美国东部时间12月15日，美联储发布决议声明，债市冲高回落。2年期美债收益率收报0.6631%，3年期美债收益率收报0.9735%，5年期美债收益率收报1.2451%，7年期美债收益率收报1.3983%，10年期美债收益率收报1.4565%，20年期美债收益率收报1.8922%，30年期美债收益率收报1.8599%。
2年期与10年期国债利差、5年期与30年期国债利差都有小幅拉大，美债收益率平坦化的趋势扭转了？本文将尝试从现阶段影响美债的三大因素进行分析。
收益率曲线走陡不可持续
从热点事件入手，美联储议息会议的结果公布之后，短端美债收益率的涨幅明显收窄，长短端利差拉大，美债收益率曲线“摆出”一副走陡的“架势”。我们认为，这并不是趋势性反转。
图1：10年与2年美债利差
12月议息会议中美联储表示，将维持当前联邦基准利率不变，从明年1月开始将资产购买计划每月削减的速度，由每月150亿美元（100亿元美债和50亿元抵押支持债券）调整至每月300亿美元（200亿元美债和100亿元抵押支持债券）。
议息会议结果公布之前，短端利率快速冲高，结果公布后迅速回落，体现出的是债券市场在短线纠偏自身的预期差。美联储本次议息会议购债规模削减300亿美元是12月份债券市场交易的逻辑主线。
议息会议前夕，债市预计美联储公布有可能会采取比削减300亿元购债规模更“鹰”的动作，再加上重大事件前后恐慌情绪的蔓延，短端美债冲高回落是可以理解的；结果公布之后，市场发现美联储并没有太过激进，价格回归也是理所当然。短线收益率曲线略微走陡问题在短债而不在长债，是在纠偏市场预期差。
债券市场看淡远期通胀
议息会议中，美联储货币政策声明删掉了通胀是暂时的表述，但是在市场心目中，通胀有可能真的是暂时的。我们认为，用未来十年的眼光看，通胀大概率是暂时的，而用半年甚至一年的眼光看，通胀大概率不是暂时的。
以近期5年期美债实际收益率与10年期美债实际收益率的表现来看，5年美债实际收益率的上行速度是显著快于10年美债实际收益率的上行速度。针对这一现象，我们认为这背后是市场对远期经济和通胀下行的担忧，债市交易员认为，通胀很可能很难传导至远端美债。
不论美联储是否删除通胀是暂时的的表述，事实都不会改变，而此前美联储一直强调通胀是暂时的，可能仅仅只是在安抚市场情绪。目前，美联储的预定目标已经达成，继续强调已经没有太多意义。
图2：5年和10年美债实际利率
供需或推动美债收益率全线走高
美国债务上限问题闹得沸沸扬扬，近期大概率将会通过，很多市场观点将其解读为利好，我们认为这对债市来说可能是一大利空。
12月15日，美国国会众议院通过将联邦政府债务上限调高2.5万亿美元的议案，暂时避免政府债务违约，随后将递交给美国总统拜登签署生效。届时，财政部将重新开启发债，美国债券市场短时间内将新增大量债券，大概率会影响美国债市的供需结构。原本过剩的流动性有了“归宿”，长短端债券收益率受短期供需因素主导，都会出现不同程度的上行。
总结上文，接下来长短端美债收益率都会呈现同涨的局面，但在经济前景不明朗以及加息预期的背景下，收益曲线平坦化将延续，投资者可关注芝商所美国国债期货高位做空的机会，也可以继续押注美债收益曲线平坦化。
提到芝商所美债期货，就需要讲一讲最近推出的微型国债收益率期货。资料显示，微型国债收益率期货是对芝商所现有国债期货系列的补充，并采用全新的合约设计，旨在扩大服务范围，回应市场参与者对美国国债市场的需求，提供更多交易与风险管理选择。微型国债收益率期货以现金结算，按收益率交易，并跟踪单一的新发行证券，而现有的国债期货则是实物交割，按价格交易，并跟踪一篮子可交割证券。
微型国债期货合约自8月推出以来，850多个独特客户已交易了65万份合约。微型10年期收益率仍然是最活跃的期货合约，但2年期、5年期和30年期的势头正在增强。
图3：10年美国国债期货成交量
（赵鹏 ）
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