核准制新股申购策略报告：中国移动：全球领先的世界级电信运营商

本期投资提示：

中国移动预期发行PE 低于中国电信，AH 溢价率较低。我国核准制IPO 市场2021 年第47 批询价新股中国移动启动招股。中国移动控股股东为中国移动集团，其实控人为国务院国资委，结合过往案例，预期其发行价将不低于最近一期每股净资产。中国移动正式招股时未披露拟募资额，为便于敏感性测算，我们按其招股书申报稿拟募资净额560 亿元、“绿鞋”全部实施的发行量计，对应价格为57.58 元/股(注：最终定价由询价确定)，较港股价溢价约53%，显著低于2020 年以来上市的14 家AH 股溢价率均值189.26%及中国电信的最新AH 股溢价率108.57%。同时，57.58 元/股对应PE 为12 倍，若最终询价结果未显著向上突破此值，则中国移动的发行PE 将较大程度低于中国电信。我们将持续跟踪市场变化，若有新的影响因素，会及时提示，敬请关注！

预期中国移动上市破发风险小于中国电信。中国电信于2021 年8 月20 日在上证主板上市，其首发价格为4.53 元/股，对应发行市盈率为20.18 倍，上市首日开盘、收盘分别上涨5.74%、34.88%。在“绿鞋”的护航下中国电信上市首月未破发，但绿鞋机制到期后次日盘中首次破发，其后股价持续低位震荡。截至2021 年12 月14 日，中国电信上市以来最高破发幅度为8.83%，最新仍小幅破发4.19%。考虑到中国移动按申报稿募资净额计的预期发行PE 约为12 倍，较中国电信首发PE 低40%，且中国移动位居三大运营商首位，AHP 模型得分为2.07 分，高于中国电信的1.90 分，预计其上市后破发风险小于中国电信。

中国移动A 类顶格申购预期获配209~641 万元。中国移动在A 股IPO 发行方案上，设置战略配售、绿鞋和网下对象获配股份的七成锁定半年等机制。在一系列假设下，测算得到中国移动网下A、B、C 三类配售对象的网下配售比例区间分别为：3.622%~11.135%、1.708%~5.729%、0.419%~0.972%，对应的单账户顶格获配资金分别是：209~641 万元、98~330 万元、24~56 万元。

AHP 模型分值——中国移动位于中游偏上。考虑流动性溢价水平和绝对价格后，中国移动AHP 得分为2.07 分，位于非科创体系AHP 模型总分的39.0%分位，处于中游偏上水平。

本轮基本面点睛：中国移动是全球领先的世界级电信运营商。用户规模方面，公司是中国最大的电信运营商，亦是全球网络和客户规模最大、市值排名位居前列的世界级电信运营商。截至 2020 年末，公司的移动客户数和有线宽带客户数均位列全球电信运营商第一，市场份额分别约为 11.56%和 17.83%。网络设施与通信服务方面，截至2021 年6 月末，公司已开通基站达528 万个，居全球第一。其中5G 基站达50 万个，已建成全球技术领先、规模最大、品质优良的5G SA 网络。科研创新方面，截至 2021 年6 月末，公司在 3GPP和 ITU 等国际标准组织牵头122 个5G 关键标准项目，累计提交标准提案7000 余篇，国际标准贡献度位居全球运营商第一阵营，是中国企业首次牵头制定新一代通信系统需求、网络架构标准，累计申请 5G 专利超 3300 件。国际业务方面，截至 2021 年 6 月末，公司国际/港澳台漫游服务覆盖 264 个方向，保持全球领先；与 466 家运营商达成深度合作，覆盖全球超过 30 亿移动用户；在中国香港运营本地子网，率先实现 5G 商用。

风险提示：市场竞争加剧、5G 业务商业模式尚不成熟、业务转型拓展未达预期、上游产业链受国际环境影响、通信网络及信息安全等风险。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）

文章来源：上海申银万国证券研究所