胡宜斌的一年之约

对于基金经理来说，成长类投资风格是一个拥挤的标签，或者说缺少个性。不过对于市场上知名的“成长猎手”胡宜斌而言，显然没有这方面的困扰。

从2015年至今，胡宜斌的成长股投资已经足够具有辨识度：他管理的华安媒体互联网A曾在2018年、2019年蝉联同类基金业绩冠军，是近6年唯一做到的产品。

不过在2020年，胡宜斌却进入了一段低谷期，虽然还是赚钱的，但净值表现没有跑赢同类产品。2021年，他的业绩回归，基金四季报显示2021年收益率35.43%，排名重返前6%。

去年年底的一次直播和刚刚披露的四季报当中，胡宜斌揭秘了其是如何调整投资思路、进阶投资方法，整理好自己重新出发。应该说，他走出低谷的震撼力，不亚于当年连续夺冠。

新年新气象。2月14日，两年没有发行新基金的胡宜斌即将发行一只新产品，即华安景气驱动一年持有期混合。这是他第一次挂帅有一年封闭期的基金，也许这只基金能有更加充足的空间发挥他“成长猎手”的功底，可以如愿以偿地把净值做到最好。毕竟他的名言是：基金经理对于业绩的重视就像鸟儿爱护自己的羽毛。

“两连冠”的重大纪录

胡宜斌拿到第一个年度冠军的时候，刚刚年满30岁。31岁，他又拿了第二个。华安媒体互联网混合A一跃成为市场上知名度极高的产品。取得这样的成绩，胡宜斌非常谦虚地表示主要有两个原因：“第一是时间跨度。华安媒体互联网在2018-2019年业绩相对突出，可能是刚好撞上了市场所对应的风格热点。第二是基金的净值收益只是一个数值，相对于市场的回撤，可能某些时段大开大合会导致净值波动比较大。”言下之意年底的时候净值可能刚好停在一个波动较小、收益较高的位置，战胜了同类产品。但所谓的冠军魔咒，就是对基金经理的成功带有运气成分的评价——不然怎么第二年就“支棱”不起来了？胡宜斌能拿两个冠军，运气之外显然彰显了投资实力。要了解胡宜斌是怎么投资的，就要懂得专属于他投资框架的一个核心词汇：盈利裂变。胡宜斌定义的盈利裂变，是指一个赛道的成长性具备不可逆的盈利跃升机会。而这个赛道可以是一个细分行业，是一个主题，或者是一类财务指标有共性的公司。不局限于是否看上去是一个周期性行业，或者看上去是一个消费行业，或者是一个价值行业。2019年之前，胡宜斌通过精准挖掘盈利裂变赛道持续创造超额收益。他擅长于寻找未来盈利增速最快的行业和赛道，并且景气预期能在未来1-2年内兑现。同时采取远期动态估值方式对盈利兑现进行估值，寻找安全边际和收益空间，从中发掘性价比最高的赛道。虽然连拿了两个冠军，但胡宜斌并没有接管非常多的产品，目前在管基金一共3只，近两年都没有发行新基金（不计C类份额）。在现在的新发气氛之下，这对于一位冠军基金经理来说，显然是相当克制了。胡宜斌2021年以来在管产品收益率均超过33%，同类排名均位于1/10，最近一年最大回撤为-8.56%，远低于同期偏股混合指数-16.39%。

数据来源：wind，截至2021.12.31投资方法再进阶

当“盈利裂变”已经成为胡宜斌的核心竞争力，且取得不俗成绩之后，2020年跑输同类让胡宜斌开始反思如何改进这个框架。

应该说，在成长风格的体系下，如何控制净值波动，其实是成长股选手一直比较难解决的问题：因为成长股天生来说波动比较大。这个道理，对于稍微有一些投资经验的基民来说也很了解，但“成长猎手”胡宜斌却和波动较上劲了，2020年之后，他希望自己能够降低波动，锁定更多收益，为持有人带来更好的投资体验。

这件事确实非常难。胡宜斌认为，“成长股的投资，它不能完全靠梦想，不能完全靠信仰，但也不能完全没有梦想和信仰。我觉得更多的是，在整个成长股的投资中，应该有一半的信仰和梦想，同时还要有一半的客观约束。”

因此，他的解决之道就是在盈利裂变的基础上，把主观和客观因素尽可能地融入进来，形成一个半主观、半客观的投资思路。所谓的客观指标，就是收益空间、回撤这类与净值波动、持有体验明显相关的指标。

以华安媒体互联网混合A为例，前十大重仓股不仅超额收益显著，而且最大回撤也不断降低。同时，他分散行业配置，增加组合赛道离散度，降低赛道间相关波动系数。肉眼可见的变化是，胡宜斌基金持仓的前三大行业集中度不断降低，而且行业由主要集中于信息技术拓展至可选消费、工业及材料等多行业布局，且赛道间相关系数较低。

华安媒体互联网混合A近3年行业配置占比

华安媒体互联网混合A近3年行业集中度

分散投资对于成长股风格的基金经理来说并不容易。但胡宜斌下决心要改进投资框架，因为他非常在乎持有人的反馈——他甚至会去基金吧看基民真实的发言，努力把持有人的声音转化为自己的操作。

正如胡宜斌在2021年四季报中所总结的：“2021年我们全年践行了新的投资框架进行运作，在净值超额波动率、组合集中度、风格分散程度、超额收益的连续性等方面的贡献略有体现，虽然短期组合弹性被大幅削弱了，但我们对新框架在长期超额回报的空间和连续性、管理规模吞吐量方面有了更强的信心。”

新基金即将发行

两年没有发新产品的胡宜斌，即将于2月14日发行一只新产品，即华安景气驱动一年持有期混合基金。

这只基金最大的特点就是一年持有期的规定。不论何时买入这只基金，都意味着最短也要持有1年时间之后才能赎回。今年此时买入，最快也要明年此时才能卖出。

这只基金的设计不可谓不煞费苦心，虽然表面上牺牲了资金的流动性，但却充分为基民的持有体验考虑。而且对于基金投资来说，一年时间也实在不算长。

这只新基金既可以投资A股也可以投资港股，股票资产投资比例为基金资产的60%-95%，港股通标的股票投资比例不超过全部股票资产的50%；业绩比较基准是中证800指数收益率×65%＋中证港股通综合指数收益率×15%＋中债综合全价指数收益率×20%。

当然，新基金的投资方向也将成为关注焦点。不过从华安媒体互联网的2021年四季报当中，我们也可以发现胡宜斌看好的行业和思路。他非常明确地指出，“在策略上，我们已将挖掘、发现和配置基金合同主题范围内的硬科技创新放在前所未有的高度上；但对于单纯依赖商业模式创新、单纯依赖营销创新、依赖资本无序扩张等细分领域，我们继续保持审慎。”

因此，硬科技创新领域将成为胡宜斌下阶段的掘金之地。具体来说，他会重点关注尖端技术突破和产业创新、新能源及其上游材料、元宇宙和AI带来的创新周期等机会，以及从可选和必选消费中下游盈利预期改善、疫情对部分服务业竞争格局实现重构当中寻找机遇。

本文不构成任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎

（CIS）

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（李显杰 ）