日前，作为国内藤椒油生产龙头企业的幺麻子披露创业板IPO招股说明书。公司谋求赴A股市场上市的同时，也将站在其背后布局行业产业链的绝味食品(603517)再次带入投资者的视线。
翻开幺麻子的招股书可见，除了出色的业绩外，更为引人注目的则要属绝味食品的入股。招股书显示，绝味食品通过子公司网聚投资持有幺麻子13.68%股份，再加上关联企业的持股比例，当之无愧成为家族企业特征明显的幺麻子的第一大外部股东。
顺着股权关系的脉络，一层层探究开去，投资者就会发现绝味食品持股幺麻子的背后，念的是自身的生意经。
门店扩张从领跑到降速 毛利率大打折扣表现逊于对手
目前，绝味食品已然是国内卤制品三强企业之一。
其他两强分别是煌上煌(002695)、周黑鸭，它们分别于2012年、2016年上市成功，绝味食品则在2017年姗姗来迟。虽然在上市时间上绝味食品略显落后，但是从门店数量扩张方面看，绝味食品可谓是一骑绝尘，领跑同业。
统计显示，截至2021年6月30日，绝味食品的全国门店数量已经达到13136家，业务范围覆盖全国31个省级行政区及香港、澳门特别行政区。单从门店数量来看，目前绝味食品的门店总量是周黑鸭的5.79倍，是煌上煌的2.71倍。
得益于门店数量的大幅增加，绝味食品在营收方面稳居“三强”的头把交椅：2021年上半年，绝味食品实现营收31.44亿元，是周黑鸭同期营收的2.16倍，是煌上煌营收2.23倍。
显然，在营收的增长方面，绝味食品的策略是以“量”取胜，但这种曾令绝味食品引以为傲的快速扩张策略，似乎遇到了瓶颈期。
公司财报数据显示，2018年-2020年期间，公司门店净增长数量分别为862家、1039家、1445家，为行业带出一波快速扩张的节奏。据统计，三年间，公司门店净增长数量的年复合增长率为29.47%。
然而在2021年上半年，绝味食品的门店净增长数量显著萎缩到只有737家，如果按此节奏估算，绝味食品的全年门店净增长数量将在1500家左右，而这相较于2020年的1445家，增长幅度仅3.81%，较此前的扩张明显降速。
值得留意的是，在绝味食品扩张失速的同时，竞争对手却在加速扩张。统计数据显示，截至2021年6月30日，周黑鸭门店总数为2270家，较2020年同期净增加903家。
显然，绝味食品以“量”取胜的策略已开始为同行所用。
另外，比较上述行业“三强”的门店数量与营收总量的倍率可见，绝味食品其实并无优势可言，尤其是与周黑鸭的对比就显得更为突出。这其中，尤为关键的一点就是毛利率的差距。据同花顺(300033)数据显示，2017-2020年期间，绝味食品销售毛利率均值为34.34%；煌上煌销售毛利率均值为36.13%；周黑鸭销售毛利率均值为57.62%。
业内人士表示，门店总数过万提振了绝味食品总营收的快速增长，但新店的整体经营质量无法与老店相比，营收效率更是会制约毛利率水平。
更为重要的是，绝味食品以加盟店为主，这意味着企业需要让利加盟商，因此，毛利率表现自然会大打折扣。
寻找第二增长曲线 幺麻子上市或带来转机
面对门店扩张减速、毛利率水平低于同行的现状，绝味食品高营收背后的隐患已昭然若揭。
在遭遇发展瓶颈期时，企业往往需要寻求第二增长曲线，以期获得新的盈利支撑，绝味食品也不例外。
多数企业在寻求新增长点的过程中，通常会通过加强产品研发，推出新型产品以满足市场新需求创造营收的新盈利点。但是，绝味食品似乎并不属于这一种情况。
虽然绝味食品的营业收入位居行业三强的首席，但研发费用支出却排在三家的末位。财务数据显示，2021年上半年，绝味食品的研发费用为667.85万元；同期，周黑鸭的研发费用为1340万元，煌上煌的研发费用为3822.92万元。如果从研发费用投入比例来看，绝味食品仅为0.22%，不足煌上煌的十分之一。
对于寻找第二增长点，绝味食品更多的是尝试对外投资。刚刚递表创业板的幺麻子，便是其布局对外投资，谋求第二增长点的企业之一。
据了解，早在2014年9月，绝味食品就成立了网聚投资作为主要的对外投资平台之一，聚焦餐饮、食品行业链投资。近年来，绝味食品通过旗下投资平台布局了幺麻子、千味央厨、幸福西饼、和府捞面等多个消费品牌。
绝味食品公布的2021年半年报还显示，上半年又新增了对江苏美鑫食品科技有限公司（960万元）、广州绝了二期股权投资基金合伙企业（有限合伙）（1亿元）、江苏卤江南食品有限公司（9100万元）的投资。
通过广泛投资布局，绝味食品覆盖了围绕卤味主业、连锁轻餐饮、复合调味料、产业链上下游等四大方向的业务领域，但目前来看，效果却不尽人意。公司半年报显示，上半年绝味食品投资收益亏损399.02万元，在三强中位列第一。
不过，好消息是，相较于2020年同期亏损3484.13万元而言，2021年亏损的减少到399.02万元，向“由负转正”又进了一步。
根据和君咨询的调研数据，2019年幺麻子在藤椒油市场中的占用率约为35%，是这一行业内最大的龙头企业。市场分析预期，此次幺麻子若顺利上市，作为其背后重要股东之一的绝味食品或将能从中获得不错的回报。而这，或许还能够改变绝味食品投资收益不理想的困境。
其实早在2018年，绝味食品创始人戴文军就曾表示，绝味食品将在现有产品领域优势地位的基础上，整合国内优秀的餐饮和食品连锁企业，分享食品餐饮消费升级红利，加快建立美食生态圈。
值得一提的是，在幺麻子披露招股说明书后，随即引发市场对公司毛利率虚高、产能利用率低、疯狂扩产等行为的质疑声音。
综上来看，无论是对内的门店扩张，还是对外的产业链布局，绝味食品在策略上似乎都离不开“量”。绝味食品在前者的以“量”取胜策略上遭遇扩张瓶颈后，又寄希望于后者，通过“量”的布局能够带来第二甚至第三增长曲线的出现。
成效几何？或许，幺麻子的上市能带给市场需要的答案和更多的思考。
（吴鸿森 ）
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