哈萨克斯坦内乱，大宗商品影响几何？

重要提示

主要贡献人：曾宁、郑非凡、朱子悦、刘力钰、俞尘泯、沈照明、胡佳鹏

转自于中信期货大宗商品策略组 1月7日发布的专题报告

摘要

近日，因油气价格上涨哈萨克斯坦爆发大规模抗议活动，哈萨克斯坦全境因此进入紧急状态。哈萨克斯坦动乱对大宗商品市场后续走势有何影响，中信期货大宗商品团队为您做出解读。

各行业主题：

1、油气：哈萨克斯坦内乱短期影响油气情绪，但实际影响有限

2、黑色：进口占比较小，黑色影响甚微

3、有色：供应端扰动不断，有色结构性行情延续

4、化工：哈萨克斯坦动乱对化工无直接影响，间接影响亦有限

正文

本报告由大宗商品策略组、黑色建材组、有色金属组、化工组联合撰写，参与人：曾宁、郑非凡、朱子悦、刘力钰、俞尘泯、沈照明、胡佳鹏。

近日，哈萨克斯坦因油气价格上涨爆发大规模抗议活动，总统托卡耶夫签署总统令，哈萨克斯坦全境进入紧急状态。哈萨克斯坦大宗商品资源丰富，原油占全球产量的2%，同时哈萨克斯坦也是OPEC+成员国。能源短缺特别是天然气短缺背景下，哈萨克斯坦的天然气出口对天然气预计也会有扰动。另外，哈萨克斯坦有色金属储量较为丰富，铜矿产量占全球3%以上，我国30%以上的精炼锌进口量也来自于哈萨克斯坦。哈萨克斯坦近日境内发生暴乱，对大宗商品影响几何，中信期货大宗商品团队为您做出解读。

▌一、油气（朱子悦）：哈萨克斯坦内乱短期影响油气情绪，但实际影响有限

原油：哈萨克斯坦是OPEC+成员国，产量约160万桶/日，占全球原油供应的2%，占我国原油进口不足1%；当前哈萨克斯坦的大型油田Tengiz油田的产量已进行了临时调整；到目前为止，没有迹象表明哈萨克斯坦的石油生产受到影响，预计更多为短期情绪影响，但实际影响有限。

天然气：哈萨克斯坦天然气产量在全球占比不足1%，在我国天然气进口的占比约15%；此次哈萨克斯坦内乱主要因当地LNG价格在今年1月1日后翻倍上涨导致，上涨原因有说是因为天然气需求旺盛，也有说主要因1月1日生效的液化天然气国际市场电子交易转型导致了价格因供需波动；目前政府已下调价格至涨价前水平，预计骚乱不会延续，目前中哈油气管道运行一切正常，受骚乱影响概率极低。

▌二、黑色（刘力钰、俞尘泯）：进口占比较小，黑色影响甚微

煤炭：首先，对于哈萨克斯坦全国煤炭现状来看，最新数据显示其全国煤资源储量约1767亿吨，位列全球第八，占世界总储量的4%，可提供较丰富的煤炭资源。产销方面，根据wind数据，哈萨克斯坦2020年全年生产煤炭1.13亿吨，占全球总产量的1%左右，同时2020年中国从哈萨克斯坦进口煤炭25.5万吨，占比不足中国煤炭进口数量0.1%。因此可见，哈萨克斯坦本国生产煤炭量级较少，同时中国与哈萨克斯坦煤炭贸易量也较少，其政治动荡对我国煤炭基本面现状基本没有影响。

其次，从国内目前煤炭基本面现状看，据国家统计局数据，2021 年 1-11 月，全国原煤累计产量 367427 万吨，同比+4.2%；其中动力煤累计产量 306000 万吨，同比+4.8%；炼焦煤累计产量44756万吨，同比+1.5%。国庆节后晋蒙两地审批核增产能正在逐渐释放，终端电厂库存在保长协政策推进下也已经补充至历史高位，前期煤炭供需缺口已经逐渐弥补，煤炭市场将逐渐步入总量过剩、结构性紧平衡阶段。

综上，我国煤炭资源本身较充足，在供需缺口矛盾已经缓解的条件下，海外国家政治动荡对我国煤炭供应影响较小，且哈萨克斯坦本身煤炭产销量级很小，期货价格预期不变，预计1月动力煤价格将会在供给宽松与需求旺季的双重影响下呈现弱势震荡的走势。

铁矿：哈萨克斯坦位于中亚腹地，铁矿探明储量为25亿吨，占全球储量1.4%，位列全球第11位；铁元素储量9亿吨，占全球总储量的1.1%，平均品位略低于全球平均水平。哈萨克斯坦2020年铁矿石产量1356.5万吨，占全球产量0.6%，对于全球铁矿供应格局的影响有限。同时哈萨克斯坦的铁矿开采主要集中在克斯塔奈州：上半年非精炼铁矿石产量1660万吨，占比85.1%；其次为卡拉干达州，产量270万吨、阿克拖别州产量：21万吨。由于本次暴乱主要集中在哈萨克斯坦的首都及阿拉木图周围，对于铁矿石主产区：克斯塔奈州的影响相对有限。2021年1-11月，我国累计从哈萨克斯坦进口铁矿石434.7万吨，占全国总进口量的0.4%，因此对于我国铁矿石的供需格局影响也相对有限。

综上所述，虽然哈萨克斯坦是主要的铁矿石生产国，与我国也有铁矿石的贸易，但因产量和贸易量占比较低，因此当地的暴乱对全球和我国的铁矿石市场造成的影响有限，不会对国内铁矿石价格形成冲击。

▌三、有色（沈照明）：供应端扰动不断，有色结构性行情延续

元旦之后，哈萨克斯坦因取消石油气价格管制而引发大规模抗议，直至引发暴乱，这凸显出全球背景下能源紧张的现实，或者通胀压力较大的全球性大背景。

哈萨克斯坦是非常重要的有色金属生产国，尤其铜锌这两个品种，该国2020年铜矿产量74.2万吨，约占全球的3.6%，锌矿产量37万吨，锌锭产量31.7万吨，分别占全球的3.2%和2.3%。2021年1-11月份中国从哈萨克斯坦进口电解铜24.29万吨；2021年1-11月份中国从哈萨克斯坦进口铜精矿76.25万实物吨。2021年1-11月份中国从哈萨克斯坦进口精炼锌16.56万吨；2021年1-11月份中国从哈萨克斯坦进口锌精矿4.64万金属吨。

当前该国铜锌生产暂未受到影响，但由于欧洲因能源价格过高而出现铝锌冶炼大规模减产，而哈萨克斯坦也是因为油气问题引发动荡，这无疑加剧了市场对供应端的担忧，尤其耗能较大的有色品种，我们看到最近铝锌持续表现强势。

整体上来看，我们认为有色分化格局将延续，供应端受限或者有炒作点的品种将继续保持强势，比如：铝、锌和锡等，而受美国政策收紧冲击较大的品种和部分长期供需偏弱的品种将偏弱，比如：铜和铅等。

▌四、化工（胡佳鹏）：哈萨克斯坦动乱对化工无直接影响，间接影响亦有限

首先我国化工品跟哈萨克斯坦来往甚少，因此即使该国化工生产受到了波及，对我国甚至全球的化工品供应影响都甚微。且该事件源于LNG价格上涨，虽然对气和油都可能会有供应端的影响，但也是其占比极低，且油气进口也维持正常状态，目前并没有影响到价格，也就从间接角度也几乎对化工品没有影响。

其次目前化工品主逻辑仍是节前排库供需偏弱且偏低估值的状态，而目前煤弱油强导致了化工内部近期持续分化，聚酯产业链因为原料端的反弹而表现强势，带动PTA、MEG和短纤价格的反弹，且我们认为趋势有望谨慎维持，且内部可能PTA继续强于MEG；烯烃产业链近期也是受到了原油的推动，表现偏强，体现在聚烯烃和苯乙烯上，尽管本身供需预期仍偏承压，PVC目前供增需弱，价格仍显弱势；煤化工甲醇因原油和烯烃反弹而刺激了一定需求弹性，进而导致价格偏强，但中期偏弱格局未变，尿素近期需求利好支撑减弱，而日产量拐点已现，等待库存拐点逐步出现，价格表现承压。

最后是未来整体化工板块去看，节前供需偏弱格局仍可能维持，供应端恢复压力有望延续，且供应水平多高于往年同期，而需求渐入淡季，需求预期相对偏弱，因此从供需驱动角度是偏弱的；不过煤油比价波动继续引导化工的分化，主要是由于化工整体估值偏低，能源波动影响仍较大，预期煤弱油强可能延续，关注PP-3*MA、LL-PVC和PTA-MEG的持续扩大可能；另外就是还要继续关注国内政策刺激对需求心态和预期的影响，也是未来兜底价格的重要因素，需保持关注。

本文首发于微信公众号：曾宁大宗商品研究。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

（王治强 HF013）