天气影响有限，玉米还有下行空间？

受实际降水以及天气预报影响，以玉米为代表的粮食价格维持强势，芝商所玉米期货3月合约价格连涨（见下图）。我们认为，由于农产品(000061)生产周期较长，未来天气变化究竟是利多还是利空不确定性极大，不应当做过多猜测，短期的天气变化对产量影响可能是微不足道的。

芝商所玉米期货价格走势

短期天气对农产品趋势影响有限

投资者需要对天气如何影响农产品有比较全面的了解。一方面，天气影响产量会导致价格上涨，另一方面，天气不是决定农产品的唯一因素。以粮食为例，粮食产量减少，粮价上涨只是供需模型的理想推论，而现实情况中，粮食分配严重不均，有的地区已经解决温饱问题数百年，有的地区居民至今还处于营养不良的状态。粮食的真实需求量很大，但不是每一个人都能分配到充足的粮食，农产品价格尤其是粮食价格具有明显的地域性。

另外，天气往往变化莫测，当前天气变化对作物的影响更多是在释放情绪，不会影响大趋势，假如未来天气产生相反的作用，行情也会逆向波动，换句话说，只要作物没有收获，一切基于天气的交易都是交易员的主观印象。

农产品成本支撑逻辑或生变

不过，2020年疫情以后，不仅仅是玉米，农产品集体走高是一个明显的趋势。我们从成本分析，农产品生产所需的大多数生产资料都是上涨的，疫情导致工人短缺，用工成本也持续上涨，农产品价格上涨并不意外。

这背后其实是运输不畅导致的产业链断裂和全球流动性泛滥。当运输畅通、流动性不那么宽松的时候，情况也就会发生逆转。目前，这种情况已经慢慢开始发生变化。各国已经意识到，疫情防控可能会呈现常态化，持续封锁不现实，供应链亟待恢复。在这样的情况下，原本错配的供需关系可能会出现再平衡，航运压力也会有所缓解，考虑到各国流动性也在收紧，包括玉米在内的农产品继续强劲上涨的动力不足。

流动性消退，玉米仍有下行风险

从消费场景分析，玉米的需求应当还会增加。玉米既可以作为粮食直接食用，也可以作为基础生产资料进行再加工。随着时代发展，用玉米进行再加工的比重持续上升，但因为能量转化效率以及加工环节的损耗，每一单位的玉米提供的能量实际上是在减少。在饭量不变的情况下，为了满足人类正常的食物需求，玉米的需求量不得不增加。

但我们在前文也反复提到，需求不是当下玉米的决定因素，成本才是决定玉米价格的关键。“洪水”退去，玉米成本端支撑不复存在，玉米很难有大涨的可能。

从前面的玉米期货价格走势图也可以看到，玉米相较5月份的价格已经明显下行，且9月初和10月初出现两次探底。期间，基本面并没有发生较大变化，我们认为应当从资金层面找原因，贸易商加杠杆囤货是将玉米价格推高至5月份高点，随着资金成本不断提高，贸易商不得不被迫卖出手中玉米现货，玉米价格出现断崖式下跌，9月、10月的价格探底就是去杠杆的外在表现。

（赵鹏 ）

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