中央经济工作会议定调2022金融风向：货币政策“灵活适度”，全面实行股票发行注册制

经济观察网 记者 蔡越坤 2021年12月8日至10日，中央经济工作会议（以下简称“会议”）在北京举行。

会议要求，明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。

会议也对未来金融工作作出安排，定调了2022年金融风向。

对于宏观政策，会议指出，要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。要保证财政支出强度，加快支出进度。实施新的减税降费政策，强化对中小微企业、个体工商户、制造业、风险化解等的支持力度，适度超前开展基础设施投资。党政机关要坚持过紧日子。严肃财经纪律。坚决遏制新增地方政府隐性债务。

同时，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。实施好扩大内需战略，增强发展内生动力。

此次会议提出“全面实行股票发行注册制”，亦提出了“正确认识和把握资本的特性和行为规律”，“要为资本设置‘红绿灯’，依法加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长”。

此次中央经济工作会议还传递出了哪些金融领域具体的重要信息和政策信号？

货币政策“要灵活适度”

对于货币政策，此次会议指出，2022年继续实施稳健的货币政策“要灵活适度”，保持流动性合理充裕。

东方金诚首席宏观分析师王青分析认为，在当前的经济背景下，“灵活”指的是明年上半年货币政策稳增长会及时出手，并且要适当体现前瞻性；下半年经济企稳转强，政策方向有可能转向边际收紧；“适度”主要是指在跨周期调节下，明年的货币政策力度不会过猛，避免引发经济大起大落，给将来留下风险隐患。实际上，本次会议强调财政政策“可持续”也有类似含义，主要是防止政策力度过大，政府杠杠率快速上升。我们判断，着眼于稳定宏观经济大盘，明年上半年货币政策边际向宽是大方向，有可能延续降准，必要时也会小幅下调政策利率。这意味着债牛仍有下半场，明年上半年在降准、降息等宽松措施推动下，10年期国债收益率仍有进一步下行空间。不过，下半年经济增长动能转强后，不排除货币政策边际收紧，市场利率掉头向上的可能。由此，我们认为，明年以10年期国债收益率为代表的市场利率将呈“前低后高”走势，其中10年期国债收益率波动区间将大致在2.7%-3.0%之间。

红塔证券李奇霖团队分析称，这说明2022年的货币环境仍是分化的，一方面对传统部门比如地产基建，还是偏紧，松只是针对防风险而言的，松是为了稳住存量，但坚决遏制增量；另一方面，对小微企业、科技创新、绿色发展的结构性宽松的货币政策还将继续深化和延续下去，比如再贷款、定向降准、碳减排支持工具等结构型货币政策工具明年可能还将继续实施。

从这个角度看，如果地产、基建的增量融资需求继续遏制，仅是保住地产的存量风险，然后货币政策又仅是结构性宽松，整体“宽信用”的政策效果将相当有限，预计整体社融增速在10.5%-11%之间。

另外，会议要求，明年货币政策要“引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持”。

王青认为，这里有两个含义：首先，明年上半年货币政策边际宽松带来的增量资金会优先向小微企业等重点领域投放；其次，明年结构性货币政策还将担当重要角色，其中支小再贷款规模可能继续扩大，碳减排支持工具将开始发力，也不排除推出定向支持科技创新政策工具的可能。

另外，此次会议里还提到要“坚决遏制新增地方政府隐性债务”。

李奇霖团队认为，这说明稳增长不是说要经济“走老路”，必须要坚持高质量发展，等同于与过去的依靠地产、基建的“走老路”发展模式彻底割裂了。明年地方债务仍有去杠杆的压力，对城投的融资政策预计将持续偏紧。

全面实行股票发行注册制

对于证券市场，会议要求，要抓好要素市场化配置综合改革试点，全面实行股票发行注册制。

对于全面实行股票发行注册制，川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳表示，当下我国全市场推行注册制的条件已经趋于成熟，从经济总量上来看，2020年我国国内国内生产总值增长2.3%，是2020年GDP增速为正的唯一主要经济体，经济总量超过100万亿元，这些基础条件为全面推进注册制奠定了资金基础。从科创板试点、创业板注册制改革经验来看，科创板、创业板平稳健康运行，成功帮助300余家企业通过注册上市实现直接融资，进而推动企业的做优做强，创业板和科创板实行注册制的经验为全面推进注册制提供了参考。

招商证券研报判断，全面推行注册制后，投行业务模式综合升级，盈利来源更加丰富，因行政干预多带来的收入波动有望降低。其次，多层次资本市场建设持续发力将有效改变证券公司业绩高度依赖权益市场的状况。

此外，会议里还提到“要为资本设置‘红绿灯’，依法加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长。要支持和引导资本规范健康发展，坚持和完善社会主义基本经济制度，毫不动摇巩固和发展公有制经济，毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展。”

李奇霖团队认为，这句话可以理解为有正外部性，企业的发展经营与全社会利益提升是共融的，与高质量发展的要求相适应的行业和企业，能够解决就业和扩大内需潜力的中小企业是要继续支持的，但对社会有负外部性的企业，比如企业的经营发展与全社会的利益相悖，仅有利于少数资本持有者而损害公众利益的企业，是要继续加强监管的。

（王治强 HF013）