风水轮流转，投资界没有常胜的将军。
2021年，曾被无数投资人追捧的以“老一代”（基金经理年限为7年以上）、“中生代”（基金经理年限为3至7年）为中坚力量的一大批明星基金经理收益不佳，跌落神坛。
但到了2022年，又来了一个大逆转，2021年以“新生代”（基金经理年限为小于3年）为代表的绩优基金经理们的业绩不少遭遇滑铁卢，甚至出现业绩垫底现象。
他们犯了什么“错”？在哪跌倒？基民面对明星基金该如何选择？
明星基金经理走下“神坛”
去年，包括张坤、刘彦春、葛兰、萧楠、王宗合等大批顶流明星基金经理收益为负。
对此，前海开源基金首席经济学家杨德龙向21世纪经济报道记者解释，“2021年很多明星基金经理业绩不好，很大程度上是因为市场风格的转换。”
“因为2021年和前几年的行情截然不同，前几年是白马股行情，很多白马股涨幅比较大，成就了很多明星基金经理，而去年行情转向题材股和小盘股，这导致很多明星基金经理的基金收益大幅下跌。”杨德龙说。
事实上，A股的市场风格几年一轮换：
一、2012年底-2015年中，时间周期：2.5年，创业板从600点冲到4000点，纯成长股行情；
二、2016年-2017年，时间周期：2年，白酒为代表的消费股崛起，纯价值股行情；
三、2018年这是大跌的年份，什么风格都没跑出来，均衡风格的选手跌幅相对会低一些。
四、2019年-2021年12月，时间周期：3年，半导体和新能源等成长股为主，价值股为辅的行情。
除2018年大跌的年份外（当年权益类基金几乎全军负收益），2016年、2017年、2019年、2020年、2021年排名靠前的基金，都是重仓当年大涨的行业，踩中了当年的市场风口，比如2016年和2017年的食品饮料、2019年的电子、2020年和2021年的电气设备。
中欧基金曾统计，2015-2019年每年排名前10的股票型基金，观察它们在次年的收益表现。发现前一年排名靠前的基金，在下一年表现并没有继续出色。
在统计的5年区间内，累计50只当年排名前10的基金，仅有3只能在次年继续排名在前10，占比仅6%！而大多数当年排名靠前的基金，业绩很难在下一年维持。
中欧基金的结论是，除了消费医药等长牛行业以外，大多数行业都有非常明显的周期成长性，持仓集中，如果不在风口，业绩很难持续优秀。
事实上，目前市场上大家最熟悉的一大批顶流明星基金经理，大多就来自长牛的大消费赛道，比如张坤、刘彦春、萧楠、葛兰、王宗合、胡昕炜等。
而2021年的市场风格，却不利大盘股和价值股，大消费赛道基金大多数明星基金都表现不佳。
比如，2021年全年收益：易方达蓝筹精选（张坤）-9.89%；景顺长城新兴成长(260108)（刘彦春）-9.94%；中欧医疗健康A（葛兰）-6.55%；汇添富消费行业（胡昕炜）-4.20%；易方达消费行业（萧楠，王元春）-11.19%；鹏华消费优选（王宗合）-10.23%。
无疑，去年这批顶流明星基金经理属于“失败者”。
2021年，股票型基金平均收益为9.98%，偏股混合型基金平均收益为7.91%，灵活配置型基金平均收益10.15%。
而前述顶流明星基金经理不但跑输主动权益类基金的平均收益，而且还为负数，张坤、刘彦春、萧楠、王宗合的代表基金跌幅甚至都接近10%。
值得一提的是，2021年的消费主题基金平均收益为-3.74%，上述明星基金去年普遍跑输同类基金。
投资者本来期望明星基金取得远胜于市场平均收益，不料，事与愿违，它们不但没有跑赢平均收益，而且跌幅远超预料。
这是什么原因？
杨德龙指出，主要原因是属于市场风格不适应，去年普遍是大盘跌，小盘涨；价值股跌，成长股涨。
格上旗下金樟投资研究员岳坤中也认为，赛道是去年明星基金经理业绩不佳的主要原因。
“当基金经理布局行业与市场风格不匹配时，会出现业绩短期落后的情况，比如2021年市场风格偏向成长，新能源车、军工等行业，而消费行业受上游原材料涨价和下游需要疲弱双重因素影响而表现较差，布局大消费的基金业绩不及预期也在情理之中。”岳坤中说。
另一个原因则是择时和调仓是否正确。
杨德龙指出，去年明星基金经理没有及时调仓，也导致业绩比较差。
岳坤中表示，赛道也是一个重要问题。“2021年市场风格快速切换，市场主线从年初以消费、医药为代表的核心资产，到二季度以光伏、新能源车、军工为主的成长股，再到三季度的周期股轮番表现，四季度又重回新能源主线。如果基金经理没有在合适的时点布局合适的主线，也会出现踏空或者买在阶段性高位，导致业绩不及预期。”岳坤中说。
事实上，大多数顶流明星基金经理不择时，他们的持仓换手率普遍较低。
目前基金的持仓换手率最新数据为2021年上半年，其中，重仓消费的明星基金经理，在2021年上半年，张坤的易方达蓝筹精选的持仓换手率是60.01%，刘彦春的景顺长城鼎益的持仓换手率是59.44%，胡昕炜的汇添富消费行业的持仓换手率是50.05%，王宗合的鹏华消费优选的持仓换手率是34.40%，萧楠的易方达消费行业的持仓换手率是21.44%。
与之形成鲜明对比的是，去年绩优基金TOP15在2021年上半年换手率全部超过130%，最高的达到300%。
不择时与两个因素有关：
一方面，顶流明星基金经理的管理规模太大，最新数据显示，张坤、刘彦春的管理规模超1000亿元，葛兰970亿元，萧楠535亿元，胡昕炜693亿元，王宗合331亿元。
大基金要进出一只股票难度很高。顶流明星基金的规模已大到不适合投资小市值股票，往往只能投大蓝筹股，长期持有，如果出现非趋势性的大跌，往往只能硬扛。
另一方面，这些明星基金经理的持股集中度高，带来的波动也相对较大。
比如2021年三季度末前十大重仓股占基金资产净值比，张坤的易方达蓝筹精选为86.93%，刘彦春的景顺长城新兴成长为73.67%，葛兰的中欧医疗健康为65.69%，胡昕炜的汇添富消费行业为61.54%，萧楠的易方达消费行业为70%。
不择时使得明星基金经理在短期出现不适合自己投资风格时，往往只能忍受短期波动。
绩优基金经理的滑铁卢
风水轮流转。
去年投资新能源成长股为主的绩优基金，今年不少遭遇滑铁卢。
截至1月19日，今年以来一批去年的绩优基金录得较大跌幅。
比如，2021年基金收益TOP1前海开源公用事业（崔宸龙）：去年收益119.42%，今年收益-9.67%；
2021年基金收益TOP2前海开源新经济A（崔宸龙）：去年收益109.36%，今年收益-8.16%；
2021年基金收益TOP4大成国企改革（韩创）：去年收益94.76%，今年收益-7.67%；
2021年基金收益TOP10长城行业轮动A（杨宇）：去年收益80.99%，今年收益-10.97%。
今年开年仅短短20天，上述2021年绩优基金的跌幅都超过了7%，今年的收益在同类基金中排在后10%。
为什么出现大跌？
市场风格切换无疑是最主要原因。
如果说，2021年对大盘股不友好，那么2022年开年以来市场风格出现了切换，高切低，小切大，今年市场风格对高估值、小盘股的基金不太友好。
截至1月20日，今年以来，中证新能指数下跌了10.31%，新能车指数也下跌了8.11%。
去年的绩优基金普遍重仓的是目前估值相对较高的新能源赛道，今年他们的业绩也随新能源板块的大幅调整而出现较大的调整。
值得一提的是，年初开始，去年冠亚军基金的基金经理崔宸龙一度业绩在全市场中垫底，从冠军到垫底，崔宸龙遭遇了冰火两重天。
以崔宸龙管理的前海开源新经济A为例，1月20日，其今年以来的收益为下跌近10%，从1月20日的数据来看，天天基金网显示，基金净值估算下跌1.61%，实际下跌1.64%，估算和实际两个数据相差无几。说明崔宸龙没有调仓，硬扛了新能源板块的大跌。
崔宸龙背后的逻辑是，他认为2022年新能源各个细分板块的增长迅速且确定性极高，在国家“碳达峰，碳中和”的整体指导下，预计新能源行业还会持续稳定增长。市场短期的波动并不影响产业的发展情况，产业景气度依然维持高水平，很多产品供不应求，潜在需求巨大。目前的回调是市场的正常波动，和基本面关系不大，基于长期基本面情况，依然坚定看好新能源行业的投资机遇。
对于布局新能源产业链相关基金的时机，崔宸龙表示，从长期投资的角度，布局新能源最好的时机一个是过去，另一个就是现在。对于普通基民而言，最大的风险不是投资新能源本身，而是自身投资资金的性质和投资周期是否能够和新能源基金的性质进行匹配。
崔宸龙提醒，广大的基民在投资新能源基金以前，一定要充分地认识到新能源基金作为单赛道的基金，其波动性一般较大，同时产业的变化较多较快，因此可以进行长周期投资的闲钱比较适合购买波动较大的新能源基金。
而有一批去年绩优基金则相对抗跌，比如：
宝盈优势产业A（肖肖，陈金伟）：去年收益100.52%，今年收益-4.16%；
广发多因子（唐晓斌，杨冬）：去年收益89.03%，今年收益-1.72%；
交银趋势优先A（杨金金）：去年收益81.45%，今年收益-1.33%；
它们普遍持仓换手率相当高，大多风格轮动，持仓分散，更有利于控制回撤。大多是交易型选手，一个特点就是不死扛，回撤控制得好。
（作者：庞华玮 编辑：李新江）
（王治强 HF013）
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