《金融博览?财富》｜万亿级FOF：市场中的“弄潮儿”

作者｜路宜桥「植信投资研究院研究员」

提要：

短短四年间，FOF已呈现出良好的发展态势，在规模、收益率、基金管理人和产品创新等方面，都取得了长足进步，为未来的发展打下了坚实的基础。

未来我国FOF市场规模仍将逐渐提升，且产品种类会更加丰富。

在净值化转型加速和无风险收益率走低的背景下，可兼顾权益类资产投资和相对较低风险的FOF类产品，或将成为银行理财转型的发展重点。

Wind数据显示，截至2021年11月17日，全市场212只FOF（Fund ofFunds,基金中的基金）累计规模达到了2649.09亿元，较2020年末的规模提升了148.24%，是公募FOF发行元年（2017年）规模的19倍。在短短四年间，FOF已呈现出良好的发展态势，在规模、收益率、基金管理人和产品创新等方面，都取得了长足进步，为未来的发展打下了坚实的基础。

2021年以来，在整体股票市场风格变幻莫测、基金净值大幅波动的背景下，被誉为基金“专业买手”的公募FOF产品，凭借其业绩稳健、适度收益、长期增值的特点，受到了投资者的追捧。与此同时，公募FOF发行也亮点频现，各家公募基金纷纷发力，FOF基金募集金额屡创新高，爆款FOF频频出现。

2021年发行规模、收益率显著提升

2021年以来，截至11月末，共发行了106只公募FOF产品，虽然在数量上少于此前两年，但单只基金的平均规模大幅提升。2019年和2020年平均单只FOF规模仅为3.6亿元和4.3亿元，而2021年平均单只FOF产品规模已达到10亿元，进一步体现出FOF募集能力和投资者热情的提升。

从各类FOF的发行情况来看，混合型FOF一枝独秀。截至2021年11月末，在所有FOF中，混合型FOF的规模占比高达99.50%。在产品发展初期，股票投资占比过大的FOF较难管理，而以投资债券为主的FOF又可能收益较低，因此混合型FOF成为当下各家基金公司的主要产品方向，尤其是在市场震荡的2021年，混合型FOF的发行占比高达99.75%。随着基金管理人对FOF产品把控能力的提升，预计未来发行比例严重失衡的情况将逐步改善。

与此同时，公募FOF的产品规模在公募基金总规模中的占比也逐年提升。2021年，截至11月末，FOF产品规模占公募基金总规模比例达到0.85%，较2020年末的0.45%提升了超过80%，较FOF发行元年的0.12%更是有大幅提升。FOF规模占比逐年提升，体现出了其在公募基金中的地位愈发重要，越来越多的投资者在选择公募基金时会被FOF产品吸引，市场需求不断增加。

从收益率角度看，FOF产品也交出了一份满意答卷。2021年以来，截至11月末，FOF基金收益率为2.9%，略高于上证指数（2.61%），且大幅领先沪深300指数（-7.28%）。同时，自FOF问世以来，其收益率仅2018年在股市整体下行的情况下出现了负值，为-3.3%，但仍远高于同期上证指数和沪深300指数-24.6%和-25.3%的收益率。在2020年股市涨幅低于2019年的情况下，FOF的收益率却大幅提升，表现出FOF既可控制回撤、又可追求收益的特点，加之2021年以来FOF收益率跑赢股指，进一步彰显出FOF基金在追求收益能力上的优化。（见图1）

公募基金头部机构领跑FOF发行

截至2021年11月末，在各基金公司中，兴证全球基金公司发行的FOF产品总规模最大，达到277.2亿元（见图2）。在发行数量上，华夏基金最多，为16只，其发行规模排在第六位。而兴证全球基金仅发行了9只FOF产品，单只产品平均规模为30.8亿元，领跑各基金公司，充分体现出其在FOF领域投入较大且更受投资者认可。

此外，发行规模排名靠前的基金公司均为公募基金头部机构。显然，在FOF发展初期，基金投资经验较为丰富、投研实力较强的机构更易较快、较好地把控新型产品。随着各机构对FOF的研究不断深入，将涌现出一批对FOF基金研究专一度、专业度较深的机构。

2021年以来，FOF产品收益率最高的是国泰君安资管，达到10.9%，且其产品规模也达到33.7亿元。国泰君安资管作为一家有着大型券商背景的资管机构，有着较强的股票投研能力，可能是其产品收益率较高的重要原因。

此外，2021年11月19日，首批成立的FOF-LOF基金正式上市交易，同时，还有多只产品已经获批或正在排队候批。作为新型FOF产品，FOF-LOF基金在产品创新方面做了诸多尝试，兼具FOF和LOF的特点，可以为处于封闭期内的FOF产品持有人提供流动性。

未来或将形成万亿级市场

如若与美国市场进行对标，未来我国FOF市场规模仍将逐渐提升，且产品种类会更加丰富。

在规模方面，虽然我国FOF自成立以来在公募基金中的规模占比显著提升，但仍不足1%，这与美国20世纪90年代FOF的市场表现类似。进入21世纪后，美国FOF市场份额一路攀升，近些年已超过10%。若以此类比，叠加我国公募基金规模增速，预计到2025年，我国FOF的产品规模或可超过4万亿元；到2030年，FOF规模或可超过10万亿元。

在产品类型方面，目前我国FOF产品仅有混合型、股票型和债券型三种类型，且混合型占比接近100%。而美国FOF则分为股票型、债券型、混合型、商品型、另类型、货币型。未来我国FOF也将向此方向发展，将FOF发展成为全市场投资的工具，满足各类投资者的需求。

而养老资金将为FOF带来更加广阔市场。在当前的投资工具中，公募基金的灵活性、收益性和稳定性对养老金的投资形成了较大的吸引力。而FOF的投资理念与养老金投资的需求更为契合。在目前FOF已经为养老主题主导的情况下，未来数以万亿计的养老金市场将为FOF发展提供更大支持。

银行、券商纷纷跟进布局

不仅公募基金，银行、券商等金融机构近些年也在大力发展FOF类产品。

自资管新规发布以来，FOF类银行理财产品发展迅速，2019年和2020年分别发行了35只和115只。截至2021年第三季度末，银行理财市场共发行FOF类理财产品221只。且自2019年起，各季度FOF类理财产品发行数量占整体的比例呈上升趋势，2021年第三季度达到历史新高的0.22%。在发行FOF类理财产品的银行中，国有银行是主力军，发行占比达到69%，表现出大型银行较强的资产配置能力。在净值化转型加速和无风险收益率走低的背景下，可兼顾权益类资产投资和相对较低风险的FOF类产品，或将成为银行理财转型的发展重点。

券商系也在加速布局FOF。在资管转型的过程中，券商通道业务发展受限，为通过投资业务获取更多收益，FOF类产品吸引了各机构的目光。尤其是在近期市场风格切换较快、波动较大的情况下，FOF类产品凭借其配置逻辑清晰、风险可二次分散等特点,更易获得投资者的认可。2021年以来，在300余只券商系FOF产品中，有75%左右的产品收益率为正，收益率超过5%的FOF产品约占三成，这也一定程度上增加了券商系FOF的热度。

未来，其他金融机构，如保险等可能也将推出FOF类产品。各类金融机构争相布局FOF类产品，表现出此模式已受到市场广泛认可。而公募基金作为这一领域的翘楚，公募FOF的发展前景更为广阔。

总体来说，FOF类产品的发展未来可期。基于FOF收益稳定、波动较小、风险分散等特性，以下三类投资者较为适合投资FOF。

一是追求风险收益平衡的投资者。FOF的核心策略正是通过多元化投资策略与组合，优化大类资产配置、分散投资风险、获得较高的收益风险比。二是追求长周期稳健收益的投资者。FOF的价值在于长期稳定的平均年化收益，尤其是在下行市场中较强的控制回撤能力。三是对各类公募基金了解较少或无法时常观察市场的投资者。FOF产品的初始目的是为便利投资者，提高投资体验，无需通过观察市场及行业来自行筛选基金。

随着FOF市场的高速发展，未来各类FOF的产品数量将大幅增加，面对种类繁多、风格各异的FOF市场，建议投资者通过专业的财富管理机构，选择最适合自己的产品。

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（李佳佳 HN153）