作者： 段思宇
时隔半年，票据市场再现异动。近日，票据转贴现利率连连走低，部分品种票据更是接近0利率。据上海票据交易所数据，12月22日，1个月、3个月国股银票转贴现利率分别为0.0493%、0.0456%，较月初大幅下降，并已连续数日保持这一水平。
“当前票据市场持续低利率，且与资金价格严重倒挂，在国内票据史上前所未有。”一位资深票据从业者对第一财经记者说道，在他看来，造成这一现象的主要原因在于银行合意信贷投放的不足。作为调节信贷的主要工具，为满足年末信贷相关考核，部分银行配置票据需求加大，票据市场“一票难求”，进而导致利率大幅下降。
不过，这种情况料不会维持太久。接受记者采访的业内人士表示，预计跨年后会票据低利率的态势会有好转，但仍要看合意信贷能否实现，随着春节假期临近，1、2月份工作日减少，未来票据价格上升空间有限。“本月最后一周票价预计仅能小幅反弹，难以回归到合理区间。”
主要票据品种直逼0利率
步入12月，票据利率不断刷新“底线”。相较于月初的在1%上下波动，近日，1个月、3个月期国股银票转贴现利率直逼0利率。
比如，12月21日，1个月、3个月国股银票转贴利率分别为0.0259%、0.0450%；随后在12月22日，1个月、3个月国股银票转贴利率继续走弱，分别为0.0493%、0.0456%。
与此同时，上述品种也带动了6个月期和足年国股银票转贴利率的下降。目前，6个月国股银票转贴利率仅为0.2060%，而在月初时，这一价格曾接近2%；足年国股银票转贴利率为1.1135%，明显低于2%。
与货币市场的价格相比，票据利率显然已出现倒挂。12月23日的Shibor（上海银行间同业拆放利率）数据显示，1个月期Shibor报2.409%、3个月期Shibor报2.496%、6个月期Shibor报2.591%、一年期限Shibor报2.738%，均高于同期限的票据利率。
对于票据利率近日的大跌，普兰金服副总裁周海滨对记者称，这主要是受信贷供需、经济走弱、货币宽松、监管政策等原因造成，其中推动票价暴跌的核心因素就是信贷供需失衡。
“12月首日，部分大行率先进场，引领买盘提前囤票，而后随着金融数据公布，特别是新增贷款不及预期，信贷投放缺口较多，大、中、小银行陆续释放额度，各行转贴现买入指导价格明显下行。”周海滨说道，这直接导致越补越跌，越跌越补的极端现象发生。
11月金融数据显示，当月人民币贷款增加1.27万亿元，同比少增1605亿元，投放规模不及市场预期。分部门看，住户贷款增加7337亿元，其中，短期贷款增加1517亿元，中长期贷款增加5821亿元；企（事）业单位贷款增加5679亿元，其中，短期贷款增加410亿元，中长期贷款增加3417亿元，票据融资增加1605亿元。
上述资深票据从业者也对记者表示，票据利率大跌的关键原因在于合意信贷投放的不足，进一步来看，这主要是受三方面影响。首先是，信贷结构配置和风险资本约束原因，特别是尽管房地产、平台等信贷政策边际放松，但是银行对之前过度紧缩风险偏好的矫正需要过程，例如项目上报、逐级审批等，导致信贷投放进度难以及时跟上，而票据这类轻资本的信贷资产成为配置重点。
其次是，上述资深票据从业者表示，部分银行因为年度考核等原因将投放移到明年初，备战“开门红”，导致以票据稳规模，翻年再腾规模；再者，部分地区经济受疫情扰动，银行信贷投放计划不理想，也有用票据撑规模的动力。
国金证券(600109)研报也分析称，汲取今年1月信贷投放过猛，不得不通过在票据市场“挥泪”卖票的教训，票据投资者会优选明年1月能到期的票据品种，这才有从12月初开始抢票的市场表现。“至于为什么其他期限，尤其是2M、3M票据也被波及，主要是1M票据利率已经被买到低无可低的水平，参与者不得不购买其他短期票据，导致后者也创下了历史新低。”
此外，票据低利率的走势在一定程度上反映出与12月“中央经济工作会议”相同的信号，周海滨称，即目前我国经济发展面临多重压力，因而在银行对小微、碳减排、高科技、新能源、高端制造等国家重点支持企业的信贷投放不足，在短期内难以拟补房地产和城投信贷收缩带来的缺口情况下，票据成了唯一能够快速有效完成考核目标的信贷资产。
明年1月利率易涨难跌
随着票据利率的持续下跌，市场对其未来走向颇为关注，这种低利率的情况会否持续？对此，多位接受记者采访的业内人士表示，低利率大概率不会维持太久。毕竟，每年年初都是银行信贷投放大月，届时配置票据的需求或将下降。
票据专家胡晓对记者称，票据市场持续低利率，在经济上并不具有可持续性，预计跨年后会有所好转，但仍要看合意信贷能否实现，随着春节假期临近，1、2月份工作日减少，短期内票据价格上升空间有限。
周海滨也表示，因去年12月票据融资、企业中长期、居民中长期在新增贷款中占比较高，对本月新增信贷投放产生拖累影响。加上近期公布的金融数据相对一般，中小企业经营状况难以快速改善，信贷供给依旧不足，本月最后一周票价预计仅能小幅反弹，但难以回归到合理区间。
另就明年来看，周海滨认为，1月份足年票价或将大幅度反弹至2.0%以上，半年或将大幅度反弹至1.5%以上。这是由于，参考过往表现，信贷的年初效应较为明显，银行通常会在一季度集中投放信贷，进而会挤压收益较低的信贷资产，比如票据，以此满足收益更高的企业贷款。
同时，周海滨补充道，随着房地产贷款政策的边际放宽，信贷投放开始反弹；加上万亿级的碳减排工具，在一定程度上也将挤压银行持票规模，因此明年1月份价格易涨难跌，足年票大概率会重新回到2%以上合理区间。
兴业银行(601166)首席经济学家鲁政委日前也表示，在年初的信贷开门红中，票据利率有望自12月的低点反弹，票据建仓和交易建议重点把握三个波段。他进一步分析称，预计1月初至1月中旬，年初信贷开门红、企业开票需求较大，同时，1月中旬的税期叠加春节前现金走款，流动性可能时点性紧张，票据利率将自12月末的低点上行；春节前后，企业开票量下降，同时央行增加流动性投放，票据利率走势以震荡为主；2月春节假期之后，企业开票量再度上升，票据利率仍可能相对强势。
（董云龙 ）
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