贵州茅台(600519):2021稳步跨越,着眼中长期改革红利

财经
2022
01/06
10:33
亚设网
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贵州茅台(600519):2021稳步跨越,着眼中长期改革红利

公司公告2021年度生产经营情况:收入/净利预计同比+11.2%/+11.3%,茅台酒/系列酒基酒产量为5.65/2.82万吨,符合预期,21Q4收入、净利均环比提速。我们认为非标提价进一步支撑普茅提价预期,建议弱化短期博弈、关注新管理层坚定推动渠道改革下的中长期红利。


2021经营符合预期,茅台酒基酒生产目标超额达成。

公司发布生产经营公告,预计2021年实现总营收1,090亿元,同比+11.2%;归母净利润520亿元,同比+11.3%,对应2021年归母净利率同比持平。其中,21Q4总营收319亿元,同比+12%;归母净利润147亿元,同比+14%,对应归母净利率+0.8pct.2021年茅台酒/系列酒基酒产量为5.65/2.82万吨,同比+12.5%/+13.1%;年初既定目标为5.53/2.9万吨,茅台酒基酒生产超额完成,系列酒略有缺口。

2021年茅台酒吨价提升贡献大,系列酒量价齐升。

1)公司预计茅台酒2021年营收932亿元,同比+9.9%;对应Q4营收282亿元,同比+14%,增速环比改善。我们预计,2021年茅台酒非标酒提价、直营比例提升带动收入提升约8pcts,2022年渠道改革和产品结构优化有望继续推动吨价上行,考虑2018年基酒产量同比+16%,投放量有望提升。

2)预计系列酒2021年营收126亿元,同比+26.1%;对应Q4营收31亿元,同比+2%。我们预计,2021年茅台酒系列酒提价10%+,量价提升明显。2022年伴随三万吨酱香系列酒技改工程推进以及高端系列新品推出,增长趋势不减。

提价预期仍在,结构优化与渠道改革红利待释放。

近期,茅台发布春节部分打款通知,部分渠道Q1打款完成(969元/瓶),叠加新珍品及陈年茅台15终端指导价提高,市场关于普茅提价预期有所弱化。我们认为:

1)短期,新珍品定价高于市场预期,出厂价4,299元/瓶,高于陈年茅台15,打开后者提价空间,继陈年茅台15终端指导价提价1,000元至5,999元后,其出厂价也有望提高。2021年非标及系列酒提价一直在持续进行,体现公司强定价权下价格向上突破的潜力,其他产品的提价与普飞的提价并不矛盾,而是相互支撑和并行,普飞提价虽时点未知但方向我们认为仍较为明确;

2)中长期,当前散飞批价2,750元,体外利润依旧丰厚,新管理层上任后改革步伐坚定,回收体外利润仍是长期方向。我们认为,2022年量增具备基础,新珍品、1935等投放也有望贡献新弹性,业绩增长有保障。建议弱化短期博弈情绪,着眼中长期渠道改革红利。

风险因素:

宏观经济不及预期;疫情反复超预期;食品安全问题;公司战略执行不及预期。

投资建议:

白酒赛道长坡厚雪,茅台品牌护城河显著,商业模式决定销量可预见性强,品牌价值决定提价空间明确、渠道改革蕴藏巨大红利,坚定看好长期投资价值。公司2021年经营符合预期,2022有望延续量价齐升态势,我们根据公司披露略微下调公司2021年净利润增速预测至11.4%(原预测:13%),维持公司2022-23年净利润增速预测11%/11%,对应2021-23年EPS预测41.42/45.95/50.87元(原预测:41.92/46.56/51.87元)。

(文章来源:中信证券研究)

文章来源:中信证券研究

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