德银：美联储或让美国在2024年陷入经济衰退

美国银行绘制的一张图表显示，美联储的每一个紧缩周期都以危机告终。几乎每一次美联储撤走“潘趣酒碗”（这里指结束宽松的货币政策），市场都会崩溃，并且当美联储意识到紧缩的货币政策是个错误的时候，经济往往已经陷入了衰退。

那么问题来了，本轮紧缩周期何时开始呢？德意志银行的吉姆?里德（Jim Reid）表示，美联储的政策决定将影响到下一次经济衰退开始的时间。

在11月份的利率决议上，美联储宣布加快缩减购债规模，实际上也在为本周期中的第一次加息铺平道路。目前市场上普遍预测美联储将在3月加息，但里德认为加息时间在6月，并将基于这一假设预测本轮经济衰退的起止时间。

德意志银行的数据显示，在美联储自19??55年以来的13个独立加息周期中，从宣布加息当天开始计算，经济衰退平均会在36-42个月后出现，其中中位数和平均水平为首次加息后的37个月和42个月。

以史为鉴，本轮经济衰退出现的时间可能在2025年7月或12月。在此前的经济衰退周期中，经济衰退最快在加息过后的11个月出现，也就是说本轮经济衰退最早有可能在2023年5月发生。

从美债收益率曲线来看，首次加息过后，美国2年期和10年期国债收益率曲线几乎都会趋平，在加息后的一年内平均利差为80个基点。假设从现在到明年6月收益率曲线都是平坦的，鉴于美国2年期和10年期国债收益率利差目前已低于80个基点，2022年6月的首次加息可能会使收益率曲线在2023年6月出现倒挂。

根据上图，平均来说，经济衰退会在收益率曲线倒挂后的第18个月发生，由此可以推算出本轮经济将在2024年12月左右开始衰退。

在新冠疫情爆发之前，经济衰退最快在曲线倒挂后的9个月发生，以此最快速度推测，经济衰退将在2023年3月发生。

尽管上述猜测只是根据过往历史进行的，但也提供了一个大致的框架。

众所周知，每一次经济衰退周期都有不同之处。许多人认为，在此次周期中，美联储已经落后于市场，导致如今我们可能将面临一个更激进的紧缩周期。

20世纪60年代中期，美联储就犯过同样的错误。当时美联储维持过于宽松的货币政策，将经济衰退推迟到了1969年末，但最终通胀在1970年失控，随后的能源冲击更是火上浇油。

就连美联储超级鸽派前明尼阿波利斯联储主席——赫拉科塔都在反对这种放纵通胀而维持经济增长的政策。

历史表明，在其他条件相同的情况下，美国在2024年或2025年之间出现经济衰退是一种比较现实的假设，衰退不可避免，但也有望更早结束。

德意志央行的最新市场调查显示，64%的受访者认为经济衰退将在2024年发生；31%的受访者认为是2024年。

市场似乎也普遍认同上述调查中大多数人的观点。由下图可见，交易员们正在消化4y/1y-2y/1y远期掉期曲线倒挂的预期，这意味着2025年的美联储联邦基金利率将低于2023年，表明在此期间的某个时间点，美联储将开启下一个宽松周期。

（王治强 HF013）