天气炒作发酵，供应担忧仍存

全球产区天气分析

截至11月末，巴西大豆播种进度达到90%以上，已经接近尾声，阿根廷大豆播种进度达到50%，略慢于去年同期和历史均值55%。虽然当前南美大豆产区天气条件良好，但因为今年拉尼娜气候特点较为突出，尤其是进入12月以后，巴西大豆开始进入关键生长期，对天气敏感度会更高。目前根据气象机构的预报，12月巴西南部和阿根廷大部分产区降雨开始明显减少，逐渐体现出拉尼娜气候对南美产区天气的影响。一旦后期南美产区干旱情况加剧，市场将会担忧未来南美大豆产量形势，在天气炒作的情况下，美豆价格将易涨难跌。

11月东南亚棕榈油产区依旧维持降雨偏多的情况，根据气象机构预报，12月东南亚棕榈油产区依旧会出现大量降雨。在本身棕榈园区劳动力短缺的情况下，降雨过多导致园区内积水，进一步造成棕榈果串收割、压榨和运输的延误，产地出口供应维持紧张状态。

美豆供需分析

2020/21年度美豆结转库存2.56亿蒲，由于旧作美豆结转库存处于低位，意味着2021/22年度美豆面临一个紧张的期初库存，在全球大豆消费需求保持稳定的情况下，期初库存缺乏足够的缓冲空间，那么对G3国家的大豆产量要求会更加苛刻。虽然目前USDA预估2021/22年度美豆结转库存约3.4亿蒲，相比旧作库存略有上升，但要注意到3.4亿蒲结转库存背后的假设条件是后期南美大豆要实现大丰产，也就是巴西新作大豆要达到1.44亿吨的产量，阿根廷要实现5000万吨的产量。考虑到今年拉尼娜气候特征表现突出，因此未来南美大豆产量最终表现如何还存在非常大的不确定性，一旦南美产区出现天气风险，南美大豆产量未达预期，那么对应的未来新一年度南美大豆出口供应势必下降，出口份额更多的让渡给美豆，那么美豆的供需平衡表依然会维持紧张的库存状态。

马棕供需分析

预计11月马来西亚棕榈油产量170万吨，环比减少1.5%，同比增加14%。可以看到11月马棕产量同比回升幅度较大，产量恢复程度比之前市场预期乐观，但整体来看目前马棕产量绝对水平仍不高，尚未对产地库存构成压力。预计11月马棕进口数据在10万吨左右，11月马棕单月合计供应量在180万吨；需求方面，根据船运机构数据，推算11月马来西亚棕榈油出口155万吨，环比增加9.3%，国内消费30万吨，单月总需求合计185万吨，单月马来西亚棕榈油供不应求，库存小幅下降。因此，预计11月马来西亚棕榈油结转库存178万吨，较10月库存下降。

年内马棕产量高峰已过，后期马来西亚棕榈油产量开始进入季节性下降阶段，即使考虑到马棕产量恢复同比明显提高，但产量绝对水平仍偏低，目前预估12-1月份产量分别在150万吨和130万吨。同时季节性上产地出口数据也会相应走弱，但由于印度和中国等主要需求国库存较低，以及印尼棕榈油出口关税高企，因此马棕出口仍将保持韧性，目前预估12-1月份出口分别在140万吨和120万吨。按照当前预估推算下来，未来12-1月份马来西亚棕榈油库存延续下滑态势，马棕库存有望降至160万吨附近。

（陈状 ）

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