迈为股份：押注HJT胜率几何

公司正在从丝网印刷龙头扩张到HJT整线总包，从单一工序走向全工序，能否继续保持高利润率成为未知数。

本刊记者刘博/文

迈为股份(300751.SZ)是一家集机械设计、电气研制、软件算法开发、精密制造装配于一体的高端设备制造商，主要业务是智能制造装备的设计、研发、生产与销售，主要产品应用于光伏产业链的中游电池片生产环节。

2021年上半年，迈为股份的营业收入合计为12.39亿元，其中太阳能电池丝网印刷成套设备收入为10.17亿元，占比为82.10%；单机收入为1.58亿元，占比为12.72%；配件及其他收入为6418万元，占比为5.18%。太阳能电池丝网印刷成套设备是公司第一大收入来源。

定增高收益恐难继续

2021年前三季度，迈为股份实现营业收入21.85亿元，同比增长35.33%；归母净利润4.56亿元，同比增长66.22%。

2021年12月14日晚间，迈为股份发布定增结果公告，公司以645元/股发行435.9万股，募资总额约为28.12亿元，主要投资于异质结太阳能电池片设备产业化项目及补充流动资金。

早在2021年7月，迈为股份公告称，公司拟定增募资加码异质结太阳能电池(HJT)设备；投产后，公司将具备每年提供40条异质结太阳能电池片整线设备的能力，预计达产后每年可实现销售收入60亿元。

迈为股份称，公司作为国内极少数具备提供HJT电池整线生产解决方案的设备提供商之一，在中标多个项目的情况下，必须新建制造基地来扩大产能，保证未来可以高效稳定的为下游客户交付产品。

值得注意的是，这是迈为股份2021年年内完成的第二单定增。

2021年1月27日，迈为股份发布上一轮定增结果，公司两个共同控制人周剑和王正根全额认购了504.14万股的定增份额。

与此次市价定增不同，迈为股份上一轮定增为锁价定增。2020年5月6日，迈为股份发布了定增预案，定增价为120.7元/股，不到1年时间，迈为股份两位实控人已经斩获了数倍的账面收益，成为近1年来定增浮盈收益率最高的个案。

而此次以645元/股定增还能延续高收益吗？2022年1月5日，迈为股份收于566元，已经大幅低于定增价格。

警惕技术革新

太阳能电池历史上主要有BSF电池、PERC电池、HJT和TOPCon电池。常规BSF电池会产生较多光电损失，理论转化效率上限为20%左右；PERC技术可以较大程度减少这种光电损失，从而提升光伏电池1%左右的光电转换效率，市占率从2017年的15%上升到2020年86%，且近年来新增产能基本均为PERC技术，但转化效率提升已面临极限。TOPCon与HJT有望成为下一阶段重要技术，HJT与TOPCon理论转化效率均超27%，其中HJT叠加钙钛矿理论效率可超30%。

在PERC后时代，HJT和TOPCon普遍被认为是两种升级替代路线。HJT是一种取决于增量的新技术，TOPCon则是一项兼容存量的新技术。在效率方面，HJT相对于TOPCon的提升空间可能更大，引领技术发展的方向。从目前来看，HJT胜面更高，而迈为股份此次定增的项目就是异质结太阳能电池(HJT)设备。

2019-2021年，国内晋能科技、通威股份、钧石能源、华晟新能源、金刚玻璃、明阳智能等多家企业纷纷宣布进行HJT电池的研发和扩产。

而且，电池片技术迭代非常迅速。从BSF到PERC再到TOPCON和HJT，电池片技术在不断更新换代，但不管如何迭代，提升转换效率始终是电池发展的关键。

从目前来看，HJT方向已经成为市场主流，但能够持续多久呢？未来又会不会有更新的技术出现呢？这似乎都不确定，唯一确定的是不管如何变化，转换效率最高、成本最低的技术会成为最终赢家。

高利润率难持久

根据中国光伏行业协会的统计，目前公司在国内太阳能电池丝网印刷设备领域的增量市场份额居于首位。

在异质结太阳能电池片生产设备、丝网印刷设备市场取得优势的基础上，公司前瞻性布局HJT太阳能电池技术领域，由部分工序设备向全工序设备拓展。

无论是从公司规划还是现有阶段来看，迈为股份正处于战略扩张的关键期，而此次定增无疑是向光伏全工序设备领域迈出了坚实的一步。

近两年来，除迈为股份外，通威股份、东方日升、安徽华晟、明阳智能、金刚玻璃、中建材等企业纷纷开始HJT产能建设。

在众多玩家纷纷投产后，行业的产能势必大幅增加，这同时也将迎来更为激烈的竞争。

从行业来看，公开数据显示，2021年全行业约有15GW左右的HJT项目扩产落地，到2022年约有20-30GW左右的HJT项目扩产落地，2023年开始HJT产业将全面加速。

现阶段已进入中试的HJT产线设备厂商有迈为、钧石、理想三家，其中迈为的设备在转换效率、良率、产能利用率上都是表现相当优异。

从中标率来看，迈为股份优势明显。

公开资料显示，2020年下半年，通威金堂、阿特斯、安徽华晟发布的3个招标项目中，迈为股份获取了60%以上的设备订单；2021年7月，迈为股份与通威签署多份日常经营销售合同，其中HJT设备订单就包括通威金堂1GW项目、通威合肥200MW项目。2021年7月，迈为股份与金刚玻璃签订异质结设备买卖合同，合同总价4.8亿元；2021年9月，迈为股份中标安徽宣城二期(2GW)整线设备项目；2021年9月，公司中标爱康HJT设备第二批招标项目600MW整线设备及1.8GW后期采购意向；2021年，迈为股份与新加坡REC集团签订400MWHJT异质结电池整线设备订单，这是迈为股份自主研发的HJT整线设备在全球HJT量产竞争中的首份成果。

从业绩来看，2018-2020年及2021年前三季度，迈为股份收入分别为7.88亿元、14.38亿元、22.85亿元、21.85亿元，净利润分别为1.7亿元、2.44亿元、3.87亿元、4.46亿元，毛利率分别为39.55%、33.82%、34.02%、38.41%，净利率分别为21.63%、16.96%、16.93%、20.39%。近四年中，迈为股份均保持了非常高的业绩增速和盈利能力。

纵观这四年中，太阳能电池丝网印刷成套设备始终是迈为股份第一大收入来源。

2018-2020年及2021年上半年，迈为股份收入分别为7.88亿元、14.38亿元、22.85亿元、12.39亿元，其中太阳能电池丝网印刷成套设备收入为6.65亿元、11.82亿元、15.34亿元、10.17亿元，占比分别为84.43%、82.19%、67.13%、82.10%。

此次定增，迈为股份募集资金总额高达28.12亿元，其中异质结太阳能电池片设备产业化项目投资23.12亿元，补充流动资金5亿元。

截至2021年三季度末，公司固定资产仅为3.69亿元，而此次异质结太阳能电池片设备项目投资超目前固定资产6倍以上。如果按照这个比例来看，未来公司第一大主业可能不再是丝网印刷，而是HJT整线总包；不再是单一工序，而是全工序。

虽然目前在HJT领域竞争中，迈为股份占有优势，但这个领域还处于相对前期的阶段。在HJT领域竞争不断激烈以及第一大主业或将变更的初期阶段，公司还能否保持原有的高盈利能力呢？

对于定增收益、战略扩张和盈利能力等问题，《证券市场周刊》记者已经向迈为股份发去采访函，截至发稿公司没有回复。

（文章来源：证券市场周刊）

文章来源：证券市场周刊