美联储购债或提前至明年3月结束 但预计影响有限

作者：华泰期货蔡劭立

12月16日将迎来美联储议息会议，本次会议大概率将提前至2022年3月结束购债。近2两周，美联储官员接连“放鹰”，除了美联储主席表示放弃“暂时性通胀”措辞，表示将考虑加快缩减购债以应对高通胀。除了美联储主席鲍威尔外，克里兰夫联储主席梅斯特，亚特兰大联储主席博斯蒂克，旧金山联储主席戴利更是明确表示提前至明年一季度末二季度初结束购债是合适。结合美国11月CPI同比上涨高达6.8%，刷新近39年新高，本次会议预计大概率将将提前至2022年3月结束购债。

目前市场正在计价通胀见顶回落。但也需要指出的是，尽管在12月10日公布的美国10月CPI刷新近39年新高，但资产价格走势却正计价通胀见顶回落。数据公布后，10年期美债利率从1.52%的高点回落至1.47%，代表市场加息预期的美国联邦利率期货隐含利率也录得回落，此外美股也进一步冲高。高频的物价数据也验证通胀将见顶回落，原油、天然气、海运运价等物价数据自10月高点以来也录得不同程度回落。因此，从该角度来看，美联储加速缩减购债进程预计影响有限，市场已经基本计价完毕。

12月16日的欧洲央行议息会议或将影响短期美元走势。近期欧洲央行官员更多的还是延续政策宽松的主张，结合近期欧洲新增确诊病例不断刷新历史新高，预计欧洲12月议息会议将不会提速紧缩进程。但也需要指出的是，持续走高的通胀也正压缩欧洲央行的政策空间，一旦超预期出现加速紧缩的言论，或将逆转短期美元的强势走势。

2022年下半年可以关注加息周期下的配置机会。在加息预期走强阶段，美元指数将走强、新兴市场股指、黄金、原油和整体商品均录得调整，美债利率并未出现明显上行趋势；在加息靴子落地后，美债利率开启上行趋势，美元指数见顶回落，新兴市场股指企稳反弹。

首先我们目前预计明年美联储仅加息一次。从联邦基金利率期货隐含政策利率来看，2015年-2018年的上轮加息周期中，市场在加息前期高估了加息幅度，而在加息后期低估了加息幅度：2015年年初市场预期全年将加息2次，联邦基金利率由0.25%上调至0.75%，然而事实是美联储知道2015年底才加息1次至0.5%。而2018年年初市场预期加息2次，联邦基金利率由1.5%上调至2%，而实际上2018年全年加息4次，联邦基金利率上调至2.5%。从节奏上来看，明年2月的议息会议前后可以开始考虑加息预期配置，参考上轮加息周期，美联储在正式加息前会议措辞将经历“考虑讨论加息”“公布加息条件”“正式加息”三个阶段，预计在明年结束购债的当月会议或者前一次会议上将公布“考虑讨论加息”的措辞。

结合当下现实来看，美联储加息甚至Taper将面临重重障碍，包括流动性紧张对金融市场和企业债券的风险冲击，以及拜登中期选举保障民主党支持率的诉求，甚至在美国新财政主义的实践过程中，也需要一个相对宽松的货币环境来提供财政长期扩张的空间，因此我们认为2022年仅将实际加息一次。

从加息影响来看，首先我们选取美联储官员的重要发言，以及加息事实来作为定价锚来分析加息预期的影响：在加息预期博弈阶段（首提加息-加息落地），加息预期走强伴随着美元指数走强、新兴市场股指、黄金、原油、CRB综指调整等表现（至少是月度级别的涨跌表现），美股震荡，美债利率并未出现明显上行趋势。在加息事实落地后，美债利率趋势上行，美元指数见顶回落，新兴市场股指、大宗商品企稳反弹，黄金并未明显调整。

其次，我们引入美国联邦利率期货隐含政策利率作为加息预期做进一步分析。从上述加息预期和资产价格相关性来看，美债利率、原油与加息预期的正相关性较高；美元指数、黄金于加息预期存在偏弱的负相关性；而股指、商品、新兴市场股指和加息预期存在弱正相关性。和前文的分析结论相吻合。

（陈状 ）

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