比公募更抗跌 券商公募化改造产品投资“抗跌术”

在产品相对抗跌的背后，券商大集合公募产品的“掌舵人”的策略发挥了不小的作用。

2022年，是券商资管大集合全部完成公募化改造后的第一年。

来自Wind数据显示，截至2022年2月8日，共有32家券商（含券商资管）完成了267只（A/B/C类分别计算）大集合彻底的合同变更工作，已正式成为公募基金产品。

2019年8月，券商资管开启了一场大集合产品参公改造的运动，截止时点为2021年底，历时两年多。

当2021年底资管新规过渡期结束，2022年券商大集合公募化产品迈上了新征程，与其他上万只公募产品站在同一起跑线上同台竞争。

在2022年的A股大回调中，大集合公募化产品的表现如何？

21世纪经济报道记者查阅资料发现，券商大集合公募化产品2022年的收益出现明显分化，在普跌之下，收益首尾相差20个百分点。其中，在主动权益类公募基金的比拼中，今年券商大集合公募化产品比一般公募产品要抗跌，跌幅相对小一些。

虽然券商大集合公募化产品的净值整体出现了大幅回调，但表现普遍好于同类公募基金。IC photo

更抗跌

2022年以来，A股出现了大回调。截至2月8日（下同），今年以来上证指数、深证成指、创业板指全部出现大幅回调，跌幅分别为5.14%、10.34%、14.33%。

在震荡下跌市况下，券商大集合公募化改造产品的表现如何？

21世纪经济报道记者选取了最受市场关注的三类主动权益类基金（普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金），查询Wind数据比对发现，券商大集合公募化产品比一般的公募基金更抗跌。

其中，券商大集合公募化改造的8只普通股票型基金，截至2月8日（下同），年初以来的平均收益为-8%。而同期，所有公募普通股票型基金的平均收益为-10.30%。这意味着，今年以来，在普通股票型基金中，券商产品比公募更抗跌。

此外，券商公募化改造的79只偏股混合型基金，今年以来平均收益为-8.13%。相较之下，所有公募的偏股混合型基金今年以来的平均收益为-9.73%。这同样意味着，今年以来，在偏股混合型基金中，券商产品比公募更抗跌。

而在灵活配置混合型基金中，券商产品同样比公募更抗跌。数据显示，券商公募化改造的25只灵活配置混合型基金，今年以来的平均收益为-6.12%。而同期所有公募的灵活配置混合型基金的收益为-7.32%。

综上所述，在今年A股市场大回调之时，在最受关注的主动权益类基金（普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金）中，虽然券商大集合公募化产品的净值整体也出现了大幅回调，但表现普遍好于同类公募基金。

对于背后的原因，有券商资管人士认为，这是因为券商旗下的公募基金产品追求绝对收益，对产品的回撤控制力度比较强，比较注重客户体验感。此外，在资产配置上，其配置的行业和个股通常比较均衡，很少押宝单一行业。

券商公募基金的这种特点，在单边上涨的牛市中业绩表现未必出色，但这种投资特点却是抗跌利器，因此在2022年A股市场大跌中取得了较好的抗跌效果。

抗跌术

在产品相对抗跌的背后，券商大集合公募产品的“掌舵人”的策略发挥了不小的作用。

去年最受关注的券商大集合公募产品是由韩庆执掌的中金新锐股票型集合资产管理计划（以下简称“中金新锐”），该基金规模为57.61亿元，2021年中金新锐A以44.46%总回报在券商大集合公募化改造产品中排名第一。

截至2月8日，2022年以来，中金新锐A基金也下跌了7.62%。但这一表现已经好于券商资管同类产品平均8%的跌幅，更好于同期普通股票型公募基金平均10.30%的跌幅。

中金新锐2021年四季报显示，其截至四季度末的股票仓位达到了94.17%，该基金专注大制造领域的投资机会，偏向配置成长股。其持仓主要集中在TMT、新能源、军工、钢铁、机械、云计算、化工等制造业。

不过，从2021年4季度持仓变动来看，韩庆就已开始布局低估值个股，对部分涨幅较大的个股采取落袋为安的策略。

其产品在四季度主要加仓了部分估值已处于低位的计算机、机械、光伏行业的蓝筹公司，逢高卖出了军工、游戏、电力设备、汽车零部件等行业中涨幅较多的持仓。

具体来说，该产品新进了隆基股份(601012)、海康威视(002415)和赣锋锂业(002460)，增持了太钢不锈(000825)、新钢股份(600782)、华鲁恒升(600426)和金山办公等个股。

而在四季报中，展望2022年，韩庆判断，在看到经济复苏的迹象之前，A股市场预计整体将呈现弱势震荡的状态，但下行的空间也不大。

韩庆认为，2022年A股市场更多还是自下而上的个股机会。他指出，像2021年那样围绕高景气行业的结构性行情难延续。而受益“稳增长”的部分传统行业，“稳增长”更多是“托”而非“推”，因此传统行业更多还是针对前两年跌幅较多的估值修复，难以看到趋势性行情。但他指出，市场上还有很多公司的估值处于低位。以中小市值公司为代表的中证1000、国证2000指数的估值也还处于历史低位。

韩庆指出，“2022年的首要任务还是自下而上在这些中小市值公司中挖掘那些基本面优良，未来有潜力长大的优质公司。”

另一个抗跌的个例是基金经理姜诚管理的中泰玉衡价值优选，其在2021年度的收益达到了31%，并且在今年A股大回调中，仍取得了1.92%的正收益。

中泰玉衡价值优选的规模为7亿，份额也从2021年年初的约1.05亿份增长至年末的3.54亿份左右，增长幅度超过了230%。

该基金的2021年四季报显示，其持仓比例为79.43%，前十大重仓股新进海螺水泥(600585)和中国国航(601111)，原有的中国建筑(601668)、建发股份(600153)和太阳纸业(002078)等八只重仓股均获增持。

在2021年四季报中，姜诚认为2021年是对机构投资者不太友好的一年，公募基金收益率中位数跑输全部A股涨幅的中位数，这在历史上是少见的。除了港股的拖累之外，还有风格的快速变换，更确切地说，持续景气的行业越来越少，爆雷事件却越来越多。在景气时追涨，在爆雷时杀跌，是侵蚀盈利的习惯性动作。

姜诚的投资策略较为独树一帜。其表示，他一直以来都更习惯于做减法，以回避错误为投资之本，而非追求比市场更正确，所以从不参与内卷的基本面博弈。

姜诚说，我们的组合是自下而上构建的，跟景气度无关的，也大概率是具有一定的行业分散度的。α可以累计，β更可能均值回归。“长坡、厚雪、慢变是我们眼中好公司的三个标准，叠加合适（最好是低估）的价格，就是合格的投资机会，长期坚持下来，结果甚至会变得优秀。”

姜诚认为，他无法提供对未来一年市场走势的研判，也不知哪个风格或哪个板块会表现更好，在他看来这些都是市场先生掷骰子的结果。但着眼长期，市场却很友好，投资周期越长，预期回报率越高，亏损可能越低。

“我们的目标是长期风险报酬比，不是单一年度的收益率，更不是阶段性排名；我们只应对市场，不预测市场，所以对当下的市场抱持乐观的态度。”姜诚说。

而在灵活配置型基金的竞技场，华安证券汇赢增利一年持有的“抗跌战绩”相当不错，不过这或与其高配债券的仓位有关。

该基金总规模合计近16亿元，有三位基金经理，分别为汪志健、樊艳、刘杰。去年四季度末，该基金的股票持仓占总资产比不到10%，但有76%投资于债券。在2021年四季度期间，华安证券汇赢增利一年持有基金重点配置电力、基建、传媒、交运设施等行业的可转债与股票资产。

由于该基金持有的股票比例较低，在今年A股市场大回调中取得了正收益。截至2月8日，今年以来该基金A类份额回报为2.35%。去年该基金全年回报为13.68%。

（作者：庞华玮 编辑：巫燕玲）

（李显杰 ）