岁，我们于欣于总也是青春靓美的少女，我们中信证券从2005年开始参加《新财富》的排名，而且当时搞了一个制度，分析师的考核只能用《新财富》的排名结果来进行考核，没有别的考核，被行业内称作一条鞭法，第一名定一个什么样的职级，没有名次是什么职级，从2006年开始在制度的激励下，中信证券研究部连续七年获得《新财富》最佳研究团队第一名，所以过去将近20年的时间，感谢《新财富》杂志社对于整个证券行业的支持，对证券研究、卖方研究行业转型的支持。
今天很高兴《新财富》杂志推出了最佳私募的评选(第二届)，而我也转型成立自己的一家私募基金公司，主要是投私募基金和公募基金的，又跟《新财富》杂志现在的评选工作又结合在一起，所以今天也是有机会跟在座的私募基金的同行、公募基金的同行，包括银行渠道的领导有机会做一次交流，希望未来也能够深度地跟大家有业务上的合作。我今天给大家汇报的题目就是在讲，因为我们这个公司主要是做FOF基金的投资，我们专注于做FOF基金的投资，不做股票投资，不做其他投资。FOF基金在国内曾经有过几年的发展历史，但我认为未来的空间十分巨大，今天花一点儿时间跟大家做一个简单的汇报。
这张图是大家都在用的中金公司研究部的一张图，我相信平安银行、招商银行，很多银行也有自己的图，就是中国居民总体资产的分配情况，大家也都用这个图来说，现在“房住不炒”都要转向基金投资。按照中金公司的研究，中国居民总资产规模即中国居民所持有的全部财富的规模是550万亿，GDP的5.5倍。这其中70%左右，也就是350万亿是房地产，20%左右是存款和现金，还有10%左右是保险、债券、基金、股票。同志们会说基金、股票为什么这么低？新财富杂志刚公布的权益类基金的总规模应该已经到了6万亿了，居民持有股票应该也有几十万亿。当然这个图是2019年的数据算的，中国权益类资产增长主要是2019年、2020年两年，但不管怎么样，中国居民持有的股票和基金规模是很低的，这是毋庸置疑的现象。
我今天把这个图放在这里，我不是简单地想跟大家讲“房住不炒”了，咱们中国居民会有大量的钱来投股票和股票基金，因为大家用这个图视角不一样，比如证券公司会说，“房住不炒”大家都会买股票，所以请大家开户；公募基金会说“房住不炒”未来会有大量的钱买公募基金，所以请大家买我们的公募基金；私募基金也会说“房住不炒”了，大家会买私募基金。当然我也会说，“房住不炒”了，会买FOF基金。问题为什么不是那么简单？因为房地产和股票、股票基金之间并不是二元选项，也就是说不买房就一定会买股票和股票基金吗？其实不一定。因为这中间还有大量的中间可选项，比如存款、保险、债券等等，因此必须要研究为什么过去十几、二十年中国居民把大量的财富投到了房地产，而没有投到股票上。
我们必须要回答这个问题才能找到一条正确的路，如何使中国居民的财富配置从房地产转向股票和基金？大部分人回答就是，过去十几、二十年房地产涨的多，股票没有房地产涨得多，比如深圳的房子2008年到现在估计有好几倍，股票有好几倍吗？其实不是这样的，这是一个中国居民14亿人口家庭总的资产比例，它包含了深圳的房地产，也包含了贵州山区的房地产，它是一个总体的房地产情况。把中国总体的房地产情况即70个大中城市房地产过去十几年的收益情况拉出来看，它的总体收益率其实是比股票低的，2008年到2020年中国70个大中城市房地产年均涨幅是8%，而中国沪深300指数年均涨幅是9%。如果按照收益率应该是大量的财富配到股票上而不是房地产。
但是又有人说，比如深圳的房地产贵，股票里面也有很高收益的比如茅台，并不能代表中国股市，只能用一个综合的指标才能代表中国股市，比如沪深300。我的回答就是原因在于房地产市场波动远远低于中国股票市场，虽然收益率比中国股票市场低，但波动更低，中国股票市场年化波动率36%，而中国房地产年化波动率只有5%。所以说站在财富管理的角度思考投资和站在资产管理的角度思考投资，它们的出发点是不一样的。站在资产管理的角度更多表现的是收益率，一见面，两个私募基金经理、公募基金经理上来先对对表、盘盘道，你今天挣百分之多少，我30%，另外一个也说我也不高50%，投资者买了之后也是说这哥们不错，50%咱买，那个30%不行，咱们先换调仓。但是老百姓把大钱放在某一类资产上的时候，他其实是非常理性的，他更多看的是这个资产能不能拿得住，能不能波动低，所以财富管理更多考虑的是波动，而资产管理更多表现的是收益，出发点是不一样的。
2、明晟东诚徐刚：中国居民财富管理有三大痛点
我们把中国、美国、日本、欧洲这些地区的房地产、股票、债券，包括全球大宗商品过去12年的收益和风险的情况放在同一张图上，中国房地产年化收益率8%，波动5%，中国股票市场年化收益率9%，波动率36%，中国债券市场位置在这里，我们为什么说中国居民的主流资产配置在这个位置？因为老百姓在过去十几、二十年用钱投票投出这么一个中国居民的主流资产配置，70%的资产是由中国房地产资产来决定的，如果考虑到高净值人群风险接受程度更高一点，他可以更高一些。这张图说的就是财富管理，刚才李总从平安银行角度谈到了中国居民财富管理的三个痛点，这张图我也想说我个人的研究，我认为中国居民财富管理的三个痛点在这张图上一览无余。
第一，每一个客户、每一个中国居民合理回报究竟应该是多少？我们能不能回答？我们作为一个资产管理机构，或作为一个财富管理机构，或作为一个银行渠道，我们能不能跟客户说你的合理回报应该是多少？是不是刚才我讲的30%、50%？如果光看相对收益率的排名，没有最高，只有更高。但实际上这张图充分展示了中国居民过去十几年用自己的钱投出了一个合理收益率，就是年化8%到10%，是一个中国居民能够在过去十几年享受的合理回报，这个回报也不低了，跟中国债券3%收益率比，跟中国银行业活期存款百分之零点几比，已经是很高了。这是第一个的痛点，一定要告诉我们的客户你们合理回报应该是多少。
第二，买这个资产能不能拿得住、能不能睡得着觉？显然买了房产以后是能够睡得着觉，因为它的波动是在5%左右，考虑到高净值人群波动承受能力可以更高一点，我觉得10%以内的波动是能够承受得住，是能够拿得住，这是客户第二个痛点。
第三，敢不敢放大钱。我们在销售产品的时候都说你买点儿吧，公募基金是买几万块钱，私募基金是买个一两百万，都是用小钱搏大钱，敢不敢放大钱？一个居民假定有3000万的个人资产，敢不敢拿2000万买成某个金融产品，买房子他敢，如果“房住不炒”后用新的产品替代，我们用哪一个产品能够让他敢于放大钱？所以我认为这三个方面是当前中国居民财富管理的三大痛点。
某种程度上，所有的金融机构都在探索中，为了解决这三大痛点，当“房住不炒”来临的时候，当中国房地产配置的规模、体量、效率都在下降，需要有其他的资产替代它的时候，我们所有的金融机构都在探索，我认为现在主要的探索方式是两个，我们的FOF基金提供第三种解决方式，第一种在过去两年左右，解决“房住不炒”的前提下，中国居民资产配置调整主流的方式，是固收+。买一部分债券配上一部分中国股票，形成一个类似于房地产的收益组合，这是大量的银行理财子公司、大量的银行机构在探索的一件事情，就是固收+来替代房地产在中国居民资产配置中的比例。如果能够获得较高的收益，又能够控制住波动，还能让客户放大钱，就能够替代房地产投资。但是固收+我认为在当前中国信用环境下也面临较大的挑战，因为中国债券市场的风险其实不比股票市场低，中国是先有股票市场再有债券市场，所以这两年大量的3A级的企业债券出现违约，给我们固收+的探索模式带来很大的挑战，很多固收+的产品变成固收-。
第二种方式，就是中国股票市场波动太高，有没有一种办法能把风险对冲掉？有的，就是目前这两年大量出现的量化的中性股票策略，通过购买一篮子股票，形成一个更高收益率的组合，然后对冲掉沪深300的收益率，形成市场中性的策略，把风险急剧下降到这边这个位置，这种基金产品波动大幅下降，比股票私募和公募基金的波动下降很多，收益率又得到一定的保证，很大程度上能够达到中国居民主流资产配置需要的投资，这也是为什么这两年量化基金大量出现，它最大的一个能力就是降低中国股市的波动，乃至这两个月证监会和各交易所都在关注量化基金的发展问题，目前规模已经超过1万亿，但这个规模我认为还会增长。这个探索存在一个潜在的问题，就是市场的容量，这一类策略的市场容量究竟有多大，因为中国居民总体的资产规模是550万亿，一万亿的量化能解决中国居民资产配置调整从房地产转成其他资产的任务？我画了一个问号。
第三种方式，就是明晟东诚代表的FOF基金所做的探索，既然股票市场波动比较大，我们有没有一个办法进行风险的降维，先把股票投资降维成一个30%到40%的股票投资，降维成一个20%到30%的基金的投资，再从20%到30%的基金投资降维到10%以内FOF基金的组合，让这个组合能够满足中国居民主流资产配置的需求，能不能？实践证明是能的，而且它很好的解决了前两种探索方式的弊端，第一它不是债券的信用，都是股票信用。第二它的吞吐量巨大，远远超过量化基金。
我们首先看公募FOF的探索，蓝色的是中国4000支股票风险和收益的特征，平均的波动率在这个位置，4000支股票的波动率是蓝色这个图，很分散、很大。橘色是中国公募股票基金过去同期的散点图，显然它的波动比中国股票总体的波动已经大幅下降，基本上可以下降到20%到30%左右，当然收益率也有所下降，但总体在中国股票散点图的左上侧，某种程度上买基金确实比买股票要好，但大量公募基金波动仍然很高，尚不足以达到中国居民主流资产配置这个区域，而红色的点是公募FOF过去同期的风险收益情况，它风险进一步下降，基本上能够满足在10%甚至更低的波动率，当然公募FOF收益率还有待于进一步提高，这我认为主要是公募FOF出现时间太短，而且主动式的FOF太少，更多是被动式的FOF投资，只要假以时日公募FOF收益率也会进一步提高。所以说我们认为FOF基金通过风险不断的降维，能够把中国股票市场风险降下来，能够把我们资产的组合满足现在中国居民主流资产配置需求，替代房地产投资，这是公募FOF。
如果我们考虑私募FOF，我们公司是以私募基金投资为主的FOF基金，我们在把同期中国所有的私募基金散点图放在这里就是灰色这些点，这些点比公募基金所处的位置更加分散，中国股票市场私募基金风险收益特征是极度分散的，做好的人是非常好，做得差的人是非常差，比公募基金相对集中要离散得多。正因如此，我们认为大量中国私募基金处在这样一个更好的、更有利的位置，有利于进行FOF的投资，所以我们公司是一个以私募投资打底仓的FOF基金，我们认为利用私募基金能够更好的完成风险降维的工作，更好的提高中国居民资产配置这个主流区域收益率情况，降低风险。因为所有的私募基金里面有股票私募基金，也有量化股票私募基金，也有CTA的私募基金。所以说可选择的范围更多了，这就是FOF基金的使命，尤其是主动式的FOF，能够使居民资产配置调整优选的工具。现在市场上FOF分成两类，公募FOF，还有私募FOF，从投资方式来讲，有被动式的FOF，也有主动式的FOF，现在市场比较多的是公募的FOF，私募的FOF比较少也比较小。市场上比较多的是被动式的FOF，说FOF太容易了，把在座今天来评奖的私募基金打一个包基本上就是一个FOF，这种是被动式的FOF，相当于一个指数基金，主动式的FOF本身是要做投资，要做资产配置，要考虑到当前市场和未来市场是一个什么样的市场，然后你再去配什么样的管理人。这里再把关于我们怎么挑选私募基金的方式讲一句话，我们是按照基金经理挑企业家的方式去挑选投资家，我们不简单去看他的历史业绩，我们更关注这个私募基金，或者公募基金治理结构，它的团队、业绩可持续性，然后再考虑它的历史业绩。
最后关于明年的股市我举一个例子，我们做的是资产配置的投资，并不简单是配管理人，所以我们对于明年的市场，我们认为明年市场依然是一个以小盘股为主导的市场，因为现在国家的总体金融环境是保持宏观杠杆率基本稳定，不会有大起大落。而且要守住不发生系统性金融风险的底线，股票市场的大起大落概率在下降，但是结构在急剧分化，尤其是今年提出了专精特新，尤其是在最近几个月国务院和各个部委对于中小民营企业大力度的扶持，都会在明年对中国中小股票产生巨大的影响，而且我们发行的速度也在增加，现在整个中国股票市场的个数应该是在4000多个，有看得见的未来，能够扩张到将近一万，所以说中小股票的投资机会在急剧增多，但中小股票投资是改变过去两年资本市场投资的范式，因为过去两年主要是赛道式的投资，抱住一个赛道，比如茅台死死不放，比如说什么什么死死不放，把二级市场投资变成PE投资，赛道本身是PE行业出来的词，变成股票市场的了，股票市场是用来炒的，不是用来住的，所以未来我们所配的管理人更多的是能够做交易的，能够不断选择新的优秀上市公司选股型的，是能够找小股票的这些基金经理。所以说主动式的FOF投资一定要对未来有自己的观点，你用基金产品来实现这个观点，这跟基金经理买股票是一样的，他也是对未来有一个观点，然后用股票去实现他的观点。
以上就是我关于我们公司明晟东诚现在所从事这个事业的汇报，也真诚的希望在座的全体私募基金经理和各个渠道的各位领导，能够支持我们这个行业的发展。我也向监管各个方面的领导做过汇报，希望在中国房地产投资之外，资本市场也能做出自己的贡献，因为现在银行业对于新“房住不炒”时代的做法就是成立银行理财子，扩大银行净值化的转型，保险也在做第三支柱新的保险，资本市场也要有自己的贡献，我们希望FOF基金作为现在虽然依然是一个很小的品类，但未来是一个非常大的一个机会，也希望得到在座各位同行、朋友们的大力支持，谢谢大家！
文章来源：东方财富网
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