2021年12月8日，乐普医疗(300003,股吧)最新的和讯SGI指数评分解读出炉，公司获得了惹人艳羡的91分，长期盘踞在高分区域，备受瞩目。
虽然乐普医疗季度指数高水平的“并肩而立”，然而风险和隐患已经在悄悄滋长，这也是投资者有所回避、估值缩水、股价趋势性下行的重要原因。
长期而言，政策形势依然是影响乐普医疗估值、业绩的核心因素，无论是过去的集采落地，还是今后的监管状态变化，乐普医疗的增长速度和股价走势都将在政策框架内随市场形势亦步亦趋。
图：乐普医疗和讯SGI指数综合评分
乐普医疗主要从事冠状动脉介入医疗器械的研发、生产和销售，主要业务包括血管医疗器械、心血管药品、心血管医疗服务及健康管理。
根据披露的财报来看，乐普医疗三季度营收、净利均双双下滑，实现营业收入约21.14亿元，同比下降1.64%；实现归属于上市公司股东的净利润约1.95亿元，同比下降76.54%，从营收来看，降幅较小，但是在盈利方面，净利润几乎是塌方式滑落，盈利水平逆转的同时其他财务指标也在逐步呈现不良的趋势。
冲刺港交所：三季度业绩为何乏力？
今年以来，乐普医疗已经两度赴港递交上市申请，可见对资金的需求日益迫切，但是在谋划融资扩张的同时，业绩表现却不断的刺痛投资者心理预期，三季度净利润大幅度萎缩，而且诸多指标朝着不利方向挺进。
从三季度业绩下滑的原因来看，乐普医疗认为主要受基期数值过高、投资收益波动的影响。2020年第三季度为公司支架集采前历史最好季度，业绩基数较高，三季度净利润下降主要原因是公司持有的君实生物股份(600201,股吧)市价波动，损失约2.23亿元，造成利润水平的大幅逆差。
此外，心泰科技拆分上市过程中非常规业务支出3500万元，乐普生物研发投入增加和上市过程费用导致参股损失增加约2200万元。虽然乐普医疗对业绩下滑给出的“病因诊断”一定程度上说明了营收波动和盈利大幅度下挫的原因，但是过于强调外部因素的影响难免有“讳疾忌医”的嫌疑，除了基数效应、投资损益等非核心业务影响之外，乐普医疗内生性、自驱性的盈利动能也在逐步减弱。
从收入结构分化来看，今年的第一、二季度，乐普医疗的介入无植入创新产品组合可降解支架、药物球囊、切割球囊等获得了快速增长。然而，第三季度药物球囊销售出现了疲软的势态，业内认为或受到了近期相关集采政策出炉的影响，引发外界对冠脉产品线能否靠其他产品实现长期“输血过冬”的担忧。
从今后市场前景来看，虽然国产冠脉支架整体占比已超过70%，市场份额逐步扩大，但是考虑到国内企业在产品、创新能力及技术上和全球医药龙头相比仍有一定差距，尤其是对于乐普医疗而言，多项药物产品主要是通过收购、入股方式获得，自主研发对市场、盈利的拉动尚有较大的提升空间。
根据媒体报道，11月7日，在第四届中国国际进口博览会上，国家医保局与包括诺华、拜耳、赛诺菲、史赛克等外企签下价值高达470亿元的进口药品和耗材采购订单，释放了支持进口医药产品进入中国市场的鲜明信号，这意味着市场的价格战与竞争程度或将进一步加剧，对乐普医疗无疑是一个利空因素。
高负债压顶：扩张的收益何时落袋？
乐普医疗债务过度累积，负面效应日益凸显，这与长期以来奉行的扩张战略关系巨大，具体表现为并购动作频繁、扶持子公司上市，以及前景不明但是耗资较大的医药研发，综合来看，乐普医疗看似“长袖善舞”，四面出击，但是风险和隐患也在不断的滋生、暴露。
从并购来看，乐普医疗已从过去的单一业务发展至心血管全产业链业务模式，而这离不开公司此前采取的并购扩张策略。根据媒体报道，自2010年起，该公司围绕心血管产业链进行的投资、并购合计多达30余起。
虽然上述一系列的并购措施助力乐普医疗公司业务向全方位、多元化方向发展，并使之逐步成为A股医疗器械板块的龙头企业，但与此同时，也给该公司带来了一路攀升的高额负债和商誉。
据财报数据披露，截至2021年第一季度末，乐普医疗的商誉和负债总额分别高达27.72亿元和88.53亿元，而该公司同时期的货币资金仅有34.04亿元。
从子公司来看，自2020年起，“乐普系”频繁向资本市场发出冲击，先后有乐普诊断、乐普生物、心泰科技、圣诺生物递交招股书。短期内如此频繁密集的资本运作，不但引发了外界对乐普系上市圈钱的质疑，而且在对子公司上市扶持输血中也耗资巨大，心泰科技拆分上市过程中非常规业务支出3500万元，这对三季度净利润造成了显著的冲击。
从研发来看，研发所引发的对资金旷日持久的消耗也直接或间接影响乐普医疗债务规模、扩张速度，年内二度冲刺港股，表明资金需求与日俱增。乐普医疗研发支出稳中有升，但是收效并不明显，投入产出不及预期。鉴于医药研发的复杂性和不确定性，倘若产品研发注册不及预期和新品推广不及预期，对乐普医疗中长期的市场地位和成长空间将产生不利影响。
（李显杰 ）
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