电力板块估值达近年高峰，供电结构改善能带来投资热潮吗？

近日，电力板块迎来了自己的“戴维斯双击”，业绩与估值同步增长。同花顺(300033)数据显示，电力板块在12月24日达到了自2016年后最高值1705.07点，而长期徘徊在13左右的市盈率来到了23左右。

目前，我国经济高速发展，新兴产业如5G基站、高端设备制造业、数据中心等的建设对电力需求日益增长。然而电力不仅是新型经济发展的重要基础产业之一，同时关系着国家可持续发展目标的实现。

因能源供需结构的扩张，我国二氧化碳排放量居高不下，占全球碳排放的比重近30%，减排压力较大。其中，能源行业的碳排放量占全国80%左右，而电力行业的碳排放在能源行业中占比超40%。因此，要早日实现“双碳”目标，加快构建新型电力供给系统，大力发展风光发电，实现电力资源配置优化是未来几年内的关键。

在二级市场中，电力板块作为公共事业板块受到了政府的严格管控，上网电价一直被限制，企业的增长潜力和盈利能力被锚定在一个框架中。在一个“预期大于现况”的市场，公司的增长预期迟迟不能实现，投资者则对相关企业失去想象空间，导致电力板块估值长期被低估。

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传统火电仍是发电主力

在2021年1月－10月期间，全社会用电量为6.83万亿千瓦时，同比增长12.2%，其中火电发电量为4.75万亿千瓦时，同比增长11.3%，占全社会用量69.5%左右。由于“双碳”政策的推进和实际用量需求的矛盾，火电在整个供电结构中处于“想下不能下”的位置，虽然政策目标是未来以清洁能源供电为主，然而2021的用电需求又彰显了火电作为中流砥柱的作用。

（资料来源：国家能源局，中电联，民生证券研究院）

在企业的盈利端来看，由于碳排放双控、煤价上涨的缘故，企业成本端严重受压，多家企业出现了净利润同比下降的情况，并出现持续亏损的情况，火电企业的未来地位似乎岌岌可危。

为了解决火电企业的困境，12月8日－12月10日，中央经济工作会议里提到“要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合”，国家重申了火电在供电结构中的重要地位。另外，政府对上网电价的限制有所放宽，燃煤炭发电市场的交易价格上下浮动范围扩大至20%，相关火电企业有望凭借更高的价格自主权来扭转亏损的局面，同时，也带给资本市场更多的想象空间，从而令二级市场的估值得到修复。

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风电和光伏未来可期

对于“3060”目标的实现，风电和光伏的发展尤为重要，今年1月－10月，风电新增装机容量1919万千瓦，同比增长4.9%，光伏新装机2931万千瓦，同比增长34.0%，今年“风电”推进速度变得更快，同时根据各大绿电运营商的“十四五”规划中，未来年均装机复合增速有望达40%，前景广阔。

（资料来源：国家能源局，中电联，民生证券研究院）

虽然说目前清洁能源发电的占比仍然较低，难以在短期内替代火电的作用。但在所有清洁能源中，核电涉及核心技术问题，民间资本难以介入，水电依赖地形高低差，寻找合适的水电厂建设地点并不容易。对比核电建设6-7年，大型水电8-10年的周期，风电和光伏建设周期最短，铺建速度有显著的优势，因此资金变现的速度也更快。

此外，清洁能源的上网电价通常是比水电和火电更高，对于资本市场来说，现金回流及时、盈利空间大的项目也更容易获得更高的估值。

政策端上看，今年的经济会议中提到：尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。这背后意味着一些高能耗的用电企业，在购买绿电后将不会被限电，绿电将逐步渗入一些“顽固”大户，而这样的政策逻辑改变是对风电和光伏行业的一个长期利好，因此绿色能源板块的估值将会是一个长期且逐步提升的过程。

虽然火电在“3060”目标的推进中，能源结构占比将会越来越低，但我国当前的能源结构仍以火电为主，短期内难以被取代，期间相火电关企业有充分的反应时间，火电企业渐渐向绿电方向布局的过程中或许会为它们带来新的盈利空间。对于风电和光伏，在政策规划下，其成长确定性是无疑的，同时相关政策也是持续不断的，但打铁仍需自身硬，相关的技术需要不断推进才能从“调峰”跃升到“主力供电”的位置，企业也需加快新增电厂的建设，从而让二级市场保留盈利的“想象空间”。

总体来说，传统火力板块作为过渡到清洁能源时代的中流砥柱信心被提振；作为清洁能源主要方向的风电和光伏发电拥有的广阔潜力可以被市场预见。这些带来了整体电力板块的估值提高。

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（王治强 HF013）