疫情之下，医药行业反倒大跌，让很多投资人想不通。
年少不知新能源香，错把医药加满仓。
今年买了医药基金的基民们表示很受伤。
不过，医药基金依然有很多死忠粉。
转眼到了年底，又到了资金布局明年的时候。从资金流向来看，四季度以来，截至12月3日，全市场医药行业ETF平均跌幅在5.56%左右，但却合计获得了105.18亿份的净申购，净申购金额84.72亿，可以看出投资者越跌越买的迹象很明显。
与此同时，一批葛兰、赵蓓、谭冬寒等“中生代”医药明星基金经理管理的基金近期受到市场追捧，基金销量榜上名列前茅。
“越跌越买”，这是什么节奏？
由于“医药女神”和“医药之王”基本上都出自“中生代”（基金经理年限3-7年），比如医药主题主动权益类基金中管理规模最大的葛兰、赵蓓、谭冬寒、郑磊(博客,微博)、吴兴武等。
这一期我们将盘点在年终被大量资金逆市“抄底”的医药基金。
我们的关注点是，从今年，以及最近几年的业绩表现来看，投资人应该买被动型的医药主题基金，还是主动型的？
在医药明星基金经理重仓股重合度达到六七成的当下，应该以什么标准来选出你的基金经理？
另一个关键问题是：当下是布局医药板块和医药基金的时机吗？怎么布局？
下跌的业绩
一个人的狂欢背后是一群人的孤单。
上一期我们聊了新能源基金“一骑绝尘”的狂欢，这一期我们关注今年受伤的医药类基金。
截至12月8日（下同），今年申万一级行业生物医药指数下跌8.06%，最大回撤21%。
其中，三季度生物医药指数（申万）下跌了13.68%，收益吊车尾，是所有28个指数中下跌最多的。
受此影响，医药基金表现普遍不佳。截至12月8日，今年医疗主题基金的平均收益为-1.14%，其中，三季度为-9.47%。
疫情之下，医药行业反倒大跌，让很多投资人想不通。
“今年因为行业政策的原因，医药行业面临集采的风险，所以医药股出现了普遍的下跌。”私募排排网基金经理胡泊说。
金辇投资基金经理盛坚进一步解释，今年医药板块的大幅调整，是多重因素叠加导致的：一是前期受疫情影响，整个医药板块累积了较大的涨幅，估值处于高位；二是医药集采政策使得市场对于医药行业产生了情绪上的担忧；三是资金偏好发生了转移，医药板块热度下降得比较多。
格上旗下金樟投资研究员岳坤中指出，目前的风险主要为政策风险。医药行业投资的主要矛盾变成了对政策的担忧。比如，从共同富裕的角度，鉴于对公共服务普及普惠的强调，投资者对于药品集采和医保谈判的忧虑“卷土重来”。
被动PK主动
但是，在普跌中，医药基金是分化的。
首先是医药基金中，被动基金表现远比主动基金差。
据Wind数据统计，截至12月8日（下同）被动型医药指数基金今年以来收益为-8.83%,三季度 -13.74%；
而主动型医药基金今年以来收益为0.2%，三季度为-8.64%。
两者的差距不是一点半点。
对此，格上旗下金樟投资研究员王祎分析，今年以来医药细分行业的涨跌同样是分化的，其中医药商业下跌23.29%，生物制品下跌15.60%，医疗器械下跌13.34%，化学制药下跌11.31%领跌，而医疗服务下跌0.72%跌幅相对较小。
王祎以被动与主动两只医药基金的今年不同表现做对比：
一个例子是目前最大规模的医药被动指数基金——侯昊管理的招商国证生物医药，三季度末规模为116亿元。该基金A类份额，截至12月8日，今年以来下跌5.77%，处于生物医药申万二级行业的中间水平，其前十大股票以跌幅靠前的生物制品和医疗器械为主，所以该基金跌幅不小。
另一个例子是由明星基金经理赵蓓管理的工银瑞信前沿医疗，三季度末规模176亿元，其A类份额今年以来收益为16.67%。前十大股票以跌幅最小的医疗服务为主，并且还有部分股票取得较好的表现。
王祎的结论是，医药主动型基金今年胜出的一大原因是布局了较多表现相对较好的细分领域，并选择了其中表现较好的个股，所以最终跑赢了被动指数基金。
安爵资产董事长刘岩指出，选择整个行业的指数基金会明显逊色于优秀细分领域的指数基金，而选择优先细分领域的指数基金则又会逊色于那些优秀的主动型基金。
盈米基金研究院研究员王帆进一步分析，通过观察近三四年时间当中医药行业的被动指数基金与主动管理基金的业绩中位数可以发现，主动管理基金的业绩回报水平通常会高于被动指数基金的业绩回报水平。
那么，在医药基金上，选择被动型还是主动型？
综上我们采访的各方的观点，我们的结论是，中国的医药行业投资存在着明显的贝塔，如果你看好医药方向，投资主动型医药基金会是一个更好的选择。
明星基金经理竞赛
主动型医药主题基金今年以来收益为0.2%。
尽管没有被动型医药指数基金表现得那么惨，但医药主动权益类基金今年总体表现也不理想。
最受瞩目的“医药女神”葛兰，她管理的4只医药主题基金今年全部负收益，其中包括中欧医疗健康A类和C类，总规模634亿元，今年收益分别为-1.04%、-1.77%；
葛兰管理的另两只中欧医疗创新A类和C类，总规模116亿元，今年收益分别为-1.47%、-2.21%。
而郑磊管理的两只医药基金，今年收益一正一负。汇添富创新医药，今年以来收益-8.01%；汇添富医药保健A今年以来收益1.06%。
吴兴武今年表现也一般。广发医药健康A类、C类，今年跌幅近7%；广发医疗保健A类和C类，今年跌幅超2%；广发创新医疗(002173,股吧)两年持有A类和C类，今年小幅上涨，涨幅不到1%。
总体来看，今年医药明星基金经理中，表现最好的是工银瑞信的赵蓓和谭冬寒。
赵蓓管理的工银瑞信前沿医疗A类和C类，今年以来收益分别为17.32%、16.67%。
赵蓓与谭冬寒共同管理的工银瑞信医疗保健行业今年以来收益为15.52%。
谭冬寒管理的工银瑞信医药健康A类和C类，今年分别录得9.58%和8.97%的收益。
值得研究的是，为什么医药明星基金经理们今年的业绩有明显差异？
“我们通过对医药基金经理前十大持仓股票的统计发现，持仓重合度非常高，葛兰、赵蓓、谭冬寒、吴兴武持股重合度达到60%-70%。”格上旗下金樟投资研究员王祎解释。
对于重仓股高重合度的明星基金经理们，今年仍然收益差别很大的这种现象，王祎解释，他们其中的差异来自重合部分股票的投资介入时点、比例差异以及部分股票的选择差异。
以今年三季报中重合度高的股票博腾股份(300363,股吧)为例，截至12月8日今年以来上涨165%，是表现非常亮眼的医药股。
今年投资业绩最出色的赵蓓，她早期介入博腾股份，在今年重点投资，为基金贡献了良好的收益。相反如果介入时间晚、持仓相对较轻的话那么贡献将相对有限。
此外，赵蓓在三季报中持有的重合度低的股票，如昭衍新药(603127,股吧)和普洛药业(000739,股吧)，截至12月8日，今年都取得了70%左右的收益，是大幅跑赢医药指数存在强阿尔法的选股。
综合来看，王祎指出，医药明星基金经理表面看来重仓股票重合度较高，但是因为同样的股票介入时点、比例差异和差异化的股票选择，都会呈现出不同的业绩表现。
“我们应该优选那些能够在早期研判到产业趋势、拥有潜力的股票，并给到相应仓位的优秀基金。”王祎说。
而王帆则表示，对于医药主题基金的业绩表现而言，影响因素主要有两个，一个是医药市场行情，行业的景气度、政策、突发事件外在因素等；二是基金经理的主动管理能力。
王帆认为，对于医药主动管理基金而言，基金经理的差异可能体现在具体的行业持仓当中，基于对行业的判断，基金经理在各个细分行业的配置上可能各有侧重，同时，基金经理的差异还可能体现在自身学科背景和研究背景、投资框架以及一些配置特征上，如仓位水平、集中度、换手率等等。
“配置医药主题基金时，可以多关注上述信息，充分了解基金经理的投资风格、基金产品的持仓情况等，然后再做选择。”王帆说。
到配置时机了吗？
值得一提的是，年底不少资金扫货医药股和相关基金。
从基金认购看，四季度以来，截至12月3日，全市场医药行业ETF合计获得了105.18亿份的净申购，净申购金额84.72亿。
Wind统计显示，截至12月7日，过去一周内有31只生物医药类ETF（不含联接基金）呈现资金区间净流入，其中，华宝中证医疗ETF从11月29日到12月7日，资金净流入额达到12.12亿元，华宝中证医疗ETF已经连续第三周份额增加，截至12月6日统计，基金份额为178.56亿份。此外，易方达沪深300医药卫生ETF、国泰中证生物医药ETF等也获大额资金加持。
部分医药个股也是近期北向资金流向的重点，如药明康德(603259,股吧)在最近7天获北向资金净买入13.03亿元。
此外，葛兰、赵蓓、谭冬寒等代表基金近期大火，上了基金热销榜。
总之，在年底，投资者对医药股和医药基金的态度是“越跌越买”。
对此，刘岩指出，一方面，医药的悲观情绪和恐高情绪得到了很大释放，医药板块估值处于中位水平以下。另一方面长期看，医药行业长期向好的趋势依然存在，受人口基数大的红利、未来老龄化趋势、国家提出“健康中国”的政策红利等等因素影响，未来三到五年，医药行业肯定会有一波长期向上的行情。
私募排排网基金经理胡泊认为，当下时间节点，医药行业的政策风险应该已经在股价上得到充分体现了，所以医药股的配置价值又开始凸显，尤其是优质的医药股。
而对于今年医药板块的回调，盛坚指出，类似“集采”这样的洗牌事件过去也经历过，在充分消化后，医药行业都会以崭新姿态，重回强势。尤其是从基本面来看，医药板块营收增速保持在两位数，景气度依旧向好，而医药板块估值也已逐步显露出性价比。
王帆认为，医药行业经历了过去两年多的持续上涨后，今年下半年有所回调，投资热度略有回落，短期来看，医药行业整体仍处于震荡中，行业内部分化，部分医药股估值已相对合理，也有一些仍处于较高的估值水平，中长期来看，随着医改和行业结构的优化，医药仍是具备竞争力的行业，有不错的配置价值。
而具体把握投资机会上，盛坚表示，考虑到医药行业里面细分行业比较多，而且每个细分行业所处周期和景气度各有不同，因此精挑细选很重要，其看好三大主线：一是主赛道的优质龙头，比如CXO、器械、疫苗等细分板块龙头；二是新兴赛道方向，比如生物制药上游支持产业链、科研服务产业链等；三是传统赛道中基本面优秀且低估值品种，比如特色原料药、医疗器械等细分龙头。
粤资基金研究员任涛认为，目前政策鼓励的方向是从低端向自主创新升级，从过于依赖营销向研发转型，从国内市场内卷向国际化企业转型，在选择医药主题基金也应偏向相应主题配置，如创新药产业链、疫苗与血液制品、自主高端医疗器械、高端原料药等。
“虽然医药行业面临疫情相关业绩下滑、医保政策收紧等问题，但从长期资产配置来看，目前不失为较好的布局时机。”任涛说。
岳坤中认为，目前，医药行业的机会更多是结构性的。他看好两条主线，第一，国家鼓励的创新产业链方向，包含创新药、CXO等；第二，医保非相关的泛消费医药领域，如疫苗、血制品等，将成为政策的避风港。
（作者：庞华玮 编辑：李新江）
（王治强 HF013）
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