2月MLF为何平价增量续作 降息窗口并未关闭

在1月MLF超预期降息0.1个百分点，且1月社融、信贷数据均创历史新高后，2月MLF平价微幅增量续作，符合市场预期。

2月15日，央行发布公告显示，为维护银行体系流动性合理充裕，开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对2月18日MLF到期的续做）和100亿元公开市场逆回购操作。利率显示，MLF、逆回购利率分别为2.85%、2.10%，均与上一次持平。由于2月18日有2000亿元MLF到期，此次MLF续作为平价微幅增量。

东方金诚首席宏观分析师王青对21世纪经济报道记者分析，尽管当前市场利率在MLF利率下方运行，但着眼于“引导金融机构有力扩大贷款投放”，MLF小幅增量续作比较符合当前的货币政策取向。1月MLF利率下调，短期内监管层将观察政策效果，2月政策利率保持不动符合市场预期。

光大银行(601818)金融市场部宏观研究员周茂华对21世纪经济报道记者表示，央行适度增加中期资金供给，有助于稳定市场对经济前景预期，有助于稳定市场情绪，“上半年国内政策重心仍是促内需、稳增长，货币政策稳健略偏松，未来降准等政策仍有空间。”

光大证券(601788)固收首席分析师张旭则认为，这段时间连续足量的流动性投放可以充分满足金融机构对短、中、长期资金的需求，有利于缓解银行贷款创造存款时的流动性约束，“当前1年期AAA+级同业存单利率低于MLF利率约40bp，今日1000亿元的净投放量处于过去一年内的适中水平，此时过量供给基础货币的边际效用并不高。”

不过，在国海证券(000750)固定收益首席分析师靳毅看来，随着未来美联储开启加息周期，中国央行的降息行为将受到明显约束，虽然“美联储加息、中国央行不降息”并非亘古不变的真理，但中国央行降息操作显然会更加谨慎。

MLF增量平价续作

对于2月央行平价微幅增量续作MLF，符合市场普遍预期。央行日前发布数据显示，1月社会融资规模增量为6.17万亿元，比上年同期多9842亿元；人民币贷款增加3.98万亿元，是单月统计高点，同比多增3944亿元。

周茂华表示，本次MLF利率保持稳定，主要是考虑到近几个月国内实施降准、降息，效果整体理想，1月金融数据强劲，实体经济融资供需两旺，央行政策短期转向观望；同时增加长期限资金投放，引导金融机构加大三农、小微等实体经济支持力度，释放央行积极稳增长政策取向。

光大证券金融业首席分析师王一峰也解释称，考虑到2月份为“信贷小月”，货币政策是否有进一步举措处于观察期，2月MLF利率维持不变，表明当务之急仍是为稳定信贷投放创造适宜环境。

“1月MLF利率下调，短期内监管层将观察政策效果，2月政策利率保持不动符合市场预期——即使在2020年初疫情高峰期，也未出现连续两个月下调政策利率的操作。”王青表示。

值得一提的是，1月17日央行进行MLF、逆回购操作时，将二者利率同步下调0.1个百分点，超出市场预期的0.05个百分点。央行副行长刘国强在国新办发布会上介绍称，当前政策出台需要靠前发力，走在市场曲线的前面，及时回应市场的普遍关切。

央行在最新一期货币政策执行报告中表示，下一步要保持货币信贷总量稳定增长，完善货币供应调控机制，保持流动性合理充裕，引导金融机构有力扩大贷款投放，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。

王青、周茂华均预计，2月MLF利率不变也意味着2月LPR报价的定价基础保持不动，加之实体经济融资需求整体理想，本月1年期和5年期以上LPR报价也将大概率保持不变。

降息窗口并未关闭

尽管1月金融数据迎来“开门红”，但也有多方分析认为当前仍为宽信用的早期，后期持续性仍需进一步观察，同时也需要货币政策等进行配合。

周茂华表示，上半年国内政策重心是促内需、稳增长，货币政策稳健略偏松，考虑到国内经济发展环境复杂性，央行更多通过总量与结构工具配合，在确保流动性合理充裕，信贷总量适度增长情况下，引导金融机构加大小微、民营企业，制造业重点新兴领域支持，稳定就业市场与经济，为各项改革营造适宜环境。

“从稳增长大局出发，宽信用要有持续性，政策还需保驾护航。从政策工具选择来看，再贷款等结构性政策依然是稳信用的关键抓手，降准在短期的必要性不强，降息概率下降但窗口尚未关闭。1月份信贷增速明显好转，也降低了降息的必要性，但引导企业贷款利率下行意味着降息窗口尚未关闭。”华泰证券(601688)首席固定收益分析师张继强表示。

王一峰认为，现阶段货币政策基调较前期偏积极，降息窗口并未关闭，若后续信用投放不及预期，不排除3月份会有进一步降息的可能。

不过，靳毅提醒，随着美联储开启加息周期，中国央行的降息行为将受到明显约束，但仍会通过降准对冲经济下行。央行在货币政策总基调中，删除“以我为主”的表述，反映出央行对于美联储超预期紧缩的风险更加担忧。虽然“美联储加息、中国央行不降息”并非亘古不变的真理，但在美联储仍有超预期加息的可能性下，中国央行降息操作显然会更加谨慎。

中信建投首席经济学家黄文涛表示，目前影响我国货币政策收紧的外部条件主要有：第一美联储收紧货币导致美国利率中枢上升，目前已经达到2%这一关键位置，而中美利差也达到80BP的关键位置，目前压力可控，但若继续这一趋势可能影响跨境资本流动和汇率；第二全球商品涨价、劳动力短缺、供给运输壁垒引致全球通胀压力；第三出口增速若回落，伴随国内消费复苏可能压制贸易盈余。

（王晓雨 ）