和讯SGI公司|森萱医药搭上“锂电池”东风，“赚钱”但是研发力度较弱

北交所开市以来，医疗行业备受瞩目，北交所开市首批81家公司中，医药健康领域有10家公司进入北交所，国金证券(600109,股吧)研报称，看好北交所医药投资机遇。

森萱医药是北交所的10家医药企业中之一。值得注意的是，森萱医药在和讯SGI指数“小巨人”榜单中位列第一名，得分高达85分。森萱医药为何能位列“小巨人”榜单榜首？未来成长性如何？

前三季度利润微降 但还是“很赚钱”

森萱医药今年前三季度实现营业收入3.98亿元，同比减少2.62%；净利0.98亿元，同比净利减少9.75%。加权净资产收益10.25%低于去年同期的17.31%，销售毛利率为46.35%，同比下降6.63%；净利率26.10%较去年同期的28.21%变化不大。森萱医药三季度整体盈利能力及利润下降 主要原因系原材料大幅上升导致营业成本增加1834.90万元、毛利减少1470.11万元所致。

虽然森萱医药三季报的数据看起来不理想，但从整体来看，森萱医药还是“很赚钱”的。森萱医药2017年到2020年加权净资产收益率实现高增长，分别为5.72%、9.73%、21.52%、20.44%。近三年毛利率、净利率也实现大幅增长，森萱医药2018年至2020年毛利率分别为38.34%、44.47%、48.33%；净利率分别为13.61%、22.17%、27.78%。

前三季度森萱医药经营活动产生的现金流量净额为1.04亿元，较去年同期增长了9.99%，占营业收入占比为26.10%。从单个三季度来看，经营活动产生的现金流量净额较去年是还有所较少，同比降低了4.01%，但总体看来森萱医药的现金流整体较好。

研发力度较弱 业务涉及锂电池

但在研发创新方面，森萱医药还需继续努力。近三年营业收入不断增长，但研发力度却在原地踏步，2018年到2020年森萱医药营业收入分别为3.85亿元、5.07亿元、5.45亿元；研发费用分别为0.18亿元、0.22亿元、0.25亿元；研发费用占营业收入比重分别为4.68%、4.34%、4.59%。前三季度森萱医药研发费用为1913.66万元，占营业收入比重仅为4.18%，与去年同期的4.47%相比还有小幅下降，森萱医药的穆迪·BVD企业创新指数也仅有60.69。

森萱医药主营业务为原料药、医药中间体及含氧杂环类化工中间体。含氧杂环类化工中间体包括二氧六环、二氧五环等产品，其中二氧五环产品还涉及“锂电池”，森萱医药二氧五环产品属于锂电池电解液上游溶剂，目前主要应用于磷酸铁理路线的一次电池领域，目前森萱医药二氧五环年产能3000吨，扩产后年产能将达到6000吨，目前该扩厂项目的设备安装已经结束，正处于局部调试阶段，预计12月底前具备试生产条件。东莞证券研报称，未来伴随着我国新能源汽车渗透率的加速提升，锂电池需求将带动森萱医药含氧杂环业务继续快速增长。

原料药业务易“踩雷” 原材料大涨拖累业绩

据森萱医药半年报，其原料药收入占比最大，占营业收入的59.46%。东莞证券研报称，老龄化、专利药到期叠加政策利好，将带动原料药市场发展，国内特色原料药产业整体还处在一个快速发展期。

但在原料药叠加利好的背后也存在环保问题，此前有媒体报道称森萱医药及其子公司曾“踩雷”环境污染及安全生产等问题，收到环保“罚单”曾高达20万元。森萱医药半年报中也提示其面临安全、环保风险，公司化学原料药、化工医药中间体需要遵循严格的安全、环保标准，可能存在设备等操作不当引发安全、环保事故，公司虽然自设立至今未发生重大安全、环保事故，且制定了严格的安全、环保管理制度，但仍存在因管理出现疏漏或设备老化失修等情况而发生安全、环保事故的风险。

此外目前森萱医药还面临原材料价格波动风险，三季报已经因原材料的价格波动而影响到了营收和利润，未来如原材料价格继续上涨,将对森萱医药的营收水平将产生不利影响。

（崔晨 HX015）