蔡浩等：2022年信用环境有望企稳，违约风险整体可控

中新经纬12月27日电 题：2022年信用环境有望企稳，违约风险整体可控

作者 蔡浩 国金固收研究组负责人、中国首席经济学家论坛高级研究员

吴雪梅 国金固收研究员

2021年是分化加剧的一年。一级市场信用债发行量维持高位，受集中到期影响，净融资大幅回落。从结构上来看，2021年净融资主要集中在城投领域，产业债融资行业分化严重。二级市场信用债收益率波动下行，信用利差先收窄后分化；等级、期限利差均从一致走向分化，区域、行业利差分化加剧；到期回售的压力也不容小觑。

2022年是拨云见日的一年。2021年信用债违约率整体处于高位，但新增违约主体数量回落。外部评级趋于严格，叠加信用环境边际收紧，主体评级下调情况大幅增加。2022年信用环境有望企稳，预计违约风险整体可控。国企方面，监管多次要求地方政府加强债务管控，并建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制，多地成立地方国企信用保障基金。民企方面，随着弱资质主体逐渐出清，存量民企主体基本面质量较高，抗风险能力较强。

2022年也是向阳而生的一年。目前，信用利差整体处于历史较低分位，进一步压缩的空间相对有限。等级利差呈现分化，期限利差处于历史中等位置。从策略上来说，建议以把握票息收入为主，但不宜过度下沉，对于高等级主体，可适度拉长久期和进行加杠杆操作。

城投债仍然是优质的资产。预计2022年城投再融资将维持有保有压的状态，以防风险为主。隐债化解有望进一步加速，在房地产风险结束之前，城投仍将有一定的政策支撑。择券应结合区域和主体的资质，对于经济实力强且债务负担可控的区域，可适当拉长久期或下沉区域；对于经济实力较强、偿债意愿佳，但债务负担较重的中等区域，应以中高等级、短久期为主，并精细择券。关注主题性投资机会，如再融资债带动区域债务改善和城投平台转型整合等，同时警惕土地收入下滑对经济实力处于中下游且2022年债务到期压力大的区域带来的压力。

产业债的基本面存在下行压力。随着疫情常态化下经济企稳恢复，2021年产业债主体业绩普遍改善，业绩增速呈现前高收低。中上游行业业绩稳健增长，下游板块仍存在一定改善空间。内部现金流改善，外部现金流下滑。杠杆普遍压降，短期偿债能力得到提升。配置方面，上游周期品供需双降，产品价格维持较高位，可适度下沉博取收益。风电、光伏板块长期高景气，可选择高等级主体，适当拉长久期。制造业景气度边际回落，优选规模较大、盈利能力较强的国企，并注意控制久期。

2021年以来房地产调控政策总体持续收紧，房企流动性紧张加剧。民企地产债收益率大幅上行，国企地产普遍收窄，信用利差呈现出严重分化。预计2022年地产信用环境有望得到改善，但全年房地产市场规模可能出现下降的情况。目前房地产信用风险尚未完全暴露，民企利差仍有进一步走阔风险。从策略上来说，建议保持低风险偏好，适度把握国企地产在市场波动中的左侧配置机会，对民营房企保持警惕，等待行业流动性明显改善的拐点出现。(中新经纬APP)

（张泓杨 ）