资本市场生态持续改善 改革始终在路上

证券时报记者 程丹

资本市场改革始终在路上。从稳中求进推进注册制试点，为全面推行注册制改革创造良好的环境和条件，到进一步健全多层次资本市场，设立北交所，加快完善中小企业金融支持体系，推动创新驱动发展和经济转型升级。资本市场朝着融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的市场体系更近一步。

展望未来改革之路，中证金融研究院院长张望军认为，要不断提升资本市场服务实体经济高质量发展的质效，统筹推进与多层次市场体系相适应的发行、上市、交易、持续监管、投资者保护等关键制度创新，扎实推进高水平制度型双向开放。坚持各层次市场突出特色、错位发展，使资本市场成为推动科技创新和实体经济转型升级的枢纽，创造资本市场良好生态，不断增强市场发展韧性。

助力科技创新

全市场推行注册制

创新是引领发展的第一动力。中央政治局会议明确，科技政策要加快落地，继续抓好关键核心技术攻关，强化国家战略科技力量，强化企业创新主体地位，实现科技、产业、金融良性循环。在新发展格局中，支持科技创新放在了更加突出的位置。

兴业证券首席经济学家王涵认为，资本市场在促进创新资本形成、激发企业家精神、健全激励约束机制等方面有着独特的优势，资本市场服务科技创新孕育新的融资机会，多层次的资本市场体系可以为不同类型、不同生命周期科技型企业提供全方位的投融资服务。

在初创期，通过种子基金、风险投资和创投资本，可以帮助经营高度不确定性的科技型企业跨过死亡之谷；在成长期，随着企业的收入、现金流渐趋稳定，科技型企业不仅需要多轮的私募股权投资，其后的上市、挂牌等融资服务，也相应需要和资本市场融资相配套的企业战略规划、公司治理等服务；在成熟期，科技型企业为了进一步扩大生产和研发，需要更加丰富灵活的投融资规矩，通过并购重组等方式，支持企业做大做强做优。资本市场可以促进产业升级和资源整合，引导各类创新要素集聚，助力中国经济打好关键核心技术攻坚战。

实际上，资本市场自全面深化改革以来，就在“实现科技、产业、金融良性循环”方面下足了功夫。

2019年以来，设立科创板并试点注册制成功实施、创业板改革进一步完善、创新创业公司债试点和私募基金的减持反向挂钩政策落地，资本市场支持科技创新的各类改革工作取得实质性进展。今年9月，北交所的设立，为更多的创新型中小企业提供了更好的融资环境，快速、稳定的融资路径，让真正的专精特新企业持续获得资金支持，从而形成创新创业与资本市场的良性互动，促进科技与资本相融合。

目前，监管层已经明确全市场推行注册制，不断优化创新资本形成的创新环境，未来的改革之路将会沿着“为全面推行注册制改革创造条件”的路线进行。中泰证券首席经济学家李迅雷表示，要强化对注册制相关制度规则的评估优化，加快完善有利于科技创新的多层次资本市场体系，进一步增强制度供给的包容性和适应性，以注册制改革为龙头，带动资本市场关键制度创新，构建包容、完备、适应性强的资本制度体系，不断提高资本的稳定性、连续性和协同性。

以投资者为本

建设资本市场良好生态

资本市场改革要顺利推进，必须以投资者保护为根本，充分发挥各方合力，营造良好市场生态，完善共建共治共享的资本市场治理新格局。

今年以来， 新《证券法》、刑法修正案（十一）、关于依法打击证券违法活动的意见等相继实施，资本市场法治环境得到根本好转。以注册制改革为龙头，发行、上市、交易、退市、持续监管等基础制度得到体系化改善，行政处罚、民事赔偿、刑事追责相互衔接的高标准立体惩戒已经有了良好开端，首例证券纠纷特别代表人诉讼民事赔偿落地，市场各方的敬畏之心逐步增强。

“未来需要加大多层次资本市场的法治供给。”张望军指出，要做好与新《证券法》、新修订的《刑法》的有效衔接，推动相关行政法规供给，建立健全从严打击证券期货违法活动的执法司法体制机制。加强科技监管、分类监管，强化法治约束，增强各类主体守法诚信的观念和契约精神。

同时，还要持续强化资本市场基础制度建设。持续推动提高上市和挂牌公司治理能力和水平，健全资产重组、收购、分拆上市、股权激励等制度安排；加强中介机构能力建设，推进证券公司差异化监管，推动建设高质量投资银行和现代资产管理机构；加快推进投资端改革，壮大理性成熟的市场力量和投资文化，不断增强市场发展韧性；加快推进资本市场对外开放，以开放促改革，以市场化改革促更大的开放，形成资本市场高水平对外开放新格局，促进国内国际经济双循环发展，建设中国特色现代资本市场。

围绕制度建设中的瑕疵，证监会擅于倾听市场声音，从投资者利益保护的角度出发，提升监管透明度。证监会副主席王建军日前表示，证监会正组织专门力量对独立董事制度进行研究，推动系统完善制度建设，进一步明晰独立董事权责边界，加强履职保障、完善责任机制，支持和督促独立董事切实履行诚信勤勉义务。并推进代表人诉讼常态化，不断完善适当性管理、公开征集股东权利、纠纷在线诉调对接等各项投资者保护制度，切实增强投资者的获得感和安全感。

可以预期，独立董事相关规则制度将不日出台，上市公司治理体系有望不断完善，使独立董事能够真正实现又“独”又“懂”。

（本系列完）

（王治强 HF013）