方正中期：南美大豆产量持续下调 大豆菜粕多单继续持有

摘要：

油料市场目前聚焦于南美天气和美豆需求情况，拉尼娜现象导致近两个月南美南部降水持续偏少，巴西部分区域大豆生长关键期已过，代表干旱对大豆产量潜力带来的不利影响已经部分不可逆，市场机构近期也持续对巴西大豆产量进行下调。根据目前各机构预估来看，南美大豆产量处于近四年低位，若南美大豆产量同比减幅1000-2000万吨，全球大豆库消比仍将处于低位。美豆需求方面，大宗油脂供应偏紧及赖氨酸涨价带来的美豆粕性价比提升至少在22年一季度仍将支撑美豆压榨利润高位运行，美豆压榨量创出历史新高，且南美大豆产量的下调将使得需求国需求提前从南美豆转向美豆，利好美豆中长期出口，美豆高价将得到需求端的支撑。未来半个月是阿根廷和巴西南部大豆生长关键期，从未来14天降水量预报来看，降水依旧偏少，南美大豆产量不排除进一步下调的可能，短期美豆仍将维持多头趋势，美豆及豆二多单可继续持有。

美豆价格持续上涨从成本端为蛋白粕期价提供支撑，且在8月份前全球菜籽供应将持续较为紧张，国内供给端菜籽和菜粕库存处于季节性低位， 需求端方面短期来看，盘面豆菜粕价差处于历史低位，但豆粕基差的高位使得豆菜粕现货价差较为合理，在年前备货的提振下，1月份菜粕虽处于季节性消费淡季但库存仍有所降低。中期来看，天气转暖后水产消费逐步转旺，有望对菜粕消费产生提振作用，菜粕仍建议多头思路，前期多单可继续持有。

正文

一、拉尼娜现象侵蚀大豆产量潜力 南美大豆产量持续下调

受拉尼娜现象影响，南美南部降水自12月中旬起明显偏少，1月下旬出现的短暂降水并未有效缓解此前干旱带来的不利影响，且1月底开始产区再度转为干旱。巴西部分区域大豆生长关键期已过，代表干旱对大豆产量潜力带来的不利影响已经部分不可逆，市场机构近期也持续对巴西大豆产量进行下调。咨询机构Datagro：将巴西2021/22年度大豆产量预期从1.421亿吨下调至1.3亿吨；咨询机构Cogo：将巴西2021/22年度大豆产量预期从1.31亿吨下调至1.25亿吨；研究机构StoneX：将巴西2021/22年度大豆产量预期从1.34亿吨下调至1.265亿吨；咨询公司AgResource：将巴西2021/22年度大豆产量预期从1.31亿吨下调至1.25亿吨；咨询公司AgRural：将巴西2021/22年度大豆产量预期从1.334亿吨下调至1.285亿吨。阿根廷和巴拉圭大豆播种和生长周期虽相对较晚，但位置处于南美南部，拉尼娜也对其产量造成较为严重的影响，布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计该国2021/2022年大豆产量为4200万吨，低于早先预期的4400万吨，也低于上年的4310万吨。总体上，根据目前各机构预估来看，南美大豆产量处于至少近四年低位，若南美大豆产量同比减幅1000-2000万吨，全球大豆库消比仍将处于低位。未来半个月是阿根廷和巴西南部大豆生长关键期，从未来14天降水量预报来看，降水依旧偏少，南美大豆产量不排除进一步下调的可能。

二、美豆国内需求旺盛 南美减产利好美豆出口

美豆国内需求方面，近一年美豆压榨利润异常丰厚，且近期持续创出近年季节性新高。根据美国农业部发布的压榨周报显示，截至2022年1月27日的一周，美国大豆压榨利润为3.09美元/蒲式耳的高位，同比增加83.93%。良好的压榨利润极大的刺激了国内压榨厂的压榨积极性，NOPA数据显示，12月份该协会会员的大豆压榨量为507.4万吨（1.86438亿蒲），创出了历史新高，比11月份的1.79462亿蒲提高3.9%，比2020年12月份的1.83159亿蒲提高1.8%。大宗油脂供应偏紧及赖氨酸涨价带来的美豆粕性价比提升至少在22年一季度仍将支撑美豆压榨利润高位运行，美豆国内需求中期仍将较为旺盛。

美豆出口数据1月份整体仍略显疲弱，主要原因有两点：一是中国油厂榨利仍较为低迷且中国春节临近；二是南美大豆将逐步上市，市场需求有所转向。目前2021/22年度累计销售4523万吨，已完成累计出口销售目标5579万吨的81.07%，剩余已销售未装船887万吨；21/22年度美豆累计出口装船3636万吨，已完成累计出口销售目标5579万吨的65.18%。美豆出口进度较去年同比明显偏慢。但南美大豆减产幅度持续下调后利好美豆出口需求，从短期来看，南美大豆减产会增强持货商惜售情绪，近期南美大豆报价明显上涨，对美豆性价比有所提升。从中长期来看，南美大豆减产后，会使得需求提前从南美大豆转向美豆，利好5-8月美豆出口。后续需重点关注第二阶段中美贸易协定是否继续签订，如中美贸易协定续签，将利好美豆出口，美豆供需平衡表可能将由增库存再次转为去库存，美豆期价仍将有较大幅度上涨空间。

三、全球菜籽供给紧张 进口菜籽榨利长期亏损有修复需要

加拿大是菜籽主要生产国和出口国，我国进口菜籽85%以上来源于加拿大。因此着重分析加拿大菜籽供需情况。2021/22年度，加拿大西部遭遇了严重的干旱现象导致菜籽产量同比下降35%，且期初库存同比下降49%使得菜籽总供应量较为紧张，加拿大菜籽总供应量同比下降37%至1450万吨。由于全球植物油和蛋白粕需求旺盛，价格居高不下，对油菜籽的需求仍较为旺盛。在供应紧张和旺盛的需求共振的刺激下，菜籽价格创出历史新高。加拿大供应紧张叠加2021年11月份恶劣天气导致通往温哥华港口物流中断，加拿大菜籽国内需求量和出口量均有下调需求，预计国内需求量同比下降18%，出口量同比下降49%。预计结转库存将同比下降72%至非常紧张的50万吨，库存消费比将下降至4%，与此相比去年为8%，五年均值为13%。加拿大菜籽减产使得全球菜籽库存消费比降至历史新低，与大豆种植南北半球较为均衡不同，菜籽种植80%集中于北半球，因此预计8月份前我国菜籽进口数量仍将维持季节性低位。菜籽全球供给偏紧叠加进口菜籽榨利长期亏损，我国菜籽库存持续处于季节性偏低位置，开机率低位导致淡季菜粕类库存进程放缓。盘面豆菜粕价差处于历史低位，但豆粕基差的高位使得豆菜粕现货价差较为合理，在年前备货的提振下，1月份菜粕虽处于季节性消费淡季但菜粕库存继续下降。

四、总结及操作建议

油料市场目前聚焦于南美天气和美豆需求情况，拉尼娜现象导致近两个月南美南部降水持续偏少，巴西部分区域大豆生长关键期已过，代表干旱对大豆产量潜力带来的不利影响已经部分不可逆，市场机构近期也持续对巴西大豆产量进行下调。根据目前各机构预估来看，南美大豆产量处于近四年低位，若南美大豆产量同比减幅1000-2000万吨，全球大豆库消比仍将处于低位。美豆需求方面，大宗油脂供应偏紧及赖氨酸涨价带来的美豆粕性价比提升至少在22年一季度仍将支撑美豆压榨利润高位运行，美豆压榨量创出历史新高，且南美大豆产量的下调将使得需求国需求提前从南美豆转向美豆，利好美豆中长期出口，美豆高价将得到需求端的支撑。未来半个月是阿根廷和巴西南部大豆生长关键期，从未来14天降水量预报来看，降水依旧偏少，南美大豆产量不排除进一步下调的可能，短期美豆仍将维持多头趋势，美豆及豆二多单可继续持有。

美豆价格持续上涨从成本端为蛋白粕期价提供支撑，且在8月份前全球菜籽供应将持续较为紧张，国内供给端菜籽和菜粕库存处于季节性低位，需求端方面短期来看，盘面豆菜粕价差处于历史低位，但豆粕基差的高位使得豆菜粕现货价差较为合理，在年前备货的提振下，1月份菜粕虽处于季节性消费淡季但库存仍有所降低。中期来看，天气转暖后水产消费逐步转旺，有望对菜粕消费产生提振作用，菜粕仍建议多头思路，前期多单可继续持有。

（陈状 ）