12月8日，天风证券首席策略分析师刘晨明做客《时报会客厅》，与大家分享他对明年A股趋势、投资机会等的判断。
刘晨明认为，由于信用扩张，相比2021年，2022年A股会有更多的资金进入，但高增长、高景气的板块变少了，整体机会会收缩，更加集中化、结构化。普通投资者操作难度变大。明年年中，可能出现指数性上涨机会。
对于明年的投资，他看好两类机会，一类是“延续高景气”的行业，包括光伏中下游、半导体材料、军工、新能源下游零部件、汽车零部件等；另一类是可能出现“困境反转”的行业，包括必选消费、猪周期，以及可选消费中的汽车和旅游。
信用扩张或持续两三个季度
央行近日决定，于12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。对此，刘晨明认为，降准对A股市场影响中性，关键看进一步动作，即降准之后银行如何把钱发放给市场主体，发还是不发？是否有信用扩张？这些才是最重要的。只有当信用大幅扩张的时候，也是企业部门能够通过各种手段大量拿到便宜资金的时候，市场才会有不错的表现。
具体信用周期如何影响A股，刘晨明认为，可从两方面来理解：
一是它决定了A股的剩余流动性水位。所谓剩余流动性，即全社会的资金，除掉进入实体经济的钱之外，多余的进入金融市场的资金。剩余流动性越多，A股表现越好。投资者主要赚两种钱，一是估值的钱，一是企业盈利的钱。
那么该如何判断2022年信用周期呢？刘晨明有一个小窍门，他建议大家关注每个季度中上旬央行发布的《货币政策执行报告》，它里面会对货币政策有相应的表述，如“把好货币供应总闸门”、“不搞大水漫灌”等，一旦这些词在《货币政策执行报告》里去掉了，这可能就意味着要开始信用扩张了。
他表示，最近一次的2021年11月19日发布的《2021年第三季度中国货币政策执行报告》中，没有出现“把好货币供应总闸门”、“不搞大水漫灌”关键表述，因此接下来两三个季度，应该都是信用扩张，这对于股市来说，是提升估值的过程。
二是信用周期对影响地产链上下游的影响，包括建材、家居、家电、金融等。如果说接下来是信用扩张周期，那么这些板块会否出现估值提升呢？刘晨明认为，这个问题需要一分为二，即信用扩张是局部性还是全局性。只有全局性的信用扩张，地产链才能受益。是否全面宽信用，取决于出口、制造业和就业链条，三季度所呈现的情况是出口超预期、带动制造业投资连续改善、最终导致城镇调查失业率下降，于是当前的经济、货币政策暂时没有必要“大动干戈”，因此更倾向于“地产出清”。
那么，何时可能出现全面宽信用呢？刘晨明预计，2022年二、三季度之间，如果随着全球疫情缓和，我国出口出现较大回落，则有望全面宽信用，届时地产链相关行业才可关注。
看好两类投资机会
刘晨明认为，当前可能正处于“信用收缩后期”向“信用扩张前期”过渡的阶段。对应市场则没有太大指数机会，更多是结构性机会为主。
具体而言，他看好两条主线的投资机会。
一个是延续高增长行业。
部分投资者担心，今年以来高端制造(包括新能源汽车、光伏、风电、储能等)行业增速非常快，那明年会不会降速？对此，刘晨明认为，应该横向对比，即如果该行业增速较去年下降，但今年仍然是全部A股中增速较快的，比如增速从50%下降至 40%，其他行业只有30%，那么其市场表现依然可以较好。
虽然延续高增长行业仍然看好，但行业内部可能出现分化，刘晨明相对更看好不带价格、走量的品种。他认为，走量的企业今年没有受益于涨价，明年跌价也就不受影响，甚至可能受益于跌价所带来的需求增加，今年价格的上涨会影响中下游的成本，明年跌价后成本大概率会往下走，会走量。这类品种包括光伏中下游、半导体材料、军工、新能源下游零部件、汽车零部件等。带价格的则只有新能源上游锂、稀土有机会。
此外，他看好军工行业的“性价比”，军工板块今年有60%-80%的业绩增长，但能源产业链太牛了，动辄100%-200%的增长，所以军工的增长性显得不起眼，一旦明年新能源产业链业绩增速下滑，军工或迎来不错的表现机会。
另一个行业配置思路是“困境反转”：寻找不靠政策，而是靠自身变化出现困境反转的行业。
他认为，PPI-CPI剪刀差收窄，意味着中上游利润逐步向中下游转移，必选食品取得超额收益的概率较大。受疫情影响，必选食品在2020年表现很好导致高基数，加上今年原材料上涨，成本压力很大，必选食品今年业绩报表普遍难看，所以今年以来有十几个必选消费公司涨价。但是，随着明年基数低，另外成本端会改善，而涨价又不会降下来，所以有望迎来困难反转。此外，考虑每4年一个大的周期底部，2022年中生猪价格可能筑底，对应养殖行业的机会。
在可选消费中，他更看好汽车和旅游出行板块的困境反转。虽然传统汽车销量的大幅改善，目前没有预期，但是随着缺芯的边际改善，传统汽车链条的补库存可能带动板块形成困境反转。
过去两年，旅游出行板块深受疫情影响，展望来看，随着全球疫情恢复、新冠特效药的预期、逐步开放国门的预期，我们可能会发现，每次国内疫情的点状暴发可能都是旅游出行板块布局的机会。但这个时间没有办法预计。
美联储加息对A股影响不大
多家国际投行预计，2022年美联储或加息3次。那么，会否对A股走势产生影响呢？
对此，刘晨明分析认为，美股并不怕加息，最怕美国经济衰退。如果仅仅是加息，属于事件性冲击，跌幅可能在8%-15%之间。但如果美国进入衰退，那对美股的影响可能是跌幅20%-30%，只有这种级别的跌幅，才可能对A股造成一定影响。
“此外，目前中美货币政策错位，我们在逐渐放松，美国在逐渐收缩。”因此刘晨明认为美联储对A股的影响不大。
（文章来源：证券时报）
文章来源：证券时报
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