防范大股东减持预披露产生误导效应

【锦心绣口】

无论大股东、董监高发布增持计划还是减持计划，都可能被中小投资者视为对上市公司经营前景的信心指标。

熊锦秋

三个多月前的8月13日，永福股份(300712,股吧)发布持股5%以上股东减持预披露公告，“宁德时代(300750,股吧)”拟在未来90日内减持永福股份不超过546.31万股；12月5日永福股份公告称，此次减持计划期限已届满，宁德时代未减持任何股份。

8月12日永福股份收盘价为112.3元，宁德时代抛出减持计划后，三个交易日内永福股份跌超38%，到10月12日触及45.13元低点，之后有所反弹。当初有些股民被减持公告吓破胆而抛售，现在永福股份公告宁德时代未减持，股民有苦难言。

对于大股东发布减持公告后又不减持或极少量减持行为，此前就有中小投资者认为，这与连续发布巨量买单又撤单行为无异。如此频繁操作，或让股民形成认知习惯，认为发布减持公告只是虚张声势，但最终却可能真是“狼”来了、大股东真刀真枪实施减持。

无论大股东、董监高发布增持计划还是减持计划，都可能被中小投资者视为对上市公司经营前景的信心指标，毕竟大股东或董监高更多了解公司实际经营状况和核心信息。有些中小投资者跟随大股东的增减持计划同向操作，但最后增减持计划并未实施、或极小量实施，两种情况下中小股东都可能由此被误导。

目前有关各方对忽悠式增持的危害比较重视，增持信息预披露制度相对比较健全。比如，深交所《上市公司大股东及董监高增持股份计划及实施情况公告格式》，增持计划需要披露增持股份数量或金额的下限或区间范围，且下限不得为零，上限不得超出下限的1倍。增持计划结束，若未达到计划增持数量或金额下限的，应当公告说明原因。现实中对增持未达下限的案例，交易所往往会下发监管函。

然而，大股东发布公告拟减持较大比例股票，实际上减持量却比较小、甚至期间没有减持，各方对此危害尚无足够重视，甚至有人认为这是好事。目前减持信息预披露制度相对比较简单，比如按深交所《上市公司大股东减持股份预披露公告格式》，持股5%以上股东减持计划，需披露本次拟减持的原因、股份来源、数量、方式、占公司总股本的比例、减持期间、价格区间等；其中并未强制要求披露减持下限，对于实际减持数量远低于拟减持上限的，也无需披露原因，交易所、监管部门对此往往也无监管措施。

大股东不管将来是否减持，先预披露巨量减持公告再说，等于争取到随时减持巨量股票的“期权”，然后再视市场实际运行情况相机而动。然而，大股东获取这个“期权”，却是以中小投资者提心吊胆、对大股东实际减持数量难以琢磨为代价，可能对中小投资者利益形成一定影响或危害。

减持与增持属于两个相反方向的操作，既然有忽悠式增持，同样要防止忽悠式减持。言必信、行必果，只有引导大股东在减持时秉持诚信，而非云里雾里与散户玩藏猫猫，才能消弭散户的信息弱势。为此建议：

首先，应增强大股东减持预披露信息的确定性。可参照增持计划公告格式，要求减持计划需要披露减持的上限和下限，上限不得超过下限的1倍，减持既包括通过集中交易系统减持、也包括大宗交易减持。减持计划结束披露减持结果，如果减持未达计划下限的，需要为此披露原因。另外，股东发布减持计划后，即便没有减持，应规定计划结束后6个月内不得反向买入。

其次，惩戒减持预披露中的虚假或误导行为。《证券法》第56条规定，禁止任何单位和个人编造、传播虚假信息或者误导性信息，扰乱证券市场；由此给投资者造成损失的，应承担赔偿责任。若大股东等最终减持结果与上述建议的减持下限相差甚远，根据股东披露的原因，在排除不可抗力等因素之后，监管部门可对其是否存在虚假或误导进行认定。一旦认定违反《证券法》第56条规定，就可按照第193条予以行政处罚，同时投资者可跟进追究赔偿。

（作者系资本市场研究人士）

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（王治强 HF013）