股权架构存重大隐患、研发投入难保证 医达健康IPO两大难题待解|IPO观察

日前，医达健康医疗科技控股有限公司（以下简称医达健康）再次向港交所递表。医达健康曾于2021年7月9日首次递交上市材料，但未能在6个月内聆讯。

医达健康是一家创新精准外科智能解决方案提供商，实际运营时间已近20年。尽管早在2004年就已有产品上市，但医达健康至今仍处于亏损状态，而医达健康分散的股权结构埋下的隐患也引来担忧。

股权分散且无实控人 或陷入资本逐利与长远发展博弈

由于长期无法实现盈利，为保障公司各项投入，医达健康曾进行过多次融资。2003年1月至2004年5月，医达健康进行A轮融资，融资金额约120万美元；2005年9月，医达健康B轮融资216.5万美元；2007年6月，医达健康C轮融资800万美元；2012年，其进行D轮融资，融资额约1060.03万美元；2014年3月，其获得E轮融资1500万美元；2018年，再次进行F轮融资，获得融资额2850万美元;2021年3月，医达健康获得G轮融资1.5亿美元。

尽管多轮融资为医达健康提供了丰富的资金用于公司发展，但也使得其股权及其分散，处于无实际控制人状态，从而埋下不少隐患。

截至招股书签署日，医达健康前5大股东均为投资机构，创始人QIAN Jianzhong合计持股仅位列第6，持股比例为6.56%。实立发展有限公司是医达健康第一大股东，持股比例高达18.69%，其于F轮融资时入股医达健康。紧随其后的是SVF II Cortex Subco (DE) LLC，持股比例17.34%，于G轮融资入股。Meco Venture Limited及SBCVC IV PH Company Limited分别持股11.32%、10.47%，该4位股东也是仅有持股比例超过10%的股东。

而创始团队方面，QIAN Jianzhong合计持股6.56%，FAN Li及WEI Guoqing合计持股均为3.15%，ZENG Xiaolan合计持股为1.57%。4位创始人合计持股仅14.4%。

业内人士指出，创始团队持股较低如何进行公司决策、治理是个问题，若无特殊约定，资本持股比例过大容易影响创始团队对公司运营的决策。且由于资本具有逐利性，如何平衡资本的逐利性与公司的长远发展对管理层而言也是非常重要的考验。

大成律师事务所合伙人尹刚认为，公司没有实控人相当于公司处于无人控制的状态，对公司的经营决策是非常不利的。而这一点，在公司上市过程也是个非常关键的问题，监管机构会非常关注这个问题。

对于如何在无实控人的状态下进行决策以及如何平衡资本逐利与公司发展，医达健康表示由于公司处于静默期，无法对此作出回应。

10个月净亏损7.66亿元 后续研发投入难确保

在风险因素中，医达健康就将亏损作为风险进行了列示。2019年及2020年，医达健康净亏损分别为2.56亿元、2.31亿元，而截至2021年前10个月，净亏损骤增至7.66亿元。

而医达健康的收入却十分有限。2019年至2021年前10个月，医达健康收入分别为2005.9万元、2230.3万元、4843.9万元。

有限的收入和扩大的净亏损不得不让人对医达健康后续研发投入产生担忧。从其开支分布看，研发支出远低于行政开支，2021年前10个月，行政开支高达8100.9万元，而研发开支仅4847.5万元，不足行政开支的6成。此外，销售及分销开支也是医达健康的一大重要支出，2021年前10个月，该项支出为4238.6万元。

值得注意的是，2019年度及2020年度，销售及分销开支均高于研发开支。2019年至2020年，销售及分销开支分别为3724.9万元、3028.8万元，而研发开支为2486.9万元、2956.4万元，均低于销售及分销开支。

招股书显示，截至招股书签署日，医达健康手术机器人(300024)产品仅一款产品上市，另有2款产品处于临床试验阶段。

而长期亏损的医达健康是否能保证后续研发投入所需资金持续投入，也将打上一个问号。

（张星钰 ）