中央经济工作会议联合重磅解读

正文

一年一度的中央经济工作会议于12月8日至10日在北京召开会议总结2021年经济工作，分析当前经济形势，部署2022年经济工作。今年以来，疫情反复、限电限产、信用违约等风险事件和不稳定因素增多，我国经济面临较大下行压力。在此背景下，中央经济工作会议对于把握明年宏观经济方向和政策节奏的重要性不言而喻。

站在当下，明年的宏观政策如何定调，如何预判2022年宏观经济走势？同时，会议内容对资本市场又影响几何？

今日，我们联合安信研究总量团队和相关行业为各位投资者带来全方位深度解读，具体如下：

【安信宏观|袁方】

本次中央经济工作会议的定调全面转向稳增长，这一明确转折是对下半年来市场预期的全面纠偏，今年底以及明年一季度将是稳增长政策的密集出台期。

在具体的政策层面，货币政策有望更为宽松，明年上半年降准的概率较大，也有降息的可能。财政加速发力，基建投资有望从明年初回升，进而对冲房地产投资的下行。房地产和能耗双控政策对经济的冲击力度有望减弱，消费刺激政策后续或将跟进。在稳增长政策的影响下，明年GDP增速有望回升至5%附近。

伴随经济政策的全面转向，明年的宏观场景将从经济持续下滑切换至刺激政策出台、经济最终企稳。而这一场景的切换，将推动权益市场风格从成长转向消费、周期板块。

中期来看，流动性的逐步宽松，经济的稳步改善，这些力量将推动明年指数上行。对债券市场而言，流动性环境的宽松无疑对市场形成支撑，但考虑到房地产融资政策的放松、经济预期的改善，债券市场收益率或将逐步转入震荡。

■风险提示：经济增长不及预期，疫情超预期

【安信策略|朱海洋】

正视压力、稳字当头

本次会议提出，必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。明年将召开党的二十大，这是党和国家政治生活中的一件大事，要保持平稳健康的经济环境、国泰民安的社会环境、风清气正的政治环境。要着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定，迎接党的二十大胜利召开。明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。要加强和改善宏观调控，加大宏观政策跨周期调节力度，提高宏观调控的前瞻性针对性。国家统计局发布的三季度国内生产总值(GDP)初步核算结果显示，受上年同期基数抬升影响，以及疫情汛情的冲击，前三季度经济同比增速比上半年有所回落。其中，三季度同比增长4.9%，环比增长0.2%。

我们认为，一方面，当前面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，需要积极推出有利于经济稳定的政策，稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间。另一方面，经历了过去比较长时间的地产投资、基建投资和对外出口驱动经济增长以后，我国的经济发展环境和比较优势正在发生明显变化，过去的旧生产函数组合方式的维持难度日益加大。国务院副总理刘鹤于2021年11月24日人民日报发表文章《必须实现高质量发展》，文章指出：在经济体系中，我们有些领域已经接近现代化了，有些还是半现代化的，有些则是很低效和过时的；现阶段，我国生产函数正在发生变化，经济发展的要素条件、组合方式、配置效率发生改变，面临的硬约束明显增多。综合来看，我们认为，在我国当前的经济发展阶段，稳经济的政策空间和政策方式与过去比较应当有显著差别。

既发挥资本作为生产要素的积极作用、又有效控制其消极作用

本次会议提出，要正确认识和把握资本的特性和行为规律。社会主义市场经济是一个伟大创造，社会主义市场经济中必然会有各种形态的资本，要发挥资本作为生产要素的积极作用，同时有效控制其消极作用。要为资本设置“红绿灯”，依法加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长。要支持和引导资本规范健康发展，坚持和完善社会主义基本经济制度，毫不动摇巩固和发展公有制经济，毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展。

实施好扩大内需战略、倡导适度绿色低碳消费

本次会议提出，实施好扩大内需战略，增强发展内生动力。在消费领域，增强全民节约意识，倡导简约适度、绿色低碳的生活方式。

我们认为，作为一个大国，依托国内的巨大市场优势，扩大内需规模，构建以国内大循环为主体的双循环发展格局，有利于化解外部冲击和外需收缩带来的影响。与国内巨大的市场规模相比，当前农村居民消费一直存在消费水平相对不高、“消费疲软”的现象，与城镇相比差距明显。应重点提高农村公共产品供给规模和质量，完善农村基础设施状况和消费环境，促进农村居民收入增长进而提高消费能力和水平。

强化企业科技创新主体地位、激发 “专精特新”企业

本次会议提出，要提升制造业核心竞争力，启动一批产业基础再造工程项目，激发涌现一大批“专精特新”企业。科技政策要扎实落地。要实施科技体制改革三年行动方案，制定实施基础研究十年规划。强化国家战略科技力量，发挥好国家实验室作用，重组全国重点实验室，推进科研院所改革。强化企业创新主体地位，深化产学研结合。完善优化科技创新生态，形成扎实的科研作风。继续开展国际科技合作。

我们认为，以打破国外技术垄断、解决关键核心技术“卡脖子”问题为导向，强化企业创新主体地位、培育和发展一大批“专精特新”中小企业，是持续提高我国工业和科技发展的质量、效益和协调性的必由之路。

■风险提示：经济增长不及预期，疫情超预期

【安信家电|张立聪】

本次中央经济工作会议对家电行业有所涉及。

首先，这次中央经济工作会议提出：要提升制造业核心竞争力，启动一批产业基础再造工程项目，激发涌现一大批“专精特新”企业。中国的家电制造，是具有全球竞争力的。最近几年，有一批新兴企业陆续登陆资本市场。在政策的推动下，我们判断还将有更多的新兴家电企业脱颖而出。

其次，会议在充分肯定成绩的同时，也指出我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，明确提出：社会政策要兜住兜牢民生底线。民生问题的解决，也将带动家电需求的稳步复苏。

当前，家电行业的需求复苏已经逐渐出现，大家电零售份额提升幅度明显高于疫情前，且集成灶、扫地机、洗地机、投影仪等新品类亦实现超越周期的成长。

另外，家电的成本压力正在得到缓解。今年部分家电企业已通过终端提价和产品结构调整积极应对成本压力。考虑到原材料价格回落传导到终端价格存在滞后性，且家电龙头对下游有较强议价能力，盈利剪刀差值得期待，部分经营韧性较强的企业有望迎来较大的业绩弹性。

家电行业景气正逐渐走出低谷，在各种风险因素已逐渐price in的情况下，基本面边际改善，有望带动估值修复。建议重点关注三大投资主线：

受益于高端消费提升的行业龙头海尔智家、火星人、浙江美大、亿田智能、帅丰电器、极米科技、倍轻松、科沃斯、石头科技；

基本面改善有望迎来逆境反转的海容冷链、创维数字、海信视像、新宝股份、小熊电器、苏泊尔、九阳股份；

竞争壁垒牢固，护城河深厚的长线白马美的集团、格力电器、老板电器、公牛集团、欧普照明、九号公司、北鼎股份。

■风险提示：原材料价格大幅上涨，人民币大幅升值，疫情反复

【安信建筑|苏多永、董文静】

总体上，本次中央经济工作会议内容是以稳字当头，表达出较强的稳增长预期。在宏观政策部分，会议提出：保证财政支出强度，加快支出进度，同时首次提到，适度超前开展基础设施投资，表明基建有望成为本轮经济稳增长的重要抓手。

观察近几年我国基建投资变化，自2018年起，我国基建投资进入了低增长的状态，年均增速均在5%以内，2020年中国发行了巨额的地方政府专项债，但基建投资的增长3.41%，2021年1-10月进一步回落到0.72%。

根据本次会议适度超前开展基建投资的基调，2022年全年基建投资计划有望提前布局，同时叠加2021年下半年加速发行的地方政府专项债有望于2022年形成实物投资，预计2022年上半年基建行业景气度较21H1将有所回升，基建投资有望得到边际改善。

在基建投资结构上，目前我国新老基建投资分化较为明显，传统基建增长呈下行态势，新基建一直在持续发力。

我们认为未来两新一重以及碳达峰碳中和背景下带来的新兴行业将成为基建发力的重要领域。

在两新一重上，2020年5月的政府工作报告中首次提出重点支持“两新一重”建设，包括新型基建、新型城镇化和交通、水利等重大工程建设。预计2022年地方政府专项债将继续聚焦“两新一重”方向，将成为基建投资的“排头兵”。深耕基建领域的优质央企和地方国企目前市占率持续提升，我们认为稳增长背景下，基建行业龙头和区域龙头优势地位仍将进一步强化。像中国建筑、中国交建、中国铁建，中国中冶等建筑央企，山东路桥，安徽建工等区域基建龙头新签订单和业绩表现亮丽，估值优势十分显著，表现值得期待。

我们认为两新领域比较值得关注的一个细分赛道是城市轨交建设。本次会议上被再次强调，会议内容提出：深入实施区域重大战略和区域协调发展战略，提升新型城镇化建设质量。

作为新型基建类型，城市轨交系统对大城市的扩张、多中心化、优化城市布局、都市圈城市群建设等方面起到重要的基础性作用，过去十年也实现了快速增长，2020年及2021年我国多条轨交线路建设规划获批复，未来10年我国城镇化率具有较大的提升空间，均将带来公共交通需求扩张，目前我国都市圈、城市群和区域协调发展建设目标明确，各地城轨建设项目需求有望持续增加，包括地铁、轻轨、城际铁路、市域市郊快轨等建，轨交产业链比较长，从设计、减振、设备至运维各个环节的优质上市公司均有望充分受益。

在双碳领域，本次会议仍强调要正确认识和把握碳达峰碳中和，要深入推动能源革命。建筑业是能耗排放大户，建筑领域的节能减排已成为我国实现碳达峰、碳中和目标的关键一环。“双碳”目标对建筑行业来说既是挑战，又是机遇，目前双碳目标为建筑行业带来很多新的发展契机，国家出台了多项政策，鼓励建筑行业低碳转型，打造低碳绿色城市，发展绿色节能建筑。

“建筑+新业务”模式已经成为行业发展的新态势。目前建筑行业多家上市公司积极开展双碳相关的业务，包括装配式建筑、建筑光伏一体化BIPV、新能源电站的投建和运营以及抽水蓄能电站的建设经营等，同时新型电力系统全面推进背景下，电网的建设和运维需求释放，行业整体有望迎来业绩和估值的同步提升。在相关标的上，建议关注(1)抽水蓄能受益公司，重点推荐中国电建、粤水电和安徽建工。(2)装配式建筑，建议关注华阳国际、精工钢构、东南网架。(3)新型电力建设，推荐用户侧电力建设运营龙头苏文电能，电力智能巡检优质民企申昊科技、布局BIPV的东南网架、精工钢构、启迪设计、中装建设和布局碳汇的东珠生态。

总体看来，建筑行业基本面整体向好，新签订单、业绩双双快速增长。同时，建筑行业积极拥抱“新经济”，主动融入“双碳”国家战略，绿色建筑有望崛起，“建筑+”时代来临，打开行业长期发展空间。当前，稳增长、逆周期调节、跨周期调节“升温”，建筑行业有望迎来政策驱动和“建筑+”双重发展机遇。我们认为建筑行业既有业绩良好、估值极低的“白马”，也有布局“建筑+”、站在市场风口的“黑马”，行业整体趋势向好，具有基本面支撑，叠加政策催化，同时“建筑+”助力估值提升，看好2022年建筑行业整体走势。

■风险提示：经济增长不及预期，疫情超预期

【安信电新|胡洋】

中央经济工作会议中，提及电新的主要内容为，重点关注三方面：

(1)提升新能源消纳能力：由于新能源的出力不稳定性及出力与用电高峰的不匹配度，导致弃风弃光现象一直存在，而储能是提升新能源消纳能力的重要手段；

(2)新增可再生能源不纳入能源消费总量控制：该要求是重提9月16日，发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》。新增可再生能源不纳入能源消费总量可刺激下游对于新能源装机的欲望，其核心在于扩大下游工商业对新能源的装机需求；

(3)原料用能不纳入能源消费总量控制：原料用能是指用作原材料的能源消费，即石油、煤炭、天然气等能源产品不作为燃料、动力使用，而作为生产产品的原料、材料使用，加工成别的产品。主要指化工类的加工，如石油化工中用石油生产化纤产品，这个过程石油未燃烧产生碳排放，因此不计入能耗总量。这其实是在一定程度上，让各家企业获取高碳排放指标难度下降，有助于上游对碳排放管理能力较强企业申请指标。

总结下来，对于新能源的影响可以总结为放开两头，加强中间，降低上游高能耗企业获取指标难度，减轻光伏产业链上游紧缺环节压力，鼓励下游对新能源的使用，于此同时，鼓励下游消纳能力提升，推动储能配套推进。

从短中长周期来看，12月组件开工率处于全年较低水平，产业链悲观预期基本打入。中周期来看，硅料价格仍然处于博弈阶段，但不管是硅料新产能的释放还是能耗指标的适当放宽，原材料价格中周期来看，已处于下行通道，需求有望同步回暖，预计未来两周产业价格有望企稳。长周期来看，2021年光伏行业罕见出现量价齐升现象，2元以上组件价格下依然体现出下游强韧性，光伏已全面步入平价时代，明年随着产业链价格下行，行业装机有望快速上升，达200GW以上。

建议重点关注光伏板块拥有新业务布局及具备行业格局提升的隆基股份、赛伍技术、鑫铂股份，以及储能链条的英维克、科华数据。

■风险提示：经济增长不及预期，疫情超预期

【安信电子|马良】

本次中央经济工作会议提出：我国经济发展保持全球领先地位，国家战略科技力量加快发展，产业链韧性和优势得到提升。

对于科技的重视程度进一步提升。去年在提到科技创新时说的是“取得重大进展”，今年则是“国家战略科技力量加快发展”。尤其在其他领域大多都是求稳的时候，对于战略科技力量的发展还要加快，因此重视程度进一步提高。战略科技力量的提法，我们认为主要是对半导体设备材料、先进晶圆制造、模拟电路、IGBT等关系到产业链瓶颈的战略级细分领域进行了重点关注。

在政策方面提到：“科技政策要加快落地，继续抓好关键核心技术攻关，强化国家战略科技力量，强化企业创新主体地位，实现科技、产业、金融良性循环。”我们认为对于科技创新相关的金融支持力度会进一步增加，包括科创板为代表的上市融资、或者银行信贷等等，都会给予一定的倾斜。尤其是重资产的晶圆制造、设备材料或者需要融资创新的IC设计等也都会受益。

从细分方向上面，我们推荐的半导体的国产替代主线，自上而下来看，国产替代主线包括半导体设备材料、模拟电路和功率半导体里面的IGBT和SiC。

半导体设备材料板块是半导体整个产业发展的重要瓶颈和国产替代体量最大的细分领域，海外来看，半导体设备的海外主流供应商一直就应用材料、ASML、亚舍利等寥寥几家，由于晶圆厂一旦出现设备或者材料不稳定带来的问题，刻坏一片就损失几万块钱，加上时间和调试成本，损失会非常大，所以下游晶圆厂更换设备供应商的意愿度非常低。高技术壁垒带来的格局稳定性和长期性保证了估值溢价。

相关标的：万业企业、至纯科技、新莱应材、和林微纳、北方华创、沪硅产业、立昂微等

功率半导体也是一个既有长期空间潜力又有短期业绩增长的板块，长期来看碳中和战略布局背景下，下游新能源汽车、光伏行业空间在不断增长，短期来看国产替代也在紧锣密鼓替代中，我们认为IGBT和SiC值得重点关注。IGBT方面，车规级IGBT芯片值得重点关注已经实现了规模化销售的公司比如斯达半导和时代电气，在缺芯的这个窗口期非常重要，能够在这两年做入新能源汽车的IGBT供应商应该享有溢价空间。二三梯队的供应商，国产替代的速度和光伏级IGBT产品是否能放量会是一个重要的溢价考量因素。SiC领域材料是目前比较大的瓶颈，尤其是衬底的短缺制约着整个行业的发展。所以上市公司里面做衬底的露笑科技和三安光电，做外延的凤凰光学都值得关注。

■风险提示：国际疫情反复、国际贸易摩擦、需求不达预期、新产品进展不及预期等。

【安信银行|李双】

面对经济下行压力，中央经济工作会议确立稳增长的信号。对银行的影响主要体现为以下三方面：

(1)信用从收紧转向扩张，银行规模增长将提速。今年二季度以来，在地产融资政策收紧、城投15号文的影响下，社融增速持续下行，银行业资产增速也逐步回落。进入四季度，在地产政策边际改善、政府债发行速度加快的驱动下，社融增速在11月末达到10.1%，有企稳回升的迹象。

此次中央经济工作会议要求：①适度超前开展基础设施投资、要提升制造业核心竞争力，启动一批产业基础再造工程项目；②引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。进一步确立了明年宽信用的方向，即：基建、高端制造业、小微业务、科创、新能源产业链。表明企业中长期信贷投放有望逐步回暖，有效融资需求将改善。

(2)银行净息差压力预计将小于前两年。此次会议强调要“促进中小微企业融资增量、扩面、降价”，此处的降价是更加有针对性的，主要是帮助中小微企业，并且未提及“降低社会融资成本”，预计未来结构性货币政策实施概率>总量性货币政策概率。

当前宽信用阶段可能更类似2019年上半年。从央行对货币政策的表态来看，全面宽松的概率并不高，稳增长的主要政策工具以“降准+地产政策边际改善”为主，预计贷款利率下行的空间有限。这样银行净息差的压力预计将小于前两年。

(3)对资产质量的悲观预期有望逐步缓解。一方面，此次会议要求“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”，房地产行业融资政策出现调整，目前住房按揭贷款投放已经恢复正常，但开发贷增长依然偏慢，我们预计在中央经济工作会议的引导下，房企现金流将逐步改善；另一方面，此次会议提出：“化解风险要有充足资源，研究制定化解风险的政策”，意味着存量信用风险点将进入加速出清的阶段，市场对银行风险的担忧将逐步消退，压制银行估值最大的影响因素也将降低。

(4)对银行股。当前时点，我们认为对地产政策的边际改善，叠加2022年上半年宽信用启动，比较类似2018年底、2019年初的货币信用环境，对银行股来说，机会大于风险，建议积极布局

首推：宁波银行、招商银行。其次：平安银行、常熟银行、兴业银行。

■风险提示：经济增长不及预期，疫情超预期

【安信汽车|徐慧雄】

站在当前时点，我们对于2022年汽车和新能源车销量均保持乐观。中央经济工作会议透露出，明年国家更加重视经济和稳增长，基于此，我们判断明年汽车销量可能较预期更乐观。

乘用车总量：预计明年乘用车增量或达约200万辆，约实现10%的增速。新能源方面，近期，我们发布了一篇预测明年新能源车销量的报告，拆分了明年10万元以上的新能源车新车型，以及不同价格区间新能源车总量。根据我们的拆分模型，2022年新能源车增量约为200万辆，且主要来自于10万元以上车型(即有效销量)，并实现翻倍增长。细分来看，10万元以上的纯电车和20万以上中国品牌高端车均有望实现翻倍以上的增长。

基于以上背景，我们对于整车和零部件的观点如下：

整车有望从过去的周期股演变为未来的成长股，原因有二，第一，自主品牌整车的市占率持续上升。历史上自主品牌整车的市占率呈现趋势性或者波动性下降，2009年市占率为44.8%，2022年下降至35%左右，十年内自主品牌市占率下降了10%左右。但是，未来自主品牌整车的市占率将凭借新能源车放量持续提升。这也是整车从周期股变为成长股的原因之一。第二，自主品牌的盈利水平或者新能源车的盈利水平提升。燃油车时代，盈利水平最高的自主品牌车企，净利率基本维持在0-5%。但是，在大幅降本的背景下，未来自主品牌新能源车或新能源车整体的盈利水平将持续向上，平均净利率有望达到10%以上。因此，未来整车将量利双升，整车将由周期股变为成长股，重点推荐广汽集团、比亚迪和长城汽车。

零部件方面，看好零部件2022年全年的行情。原因如下，第一，2022年新能源车有效销量实现高增长，为明年的零部件企业业绩带来高弹性；第二，2022年高端车实现高增长，带来重大变革，重新定义汽车的产品形态；第三，2022年零部件全球化持续，出口加速。因此，看好2022年零部件板块的机会，重点推荐常熟汽饰、星宇股份、克来机电。

■风险提示：经济增长不及预期，疫情超预期

【安信机械|郭倩倩】

本次经济工作会议，对机械设备行业的机会，我们认为有三个方向：1、能源革命背景下的风、光、锂新能源设备。2、低估值有政策催化剂的工程机械板块。3、专精特新方向的细分行业龙头。

(1)【能源革命】新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，要深入推动能源革命，加快建设能源强国。

锂电设备、光伏设备、风电设备都属于专用设备，底层逻辑都是能源替代，核心投资逻辑是要把握下游客户的扩产节奏和装机量。高景气度赛道，需要筛选业绩与估值相匹配的优质龙头企业。

首先，锂电设备，整个产业链的传导逻辑是：新能源汽车销量超预期，带动电池厂加大扩产规模，设备购买意愿增加，进而锂电设备商订单高增。从2021年新能车销量数据可以看到，2021年11月我国新能源汽车销量达到45万辆，同比增长1.2倍；1-11月销量299万辆，同比均增长1.7 倍。预计12月产销有望延续环比增长势头，2021年全年产销有望超过340万辆，同比增速149%。11月单月新能车渗透率接近20%，1-11月累计渗透率12.7%，按照《新能源汽车产业发展规划》，2025年，我国国内新能车渗透率目标20%，还有很大提升空间。新能车的超预期增长带动了动力电池电池装机量也呈现爆发式增长，1-11月累计装机量达128.3GWh，同比累计上升153.1%，锂电设备环节2021年量价齐升，企业新签订单创新高，产能及交付能力不断提升。我们在选择标的的时候，建议考虑四个维度：客户资质、技术实力、交付能力、资金实力。建议关注：先导智能、联赢激光、杭可科技、利元亨、赢合科技。

其次，风电设备和光伏设备。对于风电光伏来说，降本增效是永恒的主题，所以成本控制能力是下游客户选择供应商的第一考虑因素。

行业装机量有望超预期：结合能源部《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》和《2030碳达峰行动方案》，全国新能源发电占总用电比重的目标分别是，2021年11%、2025年20%、2030年26%，至2030年风光合计累计并网至少1200GW。目前来看，21年目标已经达成，新能源发电量占比达到12.7%。未来到25年对应20%比重，保守估计风、光合计新增装机规模在400GW，年均80GW；到2030年对应26%比重，估计合计新增装机规模在至少700GW左右，年均70GW。

风电设备：风光大基地+老旧风机改造的政策催化，叠加风机大型化背景下，行业降本超预期，建议筛选有核心竞争力，成本控制能力较强的零部件龙头企业。建议关注：金雷股份、中际联合、新强联、东方电缆。

光伏设备：目前最大热点是电池片环节HJT颠覆性技术带来的产业升级与格局重塑，处于重要的产能切换期，设备端率先受益。建议关注：迈为股份。

(2)【工程机械】：基本面左侧，短期股价上涨看政策催化力度。中央经济会议提出要适度超前开展基础设施投资。财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。今年整个板块压力较大，成本端和需求端两重压力，季度波动较大。

成本端：钢材价格和运费大幅上涨。需求端：2021年1-10月份，房地产开发投资完成额累计同比增速7.2%，基础设施建设投资完成额累计同比增速0.72%， 2021年1-10月专项债合计2.9万亿，占全年发行限额3.65万亿的80%，上半年发行节奏较为迟缓，导致项目资金到位有所延后，下半年发行有所提速。在此背景下，行业销量和开工率自Q2开始出现下滑，以挖机为例，假设12月挖机销量环比持平(约2万台，同比-37%)，2021年全年挖机销量33.9万台，同比增长3.4%，符合预期；分季度来看，Q1-Q4销量分别为12.7、9.7、5.6、5.9万台，同比增速分别为85%、-5%、-16%、-35%，季度波动大，导致龙头企业盈利波动也大，今年整体估值和盈利都出现了下修，展望明年，我们认为短期在政策催化下，行业度过最差时期，将迎来向上拐点，2022年全年增速预计为负，但从分季度增速来看，降幅逐步收窄。在中性预期下(行业销量同比持平)，22年Q1-Q4增速预计分别为-16%、1%、5%、27%，拐点有望出现在Q2。低估值的工程机械龙头企业具备中长期配置价值。建议关注：恒立液压、三一重工、中联重科、徐工机械。

(3)【专精特新】中央经济会议提出要提升制造业核心竞争力，启动一批产业基础再造工程项目，激发涌现一大批“专精特新”企业。机械行业400多家公司，市值中位数不到40亿，很多小而美的细分行业龙头也值得关注。

■风险提示：经济增长不及预期，疫情超预期

【安信交运|孙延】

今年中央经济工作会议中，共有3处表述与交运相关。1处是“物流”，即“加快形成内外联通、安全高效的物流网络”；1处是“供应链”，即“要深化供给侧结构性改革，重在畅通国内大循环，重在突破供给约束堵点，重在打通生产、分配、流通、消费各环节”；1处是铁路，即“稳步推进电网、铁路等自然垄断行业改革。”

我们对比了去年的中央经济工作会议，去年关于交运行业的表述较少，仅有“贯通生产、分配、流通、消费各环节”以及“建设现代物流体系”两处表述，因此从表述内涵和重视程度上来看，我们认为今年物流供应链、铁路改革的关注度有明显提升。

(1)首先说物流供应链这个层面。在中美竞争以及疫情影响下，我国物流供应链的稳定性、安全性、自主可控性尤其重要，这点基本形成共识。我们也关注到了近两年国内政策高度关注物流企业健康发展、鼓励发展航空货运、组建中国物流集团等等动作。从国内层面看，物流畅通对促进内需、刺激消费、深化供给侧改革具有推动作用；从国际层面看，国际物流服务能力和供应链保障能力至关重要，能够保障我国进出口稳定、强化国内生产制造企业竞争力。目前国内的物流、供应链企业正处于成长期，行业需求旺盛，建议配置相关行业龙头，与大国物流共成长！我们重点推荐综合物流龙头【顺丰控股】、电商快递龙头【圆通速递】【韵达股份】。建议积极关注跨境物流巨头【华贸物流】、航运龙头【中远海控】、民营内贸航运龙头【中谷物流】。

(2)然后说一下铁路改革。铁路改革三步走一直在推进，主要方向是加快政企分开步伐，完善企业化、市场化运行机制。随着铁路改革深化和国企改革的推进，2019年初铁总提出推动重点项目股改上市，也是这两年铁路改革的一大主要方向，主要目的是降低其资产负债率、缓解铁总成本压力。目前来看，【京沪高铁】成功上市，打造优质资产IPO的样板，可重点关注其经营改善。

■风险提示：经济增长不及预期，疫情超预期

【安信环保公用|周喆】

中央经济会议召开，稳步推进“碳达峰、碳中和”。在12月8日至10日召开的中央经济会议中提出要正确认识和把握“碳达峰、碳中和”，传统能源的逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础之上，一方面提升煤炭清洁高效利用，另一方面增加新能源消纳能力，推动煤炭与新能源优化组合。不同于在去年会议上提出的“推动煤炭消费尽早达峰”，在今年煤价高涨电力供需紧张背景下，本次会议提出“要推动煤炭与新能源优化组合”，煤电仍在电力市场中占据重要地位，新能源电力消纳受到重视，未来煤电转型新能源、“火风光”打捆上网有望成为推动“煤炭与新能源优化组合”的有效方式，长期建议关注国内火电转型新能源企业【华能国际(A+H)】【华润电力(H)】【福能股份】【上海电力】等。同时，会议提出新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现从能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”的转变，加快形成减污降碳的激励约束机制。本次会议中提出的“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”一方面进一步推动对绿电的支持力度，鼓励下游企业通过购买绿电降低自身能耗，绿电需求有望进一步释放，另一方面，若以煤炭、石油、天然气等为原料加工为别的产品，但不作为燃料使用未产生二氧化碳，可不计入能耗总量，利好上游产业。同时，若新能源上游产业所用电量为可追溯的可再生能源，同样可不计入考核，未来碳排放总量与强度“双控”作为考核将更具合理性。

■风险提示：经济增长不及预期，疫情超预期

【安信计算机|徐文杰】

计算机行业整体观点：自2020年Q3至今，计算机行业指数经历了为期一年半的调整震荡。基于当前估值水平、流动性预期及行业史上最大“回购年”的背景，我们旗帜鲜明的看多2022年计算机行业的整体表现，考虑到2021年“市场风格天平”经历极致化演绎，预测在风格上会较2021年呈现一定程度的相对“均衡”化。重点推荐处于天平两端，即持续高景气(大安全、软件定义汽车、工业软件、能源IT等)以及价值型(SaaS和金融IT等) 、低估值且积极回购的公司。

工业软件有望迎来发展的黄金时期：本次中央经济工作会议在谈及科技政策时，专门强调了一个关键词——“基础研究”，计算机行业对于基础研究依赖度最高的细分领域当属工业软件，真是一个非常典型的“需求缺口显著，行业供给端持续打磨”的市场：1)从需求端来看，参考中国工业技术软件化产业联盟数据，2019年我国工业增加值达38万亿，其中制造业增加值达27万亿，占全球比重28%，连续十年保持世界第一制造业大国地位，但同期我国工业软件产值仅占全球6%份额，对比之下反映了工业软件渗透率的潜在提升空间或在4倍以上。另外，从国产化替代的角度来看，参考Gartner等数据，除了ERP和MES少数几个品类以外，其余绝大多数工业软件产品，国外厂商的市场份额几乎都占有压倒性的优势，EDA、CAX等都是非常典型的例子。估算工业软件国产化替代空间平均或在5倍以上。长期来看，渗透率提升×国产替代≈现有体量的20倍以上，工业软件市场的需求缺口非常显著。2)在供给方面，还处在一个持续打磨的阶段，最根本的原因在于工业软件高度依赖于数学(有限元分析、场论、拓扑学、计算几何)、物理(力学、电磁学、光学)等基础科学的研究成果，这些基础研究的积累非常耗时，短时期内砸钱往往治标不治本，这又涉及到本次中央经济工作会议提到的另一个关键词“科技体制改革”，如何激发全社会基础研究的动力，如何将象牙塔里的研究成果和市场、资本形成有效对接，这或是未来通过科技体制改革亟需解决的问题。本次中央经济工作会议专门提到上述内容，若这些长期制约工业软件供给端发展最根本的问题如果能得到有效解决，工业软件市场有望迎来发展的黄金时期。重点推荐以设计软件见长的中望软件、广联达，建议关注MES领域的赛意信息和宝信软件，DCS领域的中控技术，EDA领域的华大九天(拟上市)和电磁仿真领域的霍莱沃。

■风险提示：1)下游需求增长低于预期；2)行业供给端竞争加剧；3)政策波动的风险

（文章来源：安信研究）

文章来源：安信研究