公司底蕴深厚,经过近三十年反转曲折发展,已铸就强大品牌力、强渠道管控、优秀团队等核心壁垒,预计公司未来将逐步进入改革后向上势能的持续释放期。目前,公司股权激励已获泸州国资委批准,实施后有望进一步推动公司快增势头。看好国窖1573量价齐升的清晰成长路径,有望尽享高端白酒景气红利。
▍历史悠久底蕴深厚,激励落地推动上升势头。
公司有着非常强的品牌力和历史传承,过去三十年发展中两次大起大落,现在正处于由高端酒国窖1573带动下的持续上升期,股权激励落地有望进一步推动上升趋势。
1)上世纪80年代公司为浓香霸主销量远超其他川酒,经历90年代“名酒变民酒”阶段性战略性失误后,2001年推出国窖1573定位高端白酒并快速崛起、跻身三大高端白酒龙头,尽享行业黄金十年发展。
2)2012-2015年深度调整过后,新一届管理层上任,从品牌/产品/渠道/营销/产能等多方面进行彻底改革,打下扎实根基并实现底部反转,2020年国窖品牌营收突破百亿、公司营收/净利润分别为167/60亿元。2021年12月3日公司公告,股权激励获得泸州国资委审核通过、尘埃落定,根据考核要求推算,2021-2023年公司净利润复合增速或需保持在25%及以上。
▍国窖1573品牌稀缺、势能充足,已进入成长加速收获期。
国窖1573具备稀缺高端品牌站位,既有国宝窖池群、蝉联五届“国家名酒”称号等为背书,同时公司不断传承、精心呵护品牌力提升。2015年重整旗鼓后,公司不断探索完善营销体系,形成了极强的渠道管理能力:
①因地制宜形成多种渠道模式,复制打法不断开拓并深耕空白&潜力市场,成效显著。
②打造强大体系化营销团队,核心管理层均主管销售出身,拥有几千人销售员工,指导配合经销商和渠道业务发展,并监督市场秩序、保障量价策略顺利执行。随着国窖1573品牌力和销售规模的不断提升,渠道人员&费用投放高点已过,预计未来公司将进入品牌势能加速释放、费用率下行的成长加速收获期。
▍国窖“十四五”目标超300亿,量价双升确定性强。
国窖销售公司提出到2025年销售目标300亿元+(对应2020-2025年CAGR 18%以上)。我们认为未来公司具备量价齐升动能,有望超预期完成“十四五”目标。
1)销量:判断未来几年高端白酒销量保持高单位数增长。经过“十三五”努力,国窖1573不但品牌全国影响提升,销售渠道也真正意义上实现全国化布局,未来望基于已有布局上享受行业增长红利、并获取更多份额。其中,西南、湖南等相对成熟市场,望保持行业增速;华北(包含京津冀/东北/山西等)虽为公司第一大市场,仍望凭借低度酒优势/尚未成熟区域发展双位数增长;华东&华南等市场经过培育已经逐渐起势,望持续高增。我们认为公司有望保持双位数量增,其中判断2022/2023年有望达到20%以上。
2)消费升级是高端酒价格不断提升的强力支撑,茅台批价遥遥领先、为千元价格带提价留下较大空间,凭借较强品牌力和渠道力,国窖有望同五粮液共同享受价格增长的行业红利,我们预计中高个位数价增。
▍持续推动泸州老窖品牌复兴,积极储备战略新品布局长远。
公司短长兼顾,在目前国窖收入持续快增时,积极复兴特曲/窖龄品牌;推出储备战略新品1952和高光;成立大成浓香公司整合头曲、二曲、高光资源。
1)特曲:承载泸州老窖品牌复兴重任,公司曾用特曲品牌获得名酒殊荣、20世纪80年代家喻户晓,近几年公司坚定长远发展思路、持续控量挺价,期待未来站稳300-500元价格带后逐步放量;
2)泸州老窖1952:公司今年推出战略新品泸州老窖1952,补充600-800元次高端价格带产品布局,期待该产品成为公司肩部价格带的重要力量;
3)高光:定位百元光瓶酒,布局长远。
▍风险因素:
行业景气不及预期;泸州老窖品牌复兴不及预期;食品安全问题。
▍投资建议:
结合动销跟踪积极和考虑到未来规模效应下费用率望持续下行,上调公司2021/2022/2023年EPS预测至5.25/6.78/8.53元(原预测5.19/6.45/7.88元)。看好国窖1573量价齐升的清晰成长路径,有望尽享高端白酒景气红利。
(文章来源:中信证券研究)
文章来源:中信证券研究