锂价格创新高后，天齐锂业债务仍存在不确定性，冲刺港交所估值成为关键

碳酸锂的价格在过去的一年里经历一轮上涨行情，据生意社最新数据，碳酸锂报价最高报价突破40万/吨。多年来，随着新能源汽车行业的发展，电动汽车对电池的需求不断增长，锂作为电池技术的核心，在新能源汽车行业中扮演着至关重要的角色。

随着碳酸锂价格疯涨，积极布局全球优质锂矿资源，占据着全球最大的锂资源供给地的天齐锂业(002466)，其股价在过去一年多的时间里最高涨幅达到了4倍。锂价格的飙升了让天齐锂业获得了新的融资，缓解了流动性危机。

然而，天齐锂业以“蛇吞象”的并购方式所带来的债务问题仍悬在头上，面对债务问题，天齐锂业不得不再次启动港交所的上市计划。在港交所上市申请资料中，对所募集资金用途之一就是用于偿还SQM债务。

那么，天齐锂业如果能顺利在港股上市，遗留的债务问题会彻底解决吗？天齐锂业H股估值又会如何？

一、天齐锂业债务问题

天齐锂业锂业的债务问题一直被市场所关注，而债务问题主要系2018年40.66亿美元收购全球盐湖巨头智利矿业化工 (以下简称“SQM”)23.77%的股份所致。2018年收购SQM时，天齐锂业年末的总资产才446.34亿，账面上货币资金仅19.43亿，收购股权对价超过了公司当年总资产的一半。

毫无疑问，这场收购就是一场大踏步的赌局。根据天齐锂业披露资料显示，按2017年的产量计算，天齐锂业是当时世界第三大锂化合物生产商，第二则是SQM。当年天齐锂业与SQM供应量合计占比达到35%超过世界第一雅宝公司21%的占比。

天齐锂业之所以敢赌，主要是当年收购泰利森所带来好处。收购泰利森后，天齐锂业营业收入从2013年的4.15亿上升到了2018年的62.44亿。这种营收上的质变，让天齐锂业无法拒绝。

然而，这次天齐锂业的收购并不顺利。收购中有35亿美元则来自中信银行(601998)牵头的银团，天齐锂业要在2-5年内还本付息。如此巨额的债务压得天齐锂业喘不过气，在2020年审计报告因被出具带持续经营重大不确定性段落的无保留意见而被深交所问询。

面对债务压力，天齐锂业以增资扩股的方式引入战略投资者澳大利亚上市公司IGOLimited（以下简称“IGO”）。根据相关公告，2021 年以来，天齐锂业通过子公司引入战略投资者 IGO 的交易偿还银团并购贷款本金 12 亿美元及对应利息。

与泰利森收购不同的是，对于SQM天齐锂业仅仅只是参股，并没有绝对的控股权。然而，天齐锂业的野心似乎不止如此。在2020年年报中，不知是有意为之，还是无心之过，天齐锂业直接把SQM称为子公司，被深交所问询所指出。

二、债务依旧是个问题，上市估值成为关键

虽然IGO战略投资缓解了天齐锂业的流动性危机，但天齐锂业的债务仍旧高企。截至2021年三季度末，天齐锂业的长期借款151.93亿，短期借款18.57亿，一年内到期的非流动负债13.60亿元，资产负债率达到60.59%。

巨额的负债带来高额的财务费用，2021年三季度末天齐锂业的财务费用为15.19亿元，占营业收入比重高达39.21%。面对债务压力，天齐锂业启动了赴港上市计划。

1．赴港上市被质疑

在赴港上市过程中，锂产品价格已经进入上升周期，天齐锂业业绩出现好转迹象。根据天齐锂业最新的业绩公告显示，2021年将实现业绩的扭亏为盈，预计归属上市公司股东的净利润为18亿至24亿。

对于险些被ST的天齐锂业，此次业绩转让投资者们信心大增。不过，由于港股估值相对A股偏低，对于赴港融资的做法，有投资者在互动平台上表示质疑：在锂价上涨期间，为不选择在A股增发融资，而选择在香港上市融资。

2．估值成为关键

目前，同业的赣锋锂业(002460)的AH溢价率已经达到35.41%，H股的估值显著低于A股。天齐锂业

冲刺港交所其估值将成为市场关注点。参考同业的赣锋锂业H股的市盈率（TTM）目前为46.21，A股市盈率（TTM）为61.87倍。市场有观点表示，预计天齐锂业估值大致与赣锋锂业不分上下。

值得一提的是，锂价已经处于历史高位，锂电池行业处于高景气，市场给锂原材料上市公司超越周期的高估值已经透支了未来。

对于锂原料能否持续上涨，有观点认为，锂原料巨大的需求增长潜力才是导致人们对锂供应过剩还是供应不足看法不一的真正原因。不管供应过剩还是供应不足，有一点是可以肯定，随着锂价格越高，电动车成本也涨得越厉害，其需求也将会得到遏制。在新能源汽车销量取得大规模突破的时候，电动车上半场是电动化已经接近尾声。

此外，智利新总统博里奇上台后，提倡强化国家调控、提高矿企特许权使用费、反对矿产资源私有化、推动建立国营锂业公司。在前不久，智利官方叫停锂矿招标项目。种种迹象表明，天齐锂业参股公司SQM在未来将可能面临新的不确定风险，其港股市场估值与债务问题将面临更多不确定性。

（黄金海 ）