国内领先美术考试培训内容提供者——亿太恒星正开启上市之路，日前公司向港交所递交了招股书。
根据弗若斯特沙利文的报告数据，按美术考试培训内容收益计，亿太恒星于2020年的市场占有率为8.4%，排名行业第二。
从细分行业来看，亿太恒星算得上美术考试培训的龙头企业，但从公司提交的招股书细节来看，这家龙头企业的雄霸市场的背后却是疑点重重。
“会画了”订阅费下滑 后疫情市场前景难料
据专业机构估算，在2016年-2020年，国内美术考试培训的市场规模以每年10.0%的涨幅快速增长。在此背景下，亿太恒星抓住机遇，于2017年1月推出一款互动美术考试培训应用程序——“会画了”App 。
“会画了”App是一款线上软件，专门为参与美术术科统考及校考美术科的高中生而研发。据了解，市场上的不少美术学院已经使用会画了App作为其美术教学平台，为学生提供美术教学服务。
从公司招股书披露的数据来看，2018年-2021H1期间，“会画了”App的订阅费收入占总营收的比重分别为51.5%、58.7%、68.8%、60.1%，呈现出先升后降的情况。
值得留意的是，因2020年疫情突袭，教培行业迅速转为线上教学，这在一定程度上刺激了“会画了”App的订阅费增长，营收占比较2019年显著上涨10个百分点；到2021年，疫情影响趋于减弱，线下教学逐步恢复，在此情况下，“会画了”App的订阅费出现增长乏力，较2020年大幅减少1941万。
随着疫情的影响逐步缓和，面向线上教学需求的“会画了”App的营收能否继续保持高位水平，这一点值得市场持续关注。
图书业务毛利率大增 背后原因耐人寻味
抛开“会画了”App，亿太恒星的主要营收还更多依靠的是实物图书出版业务。
招股书显示，2018年-2021H1，公司图书业务的毛利率分别为38.0%、38.8%、34.2%、67.8%。
其中，在2021年，亿太恒星图书业务的毛利率大幅提升，近乎翻倍。对此，公司在招股书中解释到，“销售实体美术图书的毛利率大幅上升至截至2021年6月30日止六个月的67.8%，主要由于就2021年1月1日之前采购的实体美术图书的一次性额外5%的结算折扣。”
值得留意的是，虽然公司声称，毛利率上升来源于结算折扣，但这一表述却与招股书收益成本的内容存在矛盾。
在亿太恒星招股书的收益成本部分，公司表述为“新版税政策导致截至2021年6月30日止六个月购买的实体美术图书的采购成本特别扣除了就2021年1月1日之前采购的实体美术图书的一次性额外5%的结算折扣。影响部分被截至2021年6月30日止六个月期间售出的实体美术图书的采购成本增加所抵销。”
在这一部分中，公司明确结算折扣的影响部分被采购成本的增加所抵消。毛利润的计算需要扣除成本，既然结算折扣的影响已经被采购成本的增加抵消，又如何能得出毛利率的大幅度增长？
付费用户数据打架 公司资料披露待完善
除了毛利润增长原由表述矛盾外，公司招股书的数据同样存在前后打架的现象。
在招股书“内容货币化”部分，公司称“截至2020年12月31日止三个年度及截至2021年6月30日止六个月，来自会画了App订阅费的总收益来自约57695个、102920个、116154个及84445个有效付费用户。”
在这段表述中，会画了App2018年-2019年付费用户分别为57695个、102920个。
但在招股书“会画了App的订阅费 ”的部分却显示，“付费用户账户的销售数目由截至2018年12月31日止年度的36017个增加约104%至截至2019年12月31日止年度的73490个。”
在这一部分中，会画了App2018年-2019年的付费用户分别为36017个、73490个，较前面的表述分别相差21678个、29430个。
投资者不禁要问：究竟哪一部分的数据才是真实数据？是否存在统计口径或者表述的不一致？
为了找出上述疑问的答案，笔者尝试联系亿太恒星，但发现在招股书中，亿太恒星并没有披露相关的电话、邮箱等联系方式，仅披露公司官方网站和办公地址。
然而，当笔者试图打开官方网站寻找联系方式时，却发现公司网站处于“正在升级”的状态，无法正常登录。
（图片说明：公司招股期间，其官网显示“正在进行升级”）
“投资者想就招股书中的问题与公司沟通，如果只能按地址书信往来或亲自前往，时间会拖很久，期间可能公司已经过聆讯了。那么，目前这个流程不就会被人钻空子了？”有投资人对此情形提出疑问。
就此，有熟悉港股上市业务的专业人士表示，目前港股市场的监管部门并没有要求拟上市公司一定要披露电邮、电话等联系方式，“当然，如果投资者对某个上市申请有疑问、认为公司资料披露有问题，可以向港交所上市科、香港证监会投诉。”
最大供应商采购占比腰斩 合作稳定性堪忧
在招股书的风险项中，亿太恒星提及，“于往绩记录期，我们依赖同一名供应商出版及印刷我们的实体美术图书。我们概不保证不会与该供应商出现任何纠纷，或我们将可与彼等维持业务关系。”
从这里来看，亿太恒星存在与供应商发生合作破裂的可能，而在招股书的其他部分，这一风险也是有迹可循。
招股书内容显示，2018年-2021年H1，亿太恒星最大供应商采购额占总采购额的比重分别为87.46%、85.87%、70.92%及38.58%。
亿太恒星的供应商主要为其实体美术图书或会画了App业务创作内容，但在2021年上半年，最大供应商的采购金额占比却出现了大幅度下降，由2020年全年的70.92%降为38.58%，几乎腰斩。
从历史数据来看，亿太恒星十分依赖最大供应商，但在2021年，两者的合作出现了明显的下降。那么，当来自最大供应商的采购金额占比出现巨大变动，将会对于公司后续经营有什么样的影响？这值得投资者密切留意。
（吴鸿森 ）
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