兴业证券：如果标普再现超10%下跌 联储还会服软吗？

内容摘要

2022年以来，美国股债双杀：标普500指数跌幅近8%，纳斯达克跌幅超12%，10年期美债利率较年初一度上行超过35bp。对此我们的看法：

2009年后，联储收紧引发美股的大幅回撤，幅度分别为15%、17%、13%。金融危机后，标普500多次因为联储转鹰出现大幅、快速的下跌：

2010年4月联储结束QE1，标普在约两个半月内下跌15%；

2011年6月联储结束QE2，标普在约两周内下跌17%；

2018年12月联储加息指引超预期鹰派，标普在约20天内下跌13%。

美股超10%的回撤后，美国需求也随之转弱，联储“向市场低头”。

2010年4月，联储退出叠加财政对地产的支持政策退出，股价和房价二次下跌并拖累消费，联储于2010年6月转鸽、8月开启QE2；

2011年6月，联储退出后，欧债危机再次发酵、市场担忧美国财政悬崖、美债降级，联储于2011年8月调整对经济的判断、9月宣布OT；

2018年底美股波动拖累居民消费，联储于2019年1月删除了加息的前瞻指引、3月宣布结束缩表、8月启动降息周期。

(2010-2011年复盘详参《如何理解当前复苏所处阶段——以2009为鉴》，2018-2019年复盘详参《2019年加还是不加？联储进退维谷》)

2022年以来，美国市场担忧联储超预期收紧，标普回撤幅度已接近8%。2021年12月以来，出于高通胀压力，联储连续释放鹰派信号。近期，地缘政治因素推升油价加剧通胀担忧，市场一度押注3月FOMC会议加息50bp。虽然美国12月零售数据、1月纽约制造业数据显著低于预期，但随着联储将重心转向通胀，美债近期似乎对需求走弱不太敏感。美债利率的快速上行也使得纳斯达克在内的成长股明显回调。

考虑到市场调整或给经济带来负反馈，本次联储“认怂”的概率也在上升。我们此前持续提示(详参《缝缝补补又一年》)，危机后(尤其是疫情以来)美国居民消费和政府支出对股债市场的依赖快速加深。这意味着，美股大幅回调将直接影响居民收入和消费倾向，进而可能拖累消费；美债利率的冲杀也将进一步推升美国政府当前巨大的付息能力；考虑到疫后联储持有美债占比快速升至20%，联储缩表也会给美国财政部融资带来压力。这使得联储此前的操作一直 “覆水难收”。从这个角度而言，近期美国股债双杀，已开始挤压联储鹰派的空间，这意味着联储“认怂”的压力也在上升。

风险提示：美联储货币政策超预期收紧，全球市场超预期波动。

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风险提示：美联储货币政策超预期收紧，全球市场超预期波动。

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（文章来源：兴业证券研究）

文章来源：兴业证券研究