2月降息落空，传递了什么信号？

每个月的15号如果是工作日，则是观察央行货币政策最好的时间点。

你可以从央妈“做什么”中，看懂她的心。就在刚刚，她做了一个决定：2月不降息。

上午9点20分，央行公开市场交易公告发出，1年期的中期借贷便利（MLF，民间俗称“麻辣粉”）的中标利率依然是2.85%，跟上个月持平。MLF续作的量是3000亿元，本月到期为2000亿元。另外，7天逆回购中标利率也维持在2.10%不变，续作的量是100亿元，今日到期200亿元。1年期MLF的中标利率，是LPR（贷款市场报价利率）的锚。锚没有移动，所以下周一（2月21日）的LPR利率，接近100%的几率是保持不变的。

上个月，我们刚刚经历过一次降息，1年期LPR利率降低了10个基点，5年期LPR利率降低了5个基点。2021年12月，还有过一次更“迷你”的降息，1年期LPR利率降息了5个基点，5年期LPR利率没有动。

上图就是LPR利率走势图，可以清晰地看到两次“迷你型”降息。

之所以说降息是“迷你”的，是因为央行一次标准降息是25个基点。但中国自从LPR利率改革之后，往往采用“一个馒头掰几瓣”的方式。

原因大概有两个：

第一，最近几年国家推动转型，不搞大水漫灌，不希望通过大幅降息给社会造成过高预期，刺激资产价格上涨。

第二，存款利率的调控手段偏少，降低存款利率比较难。存款降息幅度有限，贷款利息降低的空间自然变小。

再看一下两项公开操作的数量。

2月有2000亿MLF到期，央行续作3000亿，增加了1000亿。逆回购是200亿元到期，只续作了100亿。所以，今天公开操作只给市场增加了900亿资金，数量有限。

而在春节后，央行累计通过逆回购到期的方式，回收了1万亿的流动性。

那么：为什么在股市低迷、楼市实际成交依然清淡的情况下，央行比较矜持？2月既不降息，也没有增加什么资金供应量？

一个重要的原因，是美联储即将在3月加息，而且幅度可能是50个基点，而不是25个基点。

另外，美联储在今年剩下的7次议息会议，可能每次都会加息；美联储可能还会在今年下半年启动“缩表”——这将是非常罕见的货币政策“急刹车”！

美联储之所以要急刹车，是因为通胀率不断创新高，上周末公布的最新数据达到了7.5%，是40年来最高点。

美国是成熟的市场经济国家，这样高的通胀率极为罕见，只有石油危机的时候才出现过。

一般来说，当美国的通胀率持续高于5%的时候，如果赶上大选年，则执政党一定会下台。

今年没有大选，但有中期选举。拜登的民主党败选，基本上没有悬念。

本来，民主党在参议院和众议院就是微弱多数，今年中期选举（11月）之后，估计共和党都将获得多数，特朗普的影响力会卷土重来，拜登将在最后2年中成为彻底的跛脚总统。

民主党为了在2年后大选中逆转，一定会打中国牌，所以中美关系缓和的时间窗口已经错过了。

美联储即将在2022年大幅加息，这就制约了中国降息的空间。

发展中国家要留住资金，避免资金外流到发达国家，一般是通过3个办法：第一是外汇管制；第二是让利率比发达国家高一些；第三，让本币缓慢升值。

如果本币不升值，外汇管制相对松一些，就需要维持较高的利差。

中国需要对美国维持多高的利差？

易纲2018年4月份在博鳌亚洲论坛2018年年会分论坛上谈到，“目前，中国10年期国债收益率约为3.7%，美国10年期国债收益率约为2.8%，中美利差处于比较舒服的区间”。

这告诉我们了官方比较中美利率的方法：看10年期国债收益率，90个基点左右的差距是比较舒服的。

舒服的原因是：利差足够大，有货币政策的空间。

前几天，中美10年期国债收益率利差，一度收窄到70个基点，被认为跌出了舒适空间。不过我写文章的时候，利差又反弹到了83个基点。

当前，美国10年期国债收益率为1.982%（上图），中国为2.812%（下图）。

大家可以想象一下，如果美联储大幅加息100个基点，中美的国债收益率差距一定会明显变小。

我们不妨看一下，经济结构单一的俄罗斯卢布，跟美元之间的利差（下图）。俄罗斯去年以来频繁加息，目前10年前国债收益率达到了10%，相当于美国的5倍！

如果利差太小，资金就会外流。

这时候怎么办？只能加强外汇管制。

总之，央行之所以在春节之后“收水”1万亿，并不在2月降息，跟即将到来的美联储的急刹车有密切关系。

但这就让股市、楼市暂时很难受。市场会认为政策力度不够。

但中国的货币政策、财政政策，毕竟要“以我为主”，2022年稳增长、保就业的难度偏大，所以未来政策继续发力是必然的。

只是需要避免跟美国共振。而美国3月的第一次加息，可能是最令金融市场动荡的。

对于中国来说，2022年的股市和楼市都不能偏冷，否则就业就会出问题。

近日，央行在2021年第四季度货币政策执行报告中，展望了未来一段时间的货币政策，明确表示要“加大跨周期调节力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”，这意味着货币供应量会进一步加大。方式除了降准，还有加大公开市场操作力度等。

此外还表示，“健全市场化利率形成和传导机制，发挥贷款市场报价利率改革效能，稳定银行负债成本，引导企业贷款利率下行”，这意味着降息也会继续。

至于人民币汇率，央行则表示“以我为主，以市场供求为基础，增强人民币汇率弹性”，这意味着2022年人民币汇率对美元会有适度的贬值，我个人估计年底可能重回6.7到6.8。

另外，中国的财政政策也会继续发力，包括减税降费、增发国债地方债等。

至于2022年全国的GDP增长目标，看起来可能会放在5.5%左右，而不太可能是6%。我们可以看一下5个最重要省市地方两会上给自己确定的增长目标：

北京  5%以上

上海  5.5%左右

广东  5.5%左右

江苏  5.5%以上

山东  5.5%以上

本文首发于微信公众号：大胡子说房。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

（王治强 HF013）