南大光电(300346)和讯SGI指数评分出炉，公司获得83分,从整体上看近八个季度得分处于上升趋势，尤其是2021年发展后劲很足。
2020年一季度新冠疫情的突然袭击致使整个经济活动放慢，南大光电也深受疫情影响。但是随着疫情的控制全国范围内的复产复工，生产活动恢复正常，得分也恢复到疫情前期的水平。南大光电2021年从5月开始股票开始经历“过山车”，股民直呼心脏受不了，到底怎么回事？
特气产品贡献逆袭成功，占总毛利润84%
南大光电主要从事先进前驱体材料、电子特气、光刻胶及配套材料三类半导体材料产品生产、研发和销售。公司已经从多个层面打破了所在行业内的国外长期垄断，前驱体、电子特气、光刻胶三大关键半导体材料的布局基本形成。
南大光电是全球主要的MO源生产商，在国内市场处于领导地位。根据QYResearch的报告，2019年南大光电为全球MO源市场占有率第二的厂商，全球市场份额约15%，国内市场占有率接近30%。
2018年至2020年，南大光电营业收入分别为2.28亿元、3.21亿元、5.95亿元，同比增长28.76%、40.85%、85.13%。归母净利润为5124万元、5501万元、8761.3万元，同比增长51.43%、7.36%、58.18%。
从南大光电的收入构成来看，公司2018年之前，收入占比最大的是MO源产品，但这个领域不好做，MO源产品的综合毛利率远低于电子特气产品，尤其是三甲基镓，毛利率常年在10%以下。
从2019年起，南大光电的电子特气产品凭借着高毛利率，逐渐走到公司的C位，成为了最主要的收入来源。
2020年南大光电电子特气产品的收入占比高达72.18%，毛利率为43.59%，而MO原产品的毛利率仅为29.3%。电子特气产品的高销量加高毛利率，成为了公司最主要的利润来源，2020年电子特气产品贡献毛利润达1.9亿元，占总毛利润的84%。
增收不增利现象扭转，核心利润率增幅269.72%
从重要财务数据加权净资产收益率中可以看出从2017年至今南大光电发展一路顺风。
2019年和2020年在全球贸易争端不断、世界经济增长放缓、疫情影响持续在全球蔓延、国内经济下行压力加大的背景下，南大光电发展受到一些影响。但是公司在逆境中积极向上，2020年和2021年发展蒸蒸日上。
在进一步开拓市场的过程中运营能力、盈利能力、资本结构方面基础稳固，尤其在盈利方面潜力足。
南大光电2020年核心利润为0.3亿元，核心利润率仅为4.25%。2020年的利润主要是非主业贡献的，投资收益是最主要的利润来源。
从2020年财报中得知，2020年公司营收在同比提升85.13%的前提下，扣非净利润竟然大降94.25%,增收不增利“乌云”萦绕在南大光电头顶。
南大光电2020年度非经常性损益对净利润的影响金额预计为8,150万元-8,650万元，主要为出售参股公司北京科华微电子(600360)材料有限公司股权取得的转让收益及相关政府补贴。
增收不增利这一尴尬的局面在2021年得到了缓解，2021年上半年公司的核心利润为0.9亿元，超过了去年一整年的核心利润，半年的核心利润率达到了20.18%，同比上升了14.72个百分点，增幅269.72%。
盈利能力的提高主要有两方面的原因，一是毛利率的提高，二是管理费用率的大幅降低。
随着疫情的缓解，消费需求逐渐回升，汽车、智能手机、笔记本电脑等的需求都急速增加。加上疫情对产能的影响没有恢复，半导体、芯片的产能受限，库存量萎缩，半导体芯片市场出现了全球性的供不应求，半导体、芯片的价格大幅上涨。
2021年上半年电子特气产品的毛利率同比上升6.19%，MO源产品的毛利率同比上升6.75%。
南大光电在2021年上半年之所以会出现增收不增利的现象，一个非常重要的原因是公司研发费用的大幅增加。
2021年二季度发生管理费用0.39亿元，同比减少0.15亿元，管理费用迅速降低，主要原因的工资薪酬的大幅减少，职工薪酬效率提高，促使公司的盈利能力增强。
大基金投资，发力光刻胶
2021年3月，南大光电发布创业板上市募集说明书，拟募资6.13亿元，本次募集资金投资项目建成后产出的产品包括ArF光刻胶和三氟化氮，主要应用于集成电路制造、平面显示等行业，其中，光刻胶相关项目拟募资金额为3亿元。
南大光电突破首只国产ArF光刻胶，ArF光刻胶适用于12寸硅片的，应用于7nm芯片工艺，属于最高端的技术，目前这项技术正在等待国家验收，未来势必会提供给中芯国际使用，减少对日本的依赖，同时也降低成本。
反观过去，ArF光刻胶则是100%依赖进口。也正是因为此，南大光电2020年市值一下子飙升了89亿。
2021年5月11日，南大光电在业绩说明会上表示，公司已建成2条ArF光刻胶生产线。ArF光刻胶产品开发和产业化项目，目前已完成25吨光刻胶生产线建设，主要先进光刻设备，如ASML浸没式光刻机等已经完成安装并投入使用。
2021年7月底大基金二期再出手，而此次投资对象为光刻胶龙头南大光电。受此影响，7月28日早盘，南大光电大幅高开，涨15%，报58.19元，股价创历史新高，市值234.4亿元。
大基金二期拟以合计1.833亿元的价格认购公司控股子公司宁波南大光电的新增注册资本6733.19万元，认缴出资比例18.33%。此次增资完成后，南大光电在宁波南大光电持股比例由71.67%降至58.53%。
宁波南大光电成立于2018年1月，目前尚未实现盈利。2020年，宁波南大光电无营业收入，亏损386.82万元；今年上半年，公司实现营业收入19.42万元，亏损343.07万元。不过值得关注的是，该公司是国家科技重大专项（02专项）之“ArF光刻胶产品开发与产业化”项目的实施主体单位。
落户乌兰察布，响应国家“新基建”？
南大光电2021年5月在乌兰察布建立氟硅电子新材料基地，基地一期规划占地面积3000余亩，总投资约50亿元，可实现产值145亿元。此次开工建设的南大微电子材料项目。
而乌兰察布氟硅电子新材料基地是落实国家实施集成电路“进口替代”的重要战略举措，依托乌兰察布市氟硅原材料产地优势，围绕延链补链强链，全力打造乌兰察布市氟硅电子新材料基地。
据了解，此次签订的氟硅电子新材料项目计划总投资20亿元，规划占地729亩，建设年产7200吨三氟化氮、年产1000吨六氟化钨、年产3000吨六氟乙烷四氟化碳联产项目、年产500吨六氟丁二烯和10000吨上游基础原料项目以及研发型中试装置等，建成投产后，年可实现销售收入约22亿元，实现利税约7.2亿元，可安置就业约850人。
为什么要选址内蒙古呢？或是因为乌兰察布市土地廉价，发电站遍布电价有优势。并且内蒙古近几年积极对外招商引资，对新技术公司有很大的吸引力，例如知名云服务商优刻得也是落户乌兰察布。
股价猛涨1.35倍，估值过高？
从今年股市走向来看，南大光电从今年五月底股票徘徊上涨，受到大基金增持等利好消息，进入7月底短短十几天的时间从35.5元飙升至83.58元的高位，猛涨1.35倍。但是好景不长，随后一路跌跌不休，截止1月14日收盘报价45.34元，市值为191.42亿元。
南大光电当前的市盈率高达115.79，远高于行业平均水平，估值处于严重高估的状态。
虽说南大光电突破了ArF光刻胶核心技术，但公司在9月10日称目前只签订了小批量订单，尚未开始规模量产，这意味着当下光刻胶对公司的业绩贡献还很小，以后具体能给公司带来多少利润，取决于公司的产能和市场的需求，仍然存在着不确定性。而其过往业绩较依赖投资收益与资本化研发，需要时间来消化估值，业绩能否兑现仍需观察。
股东疯狂坚持，无实控人
趁着南大光电股票高位、估值较高，大股东也乘机减持套现。
2021年11月16日，南大光电发布公告称，公司持股5%以上的股东南京大学资本运营有限公司(以下简称“南大资本”)减持比例已达1%，同时本轮减持计划已实施完毕。
Wind数据显示，南大资本在2021年11月4日至11月15日期间减持金额约为2.31亿元。数据显示，自2017年11月以来，南大资本累计减持约为7.28亿元，所持南大光电的股权比例从12.5%降至5.48%。几乎同时，另一大股东上海同华创业投资股份有限公司(以下简称“上海同华”)也选择了减持套现，其持股比例已经从15.15%降至2020年年底的4.37%。
上市以来，南大光电长期处于无实控人状态。2018年以前，公司的第一大股东为上海同华，随着上海同华逐步减持后，南大资本曾短暂成为第一大股东;而在南大资本也陆续减持后，沈洁自2019年成为南大光电第一大股东并延续至今。
但也正是从2018年起，南大光电似乎陷入了“第一大股东必减持”的怪圈。除了上述的上海同华、南大资本外，Wind数据显示，沈洁于今年9月10日至9月13日期间，通过大宗交易减持了428万股南大光电的股份。南大光电在随后的公告中表示，股东减持公司股份计划属于其自身行为，公司生产经营正常。
资料显示，沈洁虽未在南大光电任职，但其丈夫冯剑松从2017年任职南大光电董事长至今。
值得一提的是，今年以来，沈洁、南大资产、上海同华均在减持。
南大光电2021年9月6日公告称，第三股东南大资产自9月30日起进行减持，拟减持股数不超过417.9万股，占总股本不超过1%，投资者短期内要注意减持风险。
Wind数据统计，2021前三季度，第一大股东沈洁减持428万股；原董秘张建富减持406万股；副董事长张兴国减持206.4万股；股东同华创投与孙祥祯教授分别减持277.8万股、18万股；银河创新型证券投资基金减持360万股。
南大光电多名股东仍减持套现。而这也引来业内讨论，业绩高增长下，为何高管与机构投资者均在减持？南大光电未来是否仍有发展潜力？
研发投入剧增，侵蚀扣非利润
随着营收增加，研发费用也在增加。2017年至2019年，南大光电累计研发投入只有约1亿元；而到了2020年，公司研发费用增加至2.32亿元；2021年前三季度，研发投入达到0.77亿元，较去年同期翻了一倍多。
2020 年研发投入总额为 2.3亿元，其中包含股权激励成本 1925.69 万元(885.91 万元费用化， 1039.78 万元计入资本化)。若剔除股权激励成本的影响，2020 年全年研发投入为 2.12亿元，较 2019 年的研发投入总额增长 218.69%，主要是“ArF 光刻胶产品的开发和产业化”项目增加投入所致。
2020年，南大光电归母净利润虽达到8761.3万元，但其中大部分由投资收益所贡献，同期扣非净利润只有211.74万元，同比下降幅度高达94.25%；这一年，公司资本化研发在总研发占比达到73%。
2019年同样如此，南大光电归母净利润同比略增7.36%至5501万元，而扣非净利润为3681.7万元，同比下滑0.47%；资本化研发支出占研发比例为42%。
超高的研发支出也“侵蚀”了南大光电的扣非净利润。2020年南大光电的扣非净利润仅为211.7万元。而从资本化研发支出的角度看，研发投入对净利润的“侵蚀”现象更为突出——南大光电2020年资本化研发支出占当期净利润的比例高达155.23%。
为了缓解研发支出对净利润数据的影响，南大光电首先考虑的是引进“外援”。2019年，公司采用现金收购及增资方式取得山东飞源气体有限公司(以下简称“飞源气体”)57.97%股权。这笔交易在当时显得并不“明智”，因为彼时的飞源气体仍处于亏损状态，且背有2.86亿元负债。
这笔交易却显得尤为“划算”。根据南大光电2021年半年报数据，主要从事三氟化氮、六氟化硫及其副产品的生产及销售的飞源气体实现净利润4206.47万元。南大光电当期归母净利润为8552.02万元，可以说，飞源气体贡献颇多。
然而，“误打误撞”迎来的收获并不能缓解光刻胶业务“临门一脚”悬而未决的尴尬。
（岳权利 HN152）
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