如何解决滞胀危机？

文 | 清和  智本社社长

本文选自智本社课程《美国经济简史》的第九讲《里根改革与沃尔克革命》。大疫之下，全球经济面临巨大的滞胀风险，其中美国危于胀，新兴国家危于滞。今年，全球货币政策转向紧缩，美联储提前加息，资产泡沫、债务及货币风险加剧。本课复盘里根改革与沃尔克改革，分析摆脱滞胀危机的成功经验与一般性原理。

上一讲的最后，我们讲到里根改革将美国从十年滞胀的泥潭中拉了出来。这一讲，我们主要来看里根是怎么做到的。里根改革，更准确的说应该是里根总统和美联储主席沃尔克两个人的改革。因为沃尔克的货币政策是美国摆脱大通胀的关键因素。

不过，今天的美国对里根改革有着两种截然不同的评价。这其实是一种政治传统，这一传统从杰斐逊与汉密尔顿的斗争就开始了，一直延续至今。在保守派看来，里根总统是美国历史上最伟大的总统之一，他为美国人民捍卫了真正的自由。但在自由派看来，里根改革并不是经济复苏的主要原因，他只是撞上了信息浪潮的大运。更糟糕的是，如今很多人将美国的金融危机、贫富差距以及过度金融化，都归咎于当年里根开启的自由主义。

所以，我们在看待里根改革时，需要排除意识形态的纷争。好的，下面我们来看里根改革的具体内容。

先从里根这个人讲起。里根的人生是极为成功的，他曾经做过播音员和演员，在1967年-1975年间担任过加州州长。1980年里根参加总统大选，以共和党人的身份击败了谋求连任的卡特，坐上了总统大位。这时他已经70岁了，但精气神还相当不错，谈吐和气质都很出色。

这次总统大选正好碰上第二次石油危机爆发，美国经济再次陷入严重的滞胀。这个时候，美国人都希望有所改变，里根的竞选策略迎合了民意，他打出的口号是“减税”。他在竞选演讲时说，自己支持供给经济学。言下之意就是放弃凯恩斯主义的需求经济学。

在此之前，福特和卡特总统应对滞胀危机的政策都不稳定，且成效甚微。经过多年折腾，问题越来越明朗，办法也就越来越明确，到里根这里得到了彻底的改变。当时里根的主要经济策略来自供给学派，供给学派主张减税，削减政府赤字，增强经济活力。供给学派有一个成员叫坎普，他是一位议员，提交了一个减税法案。供给学派就以这个减税法案来支持里根参加大选。

里根赢得大选后，请了一批专家到白宫讲课，其中第一个就是供给学派创始人之一的拉弗。拉弗成为了里根的经济顾问，同时供给学派的很多成员也加入了里根的智囊团队。当时，里根政府的财政部官员基本上都是供给学派的成员。其中，斯托克曼负责财政部预算办公室，他组建了一个经济预测团队，包括图瑞、罗伯茨、恩廷等供给学派成员。斯托克曼后来还被誉为里根经济学之父。

里根担任总统的第一年，也就是1981年的8月，国会通过了里根政府提交的《经济复苏和税收法案》。这份法案就是里根改革的主要内容。

斯托克曼回忆说，这个法案的基础框架是由一小撮理论家搭建起来的，包括财政部预算办公室成员，以及其它供给学派成员，如拉弗、万尼斯基、莱尔曼和坎普。所以，里根改革也可以认为是供给学派的改革。

供给学派现在很少人知道，它其实不算是一个完整的学派。它没有系统的理论，也没有把哪个大学作为基地将其理论传承下来。供给学派最早是以蒙代尔和拉弗为核心，聚集的一批年轻经济学家的统称，这个学派以批评凯恩斯主义而闻名。支持里根上台，成功入主白宫，发起里根改革，这是供给学派的高光时刻。

这个学派最为人所知的理论是拉弗曲线，拉弗曲线讲清楚了为什么要减税。但是，减税并不是供给学派的理论核心，也不是里根改革的核心。但为什么强调减税呢？理解这个问题，需要理解一整套经济理论。

在此之前的凯恩斯主义强调需要用财政政策和货币政策干预市场。财政扩张需要大量的财政支持，为了避免赤字，政府就不得不提高税率。税率提升又抑制了企业投资，导致经济失去活力。供给学派主张减税，其实是释放经济活力，让更多的资金回流到市场中，用市场的方式去刺激私人投资，而不是用政府的手段去投资。降低税率，削减政府开支，相当于缩紧政府的钱袋子，捆住政府干预经济的手脚，为自由市场赢得发展空间。

所以，减税政策背后暗含了供给学派的核心思想，也是里根改革的关键，那就是从供给端放松经济管制。

供给学派被称为供给经济学，秉承萨伊学说，强调供给创造需求。而凯恩斯主义则恰恰相反，它是需求经济学，强调需求拉动经济增长。这是完全不同的经济思想，也决定了完全不同的经济政策。所以，里根改革也叫供给侧革命，而凯恩斯式政策叫需求调节。

里根改革不仅仅是减税，更重要的是从供给端释放经济活力，减税只是供给侧改革的一部分。除了减税外，里根的供给侧改革还包括减少政府干预，降低准入门槛，解除航空等领域的管制，支持技术创新等等。

里根是一个善于用人的出色政治家。除了聘用供给学派成员，他还雇佣了一大批经济学家，当时有超过70位经济顾问为其效劳，其中有“八大领军人物”，他们分别是大名鼎鼎的弗里德曼、西蒙、格林斯潘、保罗·麦克拉肯、阿瑟·伯恩斯、乔治·舒尔茨、卡斯帕·温伯格以及默里·韦登鲍姆。这些经济学家负责主持各自的任务小组，每天都在对主要经济问题进行处理。

但是，在《经济复苏和税收法案》生效之后的一年内，也就是1982年，情况并没有立刻好转，反而更糟糕了。美国经济经历了自大萧条以来最艰难的时期。通胀率虽然下降了一些，但失业率却逼近了10%。更糟糕的是，财政赤字也没降下来，甚至比卡特时期更高。当时，人们称1982年为“庸医年”，嘲笑里根雇佣的这批经济学家乱下药。

这是怎么回事？

我们先把这个问题放一放，将目光转向美联储。这个时候美联储主席沃尔克在干什么呢？

沃尔克是美国史上最伟大的美联储主席，也是全球央行行长的标杆。今天看来，这个称号是当之无愧的。他的高光时刻就在此时，也就是最糟糕的1982年。

在前面的课程中，我们讲到过沃尔克，就是他提出的方案瓦解了布雷顿森林体系。后来，尼克松遭遇“水门事件”，沃尔克离开了财政部，转到美联储下面的纽联储担任行长。1979年，卡特总统一气之下把内阁成员都炒了，让美联储主席担任财政部长。美联储主席的位置空了出来，卡特任命沃尔克担任了美联储主席。

沃尔克的货币政策是极为强硬和明确的，他一上台就大幅度提高利率，同时开启市场操作回收市场上的货币，坚决控制货币数量来抑制通胀。这个做法与之前美联储的做法是不同的。之前的美联储是以利率为目标的，而不是以货币数量为目标。以利率为目标的问题在于，为了追求利率目标，最后货币数量可能失控。

弗里德曼批评了以利率为目标的做法，他提出应该以货币数量为目标，利率只是手段。只有控制了货币数量，通胀才能降下来。这就是弗里德曼的货币主义思想，

沃尔克并没有明显倾向于哪个经济学派，他是一个实用主义者，不过他显然受到了弗里德曼的影响，想尽一切办法控制货币数量。不仅如此，沃尔克也没有放松对利率的管控。1982年，沃尔克将利率提高到了20%，这是前所未有的。

沃尔克这么做导致了两个后果：一个是引发了拉美债务危机。我们有一门课程叫《债务危机》，对此有专门介绍。另一个是导致美国经济陷入了大萧条以来最黑暗的时刻。这给里根政府和美联储带来极大的压力。华尔街金融家、农场主、工厂主都找上门，要求里根和沃尔克改变政策。里根此时虽然压力巨大，但也一定程度上默许沃尔克这么干。

接下来怎么办呢？基本上也没什么好办法，只能硬扛。但是，运气还不错。1982年的冬天，股票价格上涨了，通胀率下来了，失业率也在下降，奇迹出现了。1982年10月，道琼斯指数从8月的770涨到了1000，这简直是神话般的故事。预示着漫长而痛苦的滞胀时代结束了。

其实，在此之前，财政部供给学派的成员曾经做过一个推演：美联储大幅度提高利率，国际资本会从抗通胀的大宗商品转向美国的股票、货币基金等金融资产，从而推动金融市场复苏，甚至开启一轮大牛市。这个推演被称为美好场景，如今这个推演实现了。

1982年冬天，美国经济乃至世界经济进入历史性的拐点。1983年，通胀率下降至3.2%，之后两年在4%左右，1986年降到1.9%。大通胀彻底结束了。1983年，GDP增长率为4.5%，1984年高达7.2%。1982年之后25年间，年增长率达3.3%，并且通胀率一直维持在低位。这是新一轮经济景气周期，与二战后25年间的增长水平相当。此后美国股市及金融资产价格持续上涨，一直延续到了2007年。

讲到这里，我们可能会感觉里根改革似乎什么也没做，沃尔克也不过是强势抗击通胀，经济就复苏了。里根和沃尔克是不是撞了大运？他们的改革到底起了多大的作用？经济复苏的根本原因到底是什么？

这是我们接下来重点讨论的问题。

有人提出，80年代经济复苏的根源是新兴技术革命爆发。贝利，也是供给学派成员，他撰写了一本书叫《七个大肥年》。在这本书中，他认为美国经济在80年代走向复苏的三位英雄分别是大学辍学者、另起炉灶的工程师和非法移民。大学辍学者指的是比尔·盖茨，另起炉灶的工程师和非法移民指的是技术人才。可以看出，贝利认为技术进步才是当时经济复苏的根本原因。

但是，新制度经济学不支持这个说法。信息技术革命为什么在这个时候爆发？技术为什么会进步？这是一个很难回答的问题。按照新制度经济学的理论，技术进步不是无缘无故的进步，它来自制度建设。那么，是不是里根改革给技术革命提供了制度空间？但是，这个说法也不完全成立。因为技术进步需要一个过程，而里根改革的时间不过才短短两年。

经济复苏与里根改革到底有多大的关系？里根与沃尔克在其中起到了什么作用？我想还得回到一个初始问题，就是如何界定这场滞胀危机。

七十年代的这场滞胀危机准确的说是美元危机，是货币制度危机。换言之，如果不是货币制度出了问题，不是布雷顿森林体系有问题，美国经济不会遭遇这场危机。

因为即使在最糟糕的70年代，美国依然是欧美世界的超级大国。美国出现贸易赤字，是货币制度导致的，并不是美国经济力量下滑了。在大通胀时代，美国依然是一个充满自由、活力与创新的社会。当时的影视文化繁荣，信息科技快速进步。苹果公司、微软公司都是在这个时期成立的，硅谷也是在这个时期兴起的。

从这个角度来说，里根和沃尔克只要解决了货币制度危机，美国经济便可复苏。在这方面做出主要的贡献是沃尔克。沃尔克坚持提高利率，压制了通胀，重新建立了美元的信用，大量国际资本重新回流到美国，投资增加，经济复苏。

我们应该如何理解这个过程呢？难道提高利率，美元的信用就能够建立吗？

其实，这轮大通胀的原因是货币超发，更为深层次的原因则是美国货币信用遭遇危机，具体来说是布雷顿森林体系瓦解。

布雷顿森林体系是一个金本位体系，美元盯住黄金，黄金就是美元的信用锚。但是，这个体系存在特里芬难题，美国贸易赤字不断扩大，黄金大量流失，相当于美元的信用基础遭到了冲击，最后布雷顿森林体系解体了。除了贸易赤字，政府赤字也冲击了美元的信用。当时，美国政府因为越战借了比较多的外债，这些外债超过了美国的黄金储备。这意味着美国黄金净储备是负数，这才导致美元遭遇兑付危机。

所以，美国的这场大通胀，一方面是货币超发，另一方面是货币的信用锚出了问题。后面这个因素更为根本。

但要注意的是，美元遭遇信用危机，并不代表着美国国家信用出了问题。因为布雷顿森林体系的美元不是信用货币，不是用国家信用兜底，而是用黄金兜底。所以，美国的国家信用还在，美国的经济实力还在。只要沃尔克重新建立了新的货币体系，美元信用危机一解除，通胀率下降，价格重新发挥作用，美国经济自然就会复苏。

那么，沃尔克是否重建了货币体系呢？

沃尔克的主要贡献是提高利率抗击通胀。这当然是建立美元信用的关键。但是，这还远远不够。沃尔克亲自解体了布雷顿森林体系，他担任美联储主席后又亲自重建了美元货币体系。这个体系就是信用货币体系和浮动汇率体系。由于美国的国家信用还在，经济力量还在，美元以国家信用为基础，以税收为兜底，主要是把货币发行量降下来，美元自然就能够恢复强势地位。

所以，从这个角度来看，里根改革的作用好像没有想象中那么大。并且，由于减税法案通过后，当时的财政赤字还是一直上升，里根政府很快就降低了减税的力度。减税不如预期和赤字增加，成为了很多人攻击里根改革的重点（并不符合逻辑）。

但是，我们不能否定里根改革的作用，尤其不能否定减税和放松管制的作用。为什么呢？最主要的原因是里根彻底改变了政府经济政策的思想，扭转了干预主义，这是极为关键的。里根看起来好像什么也没有干，但恰恰如此，政府无为而治，通过减税和放松管制，让权力下放给市场，让更多资本回流给市场，让企业家更有为，这就是里根改革最大的贡献。当然，政府也并不是什么都不干，只是少干预经济。

在里根之前，受二战和凯恩斯主义的影响，政府管控物价，管控产业，推行产业政策，财政刺激，这些行为都是极为普遍的。尼克松、福特和卡特都采取了管控价格的方式应对通胀。但在里根之后，大量干预主义政策消失了。所以，里根开启了自由主义。这是非常重大的贡献。

信息技术中的半导体、计算机、互联网，都是二战后军用技术民用化的一部分。有没有里根改革，这些技术都在，这些技术的市场化、民用化都会推进。但是，里根改革推行自由主义政策，释放了经济活力，让更多资本投入到信息技术之中，给创业者、工程师提供了更加自由的创新空间。所以，里根改革给信息技术革命提供了制度环境，加速了这场技术革命。

总结起来，里根是幸运的，也是有实力的。他坚定地扭转了政策思想，坚定地支持了沃尔克抗击通胀，最后幸运地与信息浪潮走在了一起。

里根改革与沃尔克革命有没有共同点？其实，二人共同做对了一件事情：重启市场。沃尔克通过高度紧缩的政策，重建美元的信用，强力抗击通胀，让价格回归正轨，让自由价格发挥调解、分配与奖惩作用，市场自动重启；里根供给侧改革，通过减税和放松管制，让更多的权力和资本回归市场，让价格来配置更多资源，激发企业家、工程师、科学家的创造力。

从里根改革和沃尔克革命中，我们至少获得以下经济学遗产：一是经济增长源自供给端，而非需求侧，政策旨在释放供给端的创造力，推动技术进步、制度与知识创新；二是要素自由流通，市场配置效率才能最大化，价格来配置资源不仅高效而且正义；三是货币信用和价格稳定在宏观经济政策中占据首要位置，通胀和资产泡沫都是经济的杀手。

里根改革开启了长达几十年的经济增长，这轮经济景气周期崩溃于2007年次贷危机。此后，美国经济长期低迷，陷入低增长、高债务、低通胀（实体）、高泡沫（金融）的陷阱。到底哪里出了问题？

好的，本讲就到此结束，请进入下一讲《10 | 货币时代：失衡的全球秩序》。

课程目录

01 | 北美独立：共同的历史叙事

02 | 百年基业：美国的金融基石

03 | 西进运动：完整的国家版图

04 | 镀金时代：崛起的工业经济

05 | 寡头风云：撕裂的社会形态

06 | 经济危机：新政的干预主义

07 | 超级帝国：战后的景气周期

08 | 滞胀危机：艰难的经济困局

09 | 里根改革：复苏的自由主义

10 | 货币时代：失衡的全球秩序

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（张泓杨 ）