2021第九届Choice“最佳分析师”评选活动已经结束，第九届Choice“最佳分析师”榜单于2022年1月18日隆重揭晓。
十佳分析分析师如何炼成？他们站在资本市场研究最前沿，掌握行业发展最新动态，2022年细分领域投资机会如何把握？本期Choice数据对话2021年度最佳分析师——信达证券张燕生，邀您共享思维盛宴！
提问：恭喜您荣获2021年最佳分析师称号，这次拿到东方财富Choice 2021年最佳分析师奖项有什么感想吗，能否总结一下去年的研究工作？
张燕生：拿奖项就是一个副产品，主要还是做好自己的工作。自己的工作是做分析，帮助客户赚钱，其实各行各业都是这样，做好自己的事让客户满意，奖项只是副产品。
去年的工作方面，我觉得要客观看待自己，去年化工有不错的行情，这个是大趋势，并不是完全靠个人能力的。个人方面，研究看好的几个标的除了周期属性，还有很强的成长属性，所以市场比较认可，我觉得两方面的作用实现这个结果。
提问：化工行业这两年有没有比较大的变化？
张燕生：我们国家的化工行业是非常基础的行业，它产值大概有14万亿，算是一个相当大的基础行业，涉及到衣食住行，用到的能源和材料。所以化工行业相当于半个宏观经济，涉及的面非常广，不是一个小行业。
这样的行业会跟随宏观经济的趋势，比如在过去由于经济高增速，行业有很强的需求属性，放眼任何子行业，需求都蒸蒸日上，无论是国内还是国际出口的需求。行业内的企业就有很强的β属性，大家可以一起成长。有的企业增长快一些，有的企业增长慢一些，但大家方向是一样的，都可以增长。
但从最近五六年情况不一样了，2016年中央提出供给侧改革，供给侧改革到今天演变了很多种形式，比如安全上、环保上、减碳能耗上，在供给侧进行限制。
现在的情况是需求增速缓下来了，供给侧早就准备好了大量的供给能力，甚至很多都是过剩的，所以现在企业之间变成存量竞争。有的企业要整合行业，有的企业要退出行业，全行业一起增长的时代过去了。这时候要更加精雕细琢找子行业里面的好企业，仔细研究它的α属性。
提问：“碳中和”以及电动车上游材料的需求增长对行业有怎样的影响？
张燕生：这个事要回到一个大的前提，做投资是为了什么？不谋全局者，不足以谋一隅，眼光不能只放在细节上。我们要先看看全局，为什么我们做金融行业？金融就是资金的融通，把社会上的资金配置到最有效率的企业上实现更快速的扩大发展，这是金融目的。我们本身不生产产品，但是我们通过合理的资金配置，实现社会效率的提高，这是最核心的目的。
以这个目的做投资，顺带做好了投资，也给自己回报。这个钱从哪里赚来的？我认为从几种情况下可以赚到钱，一种就是我配置了一家优秀企业，随着企业成长赚到钱。二赚被低估的资产到正常估值的钱。比如周期行业，周期行业很多产品价格往往持续波动，作为生产这些东西的周期性企业业绩也是在这之间从不太盈利，一般盈利，到突然超级盈利之间来回波动。
从低估到正常估值就是我们赚钱的逻辑，还有一个逻辑就是正常估值到高估值之间还有一波赚钱机会。一个企业正常值10块钱，也有可能涨到20块钱，如果从低估的5块钱恢复到10块钱，可能要一两年的时间，而它从10块钱到高估20块钱只用半年的时间，所以这种赚钱方式往往是资本市场更受到关注。但这种赚钱方式也往往有巨大风险，价格从20块钱回到10块钱可能也只用三个月。
这种投资面临的风险很大，卖方分析的角度讲，我也是金融市场的一分子，我希望能做到帮助金融的融通，偏好推荐的投资逻辑也主要是这两种：一是陪伴公司成长，二是从低估到正常估值，成长和低估价值发现。
我个人不太推荐从正常估值到高估值那一阶段的投资。作为卖方分析，我觉得那一部分赚钱的逻辑，博弈的风险和收益是靠基金经理的智慧，而不是靠卖方的智慧。
我们要找投资标的的时候找两个维度的判准标准，一个是企业有连续成长的空间，有成长的业绩，另外成长企业还应该在低估的时候买入，而不要在高估的时候。成长性很好但高估了，我觉得也不是太好的投资标的，要找到交集才算是更好，低估和成长。
个人偏好成长和低估的标的，那就要避开太热门的赛道。举一个例子，十几年前，你在南京西路步行街上逛街，或者北京王府井逛街不可能在地上捡到100块钱，因为人潮汹涌。你要想捡100块钱只能去不是人很多的地方，才有可能没被人发现。
股市是一模一样的，热门赛道的确有很多成长性很好的公司，但肯定没有低估的公司。如果去低估公司里找，这里面大部分是不太好的公司，但也有可能是被埋没的金子，有可能出现底部反转但还没有被大家看到的，即便概率不一定高。
这次评选奖项，我推荐那些股票表现还可以，其实我都是从这个低估区间开始推荐的。现在热门的赛道里面的投资机会，我是个人不太把很多精力放在这块的。
提问：2022年你比较看好哪些细分投资机会？
张燕生：主要有几个方向，第一个由于经济发展降速，现在很多行业没有一个大的需求落地，而是在供给侧参与存量博弈，企业有可能变好，有可能变坏。当进入存量博弈的时候，就需要精细多了，千万不要相信β板块的属性了，A不行就买B，很可能A不行的逻辑是B行，或者B行逻辑的是A不行，所以这时候一定要精挑细选。
精挑细选的时候，你就要想这个行业里面谁有同行不能跨越的壁垒，谁就是一个好公司。每家公司都会表示很乐观，表示自己公司有人才优势，技术优势，研发优势，引进生产线，上设备，但无论如何这些肯定都不是一成不变的优势。
上设备的时间先后，技术优势别人也可以引进。尤其是化工行业，很多人所谓技术先进都是叫引进技术。引进技术一种是引进国内，一种是引进国际的，国内化工行业的技术路线，很多由各类研究所、研究院、高校进行研发的，是可以转让给其他公司的，这个技术并不是先进技术的壁垒。
我们观察很多国际上的大牌化工企业，巴斯夫，杜邦、拜尔等公司，大量的研发不是依托于社会上的研究院，而是自己研发机构研究的，所以它能把自己的技术专利用在自己公司里面，这跟国内化工行业有很大的区别。所以我们在甄别化工企业有技术优势的时候往往要先打一个问号，看是不是别人不可跨越的，这一条其实很难。
什么叫很强的不可逾越的竞争壁垒？我们发现往往有矿反而是简单粗暴的壁垒。就是你有，我无，这个在地理上、资源上就是稀缺的。这说起来好像没有太高大上的逻辑，反而是不可替代的，甚至5年、10年、20年不可逾越的，我在去年推荐几个标的里面就有这样的公司，未来明年、后年依然是看好的。
因为在存量的竞争里面独有的矿产稀缺优势是别人不可替代的，当然不是指煤矿别人都有的矿，而是天然碱、钾肥，稀缺独一无二的矿。我们选股的时候想一想到底这些公司在存量博弈过程中，有没有不可替代的竞争壁垒，这是第一条。
第二从选股方面，在经济发展增速没有十几年前那么高，国内市场几乎存量博弈的情况下，尽量找国际化做的更好的企业，走出中国市场，走向国际市场。这好像是个非常老土的话题，做国际市场不就是出口吗？中国做国际贸易早就第一了，我们现在考虑是国际化的2.0，并不是只做出口，出口是国际化的1.0。
20年前大学生毕业都喜欢去外企，很多外资公司在中国投资企业，并不是选择只在本国有技术优势，产品优势，向中国出口产品，而是说在精耕细作中国市场，所以它在这边有很多合资企业。我们看到日本过去20年广场协议之后经济增速下来后，我们说日本失去了20年，但其实日本也没有失去20年，日本企业到海外持续的扩张，他把企业布局到海外，并不是只从自己国家出口，中国企业今天也开始走到这一步了。
尤其最近几年，国际上政治环境变得越来越反全球化，这给国际贸易增添了不确定性。公司如果不想只局限于国内市场，想走出去做国际化不内卷，参与更大市场的竞争，那就不要局限于从自己本国做出口，而是说要把自己的触角伸出去，甚至把自己的产能、市场营销布局到全球去，未来几年就会面临更大的市场空间。
目前A股其实有不少这样的公司，他们开始把工厂布局到东南亚、越南、泰国，甚至已经开始有公司去欧美建厂，这样的做法就可以去规避掉国际政治形势上的风险，去把自己的市场拓展到别人的家门口。在国内GDP不再持续高增长的时候，我们看好这样国际化2.0做得好的公司。
提问：化工行业今后的波动性怎么看？行业的周期性怎么变化？
张燕生：我觉得化工行业刚刚又过了一个周期的高点，这是毫无疑问的，也不需要避讳。在过去五年里面化工有几次波动，都是由供给侧驱动的。比如2016年开始，煤炭供给侧改革驱动了煤价的上涨，2016年开始化工的周期也来了，因为煤炭是大部分国内化工行业最基础的原料。
当然之后也有过周期的高点，当时由于环保督察和安全检查的影响，2017年巡视组到各地检查环保，2018年江苏盐城化工厂爆炸，引发4月份环保的安全大检查，也进行供给侧限制。2020年又面临疫情出现需求大幅度下滑，之后又出现需求大幅反弹。
到了2021年，能耗和碳排放控制在供给侧方面带来限制，也导致大量的化工产品的周期又出现上行。依然还是老套路，供给侧出现限制价格上行，但是从9月份之后，政策上也开始调整，将更加科学理性看待碳中和和减碳的目标，从周期属性来讲，化工产品价格又在回调，供给端又开始恢复比较正常的状态。
现在看，化工行业在走一个周期下行的路线。当然下行不一定意味着悲观，如果上游原材料价格下行，那意味着下游行业迎来了春天，此消彼涨，反而对我们去下游寻找抄底也会有好处。上游原材料开始回归的时候，往下游看也可能有新的投资机会。
行业波动性方面，我觉得不好预测，过去五年里面的波动往往起点都是由政策推动的。
提问：化工行业公司投资方面主要看哪些指标？
张燕生：其实前面也提到了，两个选股的方式，一个是有没有不可逾越的竞争壁垒，可以在存量竞争中能够体现优势，第二个就是跳出国内的竞争走国际化。
每期我们都将深度专访一位最佳分析师，把握投资脉搏，寻找2022价值风口，敬请期待！
文章来源：东方财富Choice数据
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