3%才是一个能够让我们通常认为的4%规则拥有相同成功机会的更加现实的比例。
经济学家韦德·普福（Wade Pfau）从20多岁开始就一直在考虑退休，但不仅仅是他自己的退休。
普福从21世纪初就开始为他的博士论文而研究社会保障，他最终在普林斯顿大学获得博士学位。当时，共和党人希望将部分社会保障工资税转入一个401(k)式的储蓄计划。普福得出的结论是，它可能能为退休人员提供足够的退休收入，但前提是市场合作。
今天，普福是美国金融服务学院（American College of Financial Services）退休收入领域的教授，这是一所培养金融专业人才的私立学院。他的最新著作《退休计划指南》（Retirement Planning Guidebook）将于今年9月出版。
尽管许多退休人员都寄希望于股市的持续上涨，以保持其投资组合的增长，但普福担心，市场将大幅下挫，危及这种“过于乐观”的做法。他拥抱了经常受到批评的保险产品，比如可变年金和终身寿险，因为即使股市崩盘这些产品也能保值。他为保险公司做过咨询工作，他还写过另一本书《反向抵押: 如何使用反向抵押贷款来保障你的退休》（Reverse Mortgages: How to Use Reverse Mortgages to Secure Your Retirement），因为这些贷款也可以在市场崩溃时当作“缓冲资产”。
现年44岁的普福已经在用电子表格来分析自己的退休计划。他最近建立了一个模型，以确定最好何时将资金从延税账户转换为免税的罗斯账户（Roth accounts），部分原因是他希望为自己的退休账户找到答案。我们来到了普福位于达拉斯北部的家，经过编辑的采访对话如下：
《巴伦周刊》：传统的4% 的规则认为，退休人员可以每年安全地从投资组合中提取这个百分比，并根据通货膨胀率进行调整。为什么你认为它会不管用呢？
普福：我并不是说我认为它会不管用，我只是认为4% 规则只有65% 到70% 的可能对今天的退休人员管用，而不是几乎100%的确定。这是一场辩论。你是坚持使用历史数据，还是做一些调整，然后说，“等一等，在低利率环境下，你无法获得我们历史纪录里的债券高回报，也许你也不能预测我们历史上的股票高回报率？”《巴伦周刊》：人们每年提取百分之多少的比例才足够安全？普福：我认为3% 才是一个能够让我们通常认为的4% 规则拥有相同成功机会的更加现实的比例。
《巴伦周刊》：如果以较低的提款率，那么人们是否还有足够的钱来退休？
普福：4% 规则一个不切实际的假设是，你没有任何灵活性来随着时间的推移来调整你的支出。如果有些人愿意削减开支的话，哪怕我们真的进入了一个糟糕的市场环境，他们也可以凭借4%的提款率开始退休生活。
《巴伦周刊》：还有其他注意事项吗？
普福：人们需要聪明地对待他们的社会保障申请决策。至少对于高收入的夫妇来说，短期内花费一些可投资资产是没问题的，这样就可以把社会保障福利推迟到70岁以后再领取。通过延长等待来获取的社会保障福利将真正减少70岁以后从投资中获得分配的需要。
人们也可能会想办法用住房资产来支持退休支出，不管是缩减房屋大小，还是考虑通过反向抵押来获得信贷额度。
《巴伦周刊》：难道利用住房资产不就是为了避免在一场失败的投资后被迫抛售股票吗？
普福：运用基于缓冲的策略，比如住房资产，确实会让人更容易接受股市将在很长一段时间内将保持在合理水平。如果市场不复苏，制定任何可持续的退休策略都会变得更加困难。
《巴伦周刊》：为什么退休的头几年是最危险的？
普福：这就是收益风险序列（sequence-of-return risk）的概念。我估算过，如果一个人要计划30年的退休生活，他在前10年的市场回报率就可以解释80% 的退休收入。如果你很早就经历了市场低迷，而市场随后又恢复，那么当你从投资组合中开始提取资金时，这不会有太多帮助，因为你剩下的可以从随后的市场复苏中获益的资金已经越来越少了。
《巴伦周刊》：那么解决方案是什么？
普福：有四种方法来管理收益风险序列。第一，消费要保守；第二，花钱要灵活，如果你能在市场陷入低迷之后减少支出，那么就可以管理收益风险序列，因为你不必卖出那么多股票来满足支出需求；第三，选择对投资组合中的波动性进行战略规划，甚至使用上升的股票下滑轨道（ rising equity glide path）的概念；第四，使用缓冲资产，比如现金、反向抵押或者有现金价值的终身寿险。
《巴伦周刊》：什么是上升的股票下滑轨道？
普福：刚退休的时候，股票配置比例相对较低，然后再逐步提高。退休后，市场波动对你的消费路径的可持续性影响不大，你可以通过稍后增加股票配置来进行调整。
《巴伦周刊》：为什么在利率和年金支出较低的情况下，年金还能管用？
普福：因为低利率这一事实影响了所有的策略，但低利率对年金的影响，小于对债券组合的影响。
《巴伦周刊》：大多数收入年金都没有经过通胀率的调整。
普福：在退休战略中，收入年金无法成为能够保护通货膨胀的来源，它必须来自投资方面。但年金能够允许从你的投资组合早期以较低提取率来提取，从而减轻序列风险。大多数退休人员会自然地随着年龄增长而减少开支，他们可能也不需要通货膨胀保护。
《巴伦周刊》：（但是）随着年龄的增长，医疗费用也会增加。
普福：对，这是一个抵消因素。医疗费用是增加了，但其他所有费用都以足够快的速度下降，因此总体支出仍然在下降，直到人们进入可能需要在家里或养老院或为其他类型长期护理需求而支付更多费用的晚年。
《巴伦周刊》：长期护理保险是个好主意吗？
普福：当我看到传统的长期护理保险时，我有点挣扎，因为通常你会为低概率、高成本的事件而购买保险，而长期护理的问题在于，这是一个高概率、高成本的事件。
还有其他的混合方法，你可以将长期护理保险与人寿保险或年金结合起来，这是大多数新业务的发展方向，并有些潜力。
《巴伦周刊》：你自己的钱是如何投资的？
普福：在我这个年纪，我仍然主要靠股票投资。
《巴伦周刊》：你有年金吗？
普福：我对有生活福利的可变年金很感兴趣，但我还太年轻。通常，直到五十多岁前我们都不会谈论领取年金。
《巴伦周刊》：可变年金的名声不好，你认为它不应该得到这样的评价吗？
普福：很大程度上是不应该的。它们的名声很差，因为它们有很高的费用拖累，但我考虑退休更多不是根据费用拖累，而是根据需要多少资产才能对退休感到舒服。可变年金意味着你相信股市将会跑赢，但你也不想把自己的整个退休生活都押在股市上，所以你需要某种形式的支撑。
《巴伦周刊》：你一直是保险公司销售的产品的支持者，比如年金，你同时还为保险公司做过咨询工作。我们怎么能确定你的研究没有利益冲突呢？
普福：当我做某种研究论文时，我都会完整地概述方法论，以便让人们能充分理解。黑盒子里则什么都没有，我把所有假设都列出来了，如果人们想用不同的假设来尝试，他们也可以这样去做。
如果我的结论是年金可能是有帮助的，那么我会试着在我的假设中给出质疑不使用年金的好处，并且仍然能发现一个足以支持年金的强有力例证。
《巴伦周刊》：社会保障比年金更慷慨，人们在购买年金之前不应该先将它最大化吗？
普福：是的。保险公司必须生活在现实世界中，因此当利率降低时，年金就会受到影响。事实上，如果你在考虑年金，第一步至少是夫妻中收入最高的人应该推迟到70岁再享受社会保障。如果你想要更多的年金保护，没问题。一般来说，提前申请社会保障金，然后同时购买商业年金是没有意义的。
《巴伦周刊》：专注于研究一件几十年内都不会发生的事情，你会不会觉得奇怪？
普福：在大多数情况下，不会。只有当有人说为什么这个年轻人要告诉我该怎么做退休计划时，这个问题才会出现。
对我来说，与其说是研究退休，不如说是在追踪保持财务独立的能力。对我来说，思考我什么时候能够退休仍然是有意义的，即使我还没有准备好。我对此抱有个人兴趣。
《巴伦周刊》：你个人对什么感兴趣？
普福：摆弄电子表格，分析我自己的退休计划。这也是促使我做这个税收计划研究的主要原因，这样我就可以专门将罗斯转换策略纳入到我自己的计划中。
《巴伦周刊》：谢谢你，韦德。
文｜《巴伦周刊》撰稿人尼尔 · 坦普林（Neal Templin）
编辑｜彭韧
翻译 | 小彩
版权声明：
《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2022年1月22日报道“The 4% Rule Might Not Work, This Retirement Expert Says. Here’s His Strategy for a Downturn.”。（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）
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（王治强 HF013）
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