谭倩：华鑫证券研究所所长，11年电力设备与新能源行业研究经验。
以产业深度研究为目标，在碳中和范畴搭建、领导具备多年产业经验的研究团队，对新能源汽车、光伏风电、电力设备等领域深度持续跟踪。
坚持前瞻、绝对收益的研究思路，把握新能源产业脉络，以成长板块中的周期思路推荐新能源白马公司，以一级投资的视角，先于市场成功挖掘六氟磷酸锂、盐湖提锂、光伏玻璃、EVA粒子、风电轴承等产业细分的大级别α机会。
多年研究经验积累并整合产业专家和企业资源，为机构客户提供多角度的研究支持，多次上榜同行评比奖项。
一、此次拿到2021最佳分析师获奖项，您有什么感想？您觉得能够获奖，主要是做对了什么？还有什么地方可以做得更好？
感谢东财choice数据给我的鼓励。
分析师这个工作还是充满挑战和新鲜感的，从业十二年每年都有很多新的知识和感悟吧，同时也很荣幸能够有机会见证和参与国家大力发展新能源的这个时代战略中去。
2021年我们重点捕捉到了几波市场的预期差，尤其擅长研究供给瓶颈环节等细分机会：我们通过产业链供给瓶颈判断EVA板块的供给短缺；4月通过判断光伏玻璃板块基本面已经见底，重点推荐了玻璃专题。同时我们还率先挖掘了风电轴承领域中国产替代，并发表了全市场第一篇相关深度报告。
但是我们也低估了芯片短缺对于逆变器景气度持续的影响。而逆变器板块在芯片短缺和储能空间的催化下，整体涨到了很高的估值。
二、过去两年，疫情反复，这对您的工作产生了什么影响？调研、路演的次数有减少吗？实地调研、路演的次数占比有多少？
对工作还是产生了一定的影响。2020年1月到5月，大家统一都改成了线上，所以大家也就习惯了线上进行交流沟通，也逐渐发现线上会议快速高效。后续疫情解封之后，线下路演逐渐增多，现在的比例大概是线上30%，线下70%。
疫情反复下，各地防疫政策不尽相同，有的地方出差或者路演还可能需要核酸检测，还有被隔离的风险。我们也开发了一些新的模式，比如线上策略会、线上路演、线上晨会等等，大家对于远程办公熟悉了很多，反而也加强了研究所三地之间的联系。
调研而言，我认为还是很有必要实地去的，一般如果疫情允许都会考虑尽量参加，或者让团队成员参加，因为实地调研可以增加对于公司发展、产品以及产业链的感性认识，一般而言，如果能够有参观的调研会比较吸引我。没有的话更偏向于线上形式一些。
三、您认为您关注的电力行业，最近两年发生的最大的变化是什么？这种趋势会延续吗？您预计2022年会有什么新的变化发生？
最大的变化主要有三点吧。
1、双碳政策拉动整体板块估值股价提升。2020年9月份，我国做出了“双碳”承诺，力争2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和。随后2020年10月，十九届五中全会通过的十四五规划和2035愿景目标《建议》提出，加快推动绿色低碳发展。降低碳排放强度，制定2030年前碳排放达峰行动方案。国家发展双碳的举措也直接带来了整体新能源和光伏板块估值的提升，自双碳承诺提出至今，中证新能源指数已经累计上涨95%，最高涨幅超过130%；整个板块的动态估值从2020年初的32倍提升到了现在的48倍。
2、度电成本下降带来平价上网使得光伏行业需求逻辑重塑。回顾过去十余年，我国光伏上网电价从1.09元/kWh下降到0.35元/kWh，十年间下跌超67.8%。平价和双碳政策叠加共振之下刺激了较高的装机需求，2020年我国光伏装机48GW，同比增长了60%；世界装机150GW，同比增长了15%。21年由于硅料价格过高，装机不足预期，实际装机约在45GW左右，但随着硅料产能逐步投产，产业链价格下跌，我们预计22年我国装机将达到85GW，同比增长88%。目前国内各地区基准电价大部分在0.36元和0.40元每度之间，光伏装机经济型已经逐渐凸显。在这个背景下，发改委出台政策宣布中央财政不再补贴光伏装机，同时明确2021年新建项目不再通过竞争性方式形成具体上网电价，而是直接执行当地燃煤发电基准价。过去，由于装机成本较高，每年的新增装机上限受当年补贴预算规模、行政规划等因素限制，呈现出波段性和周期性的特点，比如630、1231等抢装的情况出现，而现在平价时代之后需求弹性大增，光伏行业也从政策补贴指标导向转向更加市场化导向，由边际供需两方面共同决定市场价格。我们预计未来随着光伏行业进一步降本，下游的潜在需求将更加旺盛。
3、能耗双控政策引起部分地区限电限产，提高周期品价格。2021年8月，国家发改委发布《上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，通报了云南、青海、宁夏、广西、广东等9个一级预警的省区，并要求能耗强度不降反升的地区2021年暂停“两高”项目节能审查，于是部分省市，如云南省对高耗能产业实施了限电限产措施，由于大部分高耗能企业都属于上游制造业，限电限产也带来周期品的价格上涨，比如光伏的原材料多晶硅料的价格从年初的80元/kg一路上涨到最高270元/kg，增长200%以上；有机硅DMC价格从年初的21800元/吨上涨到最高63600元/吨等，
趋势延续：这个趋势是肯定会延续的。
1、因为这个双碳政策的背后是国家的能源战略，减碳能让我国的能源更加安全，降低对于化石能源的依赖程度。像我刚才提到的，国家对于实现“双碳”的态度是非常坚定的，分布式光伏整县推进和风光大基地建设都可以验证这种态度。根据中共中央和国务院发布的文件，到2025年、2030年、2060年，非化石能源消费比重分别要达到20%、25%、80%，而2020 年能源消费结构中非化石能源仅占到15%，我们还有很长一段路要走。
2、长期来看光伏的降本进程是大势所趋。作为最便宜的能源，未来有望持续保持这种态势。市场化之后经济性会带动光伏持续高速增长。这个是未来光伏长期发展的核心动力。
因此，这种趋势肯定会延续。但我们认为未来政策对于双碳的考核确实不会像过去一刀切般激进，但大概率不会取消能耗考核，也不会采用火电与新能源并举的方式，未来更多的会考虑火电调峰跟电网的承受能力，更折中更均衡地发展新能源。
2022新的变化：2022年相对2021年会有一个硅料产能释放的过程，根据我们测算，2021年全年国内多晶硅总供应量约58万吨，而到2022年预计将达到84.2万吨，同比提高了45%，新增的硅料产能有望打破供需不匹配的状态，带动硅料大幅下降，从而降低装机成本使得装机的确定性提高，我们认为2022全球新增装机有望达到230GW，中国新增装机达85GW，且有较大可能会超预期。
四、在新能源领域，2022年您最看好风光核中的哪一种？“老能源”呢？
我们最看好光伏板块。主要是三点。
1、整县推进+风光大基地保障未来需求的确定性。随着整县推进政策的落地，我们预计2021年分布式光伏在20GW左右，加上工商业7GW，一共有27GW，可以说是大超预期；2022年我们预计分布式将达到40GW，其中户用30GW+工商业10GW，预计增速接近50%。另一方面光伏的地面电站确定性也很高。国家在21年组织申报了两批大型风电光伏基地项目，规模均在100GW左右。为2022年光伏地面电站的需求也提高了基础。综合来看，无论是分布式光伏还是地面电站，今年装机都会有比较高的确定性。
2、21年需求抑制，22年有望反弹。今年由于硅料价格过高抑制了下游需求，导致今年装机其实略低于预期。我们认为这部分需求会在202年逐步释放出来。
3、长期来看，光伏适用性更广，潜力更大。相比风电，光伏实用性更高，对于安装的位置要求不高，特别是分布式光伏，可以装在户用或者工商业屋顶。未来光伏仍然有技术进步降本的空间，如N型电池推广、颗粒硅的应用等等，转换效率也有提升空间，因此长期潜力而言也更大。
当然风电呢也会占据比较重要位置，因为风电也已经平价了；但是陆上风电资源有限，风机抢装潮很难再现。因此相对而言未来海风有可能更加有潜力。
核电的话，未来应该会平稳发展。
对老能源的看法：由于我国目前火电仍占比比较高，且能源消费持续保持刚性增长态势，我国经济结构中高耗能产业比重较高，因此化石能源不可能马上退出，火电在能源安全方面仍然起着重要的作用。我们认为未来更多的会考虑火电调峰跟电网的承受能力，用于配合新能源的发展。随着新能源市场的爆发，传统火电企业在获取新能源指标以及运营上有较大的比较优势，迎来转型良机。
1、在国家宏观调控下，煤价水平逐渐回归合理区间。受到全球经济回暖对煤炭需求量增加，欧洲天然气供应减少以及煤炭产区产量下降等因素影响，2021年9-10月市场煤价格暴涨，一度达到2000元/吨左右的历史高位，在此背景下，政府取一系列保供稳价措施，调控政策密集出台，煤炭产量释放快速增加，煤价水平逐渐回归合理区间。同时，国家发改委还表示，将适时出台针对性政策措施，引导煤炭市场价格在合理区间运行。
2、电价上行之后，火电企业盈利能力会有所改善。2021年利好政策频出，煤电电价允许上浮，真正建立起“能涨能跌”的市场化电价机制。同时，国家能源局修订了《电力并网运行管理规定》和《电力辅助服务管理办法》两个重要细则后，拓展了并网运行管理新主体，新增了很多辅助服务交易品种，使得火电企业提供电力辅助服务的补偿途径更加多元化。
3、火电+新能源大基地成为新趋势。一方面，火电企业在过去几年积累的资源，以及和电力部门合作的运营经验有望帮助其向新能源转型的步伐。另一方面，传统火电公司拥有庞大的火电资产，可以为新能源业务提供充足现金流，保障新能源业务的高速增长。
五、您认为2022年新能源行业最主要的细分投资机会在哪里？
我们认为2022年新能源各方面光伏风电都会有投资机会。
光伏板块：
1、关注格局较好的细分环节，如光伏玻璃等。1、双玻带来额外增速。玻璃价格回归正常之后，双玻因为发电量的增益，对于单玻保持比较好的经济性，目前半数以上的组件采用双玻，预计未来随着对于发电量要求的进一步提升，双玻的渗透率还将进一步提升，而玻璃的需求增速预计比行业增速高10个百分点。2、龙头壁垒较高。从历史数据看，信义光能和福莱特的毛利率高于同行10%-15%以上，主要来源于布局优势、规模优势、工艺优势等。虽行业内其他企业也在布局1000t/d以上的大窑炉，但只是成本在自身基础上有所改善，与龙头的毛利率差距在短期内无法大幅缩小。3、格局逐渐改善。目前行业的毛利率水平处于相对低位，我们认为将使得部分二三线企业投产点火时间推迟，原有小窑炉因成本高，也无法适应行业大尺寸玻璃的趋势，具有逐步退出的可能性，光伏玻璃细分的格局向好。
2、关注原材料价格下跌后，一体化组件、支架等环节盈利修复。光伏行业最近几年受疫情、产业链价格上涨影响，各环节盈利波动比较大，2021年受影响比较大的为主材的组件环节，辅材的支架环节，我们预计随着原材料价格下跌，这两个环节的盈利有望得到修复。组件环节：组件具备一定的期货属性，交货价格提前确定，2020年四季度，受玻璃价格大幅上涨影响，组件毛利率出现比较大程度的下降，2021年初开始，虽玻璃价格出现大幅下调，但硅料价格出现大幅上涨，影响程度大于玻璃价格下降的正面影响，组件公司因交付低价订单，毛利率大幅受损。我们认为，2022年随着硅料价格的下降，组件盈利将出现一定程度的修复，且若需求超预期，盈利弹性较大。但值得关注的是，未来组件的期货属性可能因在交付合同中引入调价条款而有所弱化，同时，组件大幅扩产也对行业的稳态单位盈利产生一定程度的影响。跟踪支架：根据光伏协会数据，2020年，国内跟踪支架渗透率相对2019年提升2.7个百分点。因不同公司之间设计软件、系统、风洞试验等研发能力的差别，各公司在跟踪支架方面存在一定的产品和供货经验差异。2021年，地面电站因成本原因出现装机不及预期，跟踪支架交付和出货也不及预期，同时，成本费用端，钢材等原材料以及海运费价格上涨，跟踪之间的毛利率出现比较大程度的下降。我们预计，2022年，跟踪支架的各项不利外部因素将得到改善，底部反转的机会值得关注。
3、关注以颗粒硅为代表的新技术落地情况。目前下游硅片厂商在氢跳、杂质等问题逐步解决后，提升掺杂比例。保利协鑫已与下游签订多项颗粒硅的供货合同，扩产也逐步落地，因为在电耗等方面的优势，未来值得重点跟踪。
风电：
1、关注海上风电及其未来降本的空间。海上资源量比较丰富，2022年开始进入平价时代，风机招标价格也出现比较大幅度的下降，部分海上风电风机的招标价格已经降至5000元/KW以下
2、关注风电中像轴承这种国产化率较低，仍然卡脖子的环节。大部分风电大型轴承，特别是主轴轴承主要由德国、瑞典、日本、美国等国家的舍弗勒、斯凯孚、NTN等供应，国内新强联等公司供应占小部分，国产化刚刚开始。
绿电：
在双碳政策的推动下，运营商不再完全依赖于补贴，现金流得到好转，成长确定性也得到提升。在此背景下，2021年，风电和光伏等绿电运营商在估值上有一定提升，未来在产业链价格下降的推动下，我们看好绿电整体业绩有比较高的表现。在当前情况下，对于未来公司市值成长的判断，我们认为，要具体考虑公司的融资能力与可持续装机能力，结合其估值情况关注。
六、能不能向普通投资者介绍一下，要判断电力相关行业、公司是否进入价值投资范围，最主要看哪些指标(不超过3个)？
三个指标：
1、公司是否有壁垒能够长期保持盈利能力。
2、行业增速是否够快。如果没有较快的增速支撑，可能市值提高的空间比较小。
3、我们会看看公司的估值是不是在一个当前合理区间。
谢谢您的分享，祝2022年虎虎生威、再展宏图！
文章来源：东方财富Choice数据
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