5万亿股票质押 成券商“达摩克里斯之剑”？

A股剧烈波动

5万亿股票质押或成券商的达摩克里斯之剑？

2022年1月以来，A股连续下挫，创业板指最大跌幅近18%。黑天鹅事件不断，去年的热门赛道股新能源、医药疯狂杀跌，券商的部分两融业务和股票质押屡屡逼近平仓线。

据数据统计，截止2022年2月18日，A股质押股数为5779.23亿股，占总股本比例为5.5%，市场质押市值为51404.98亿元。2020年超320亿元的股票质押业务“爆仓”引发的券商巨额信用减值还历历在目，新一轮的股价暴跌引发投资者对券商巨额信用减值的担忧。

新能源、医药成股权质押重灾区

据数据统计，按照股票质押平均平仓线(130%)来计算，据数据统计，截至2月18日，共有901家上市公司的质押股票低于平仓线。其中，新能源和医药行业成股票质押“重灾区”，分别有74家和54家上市公司上榜，***紧随其后，有36家上市公司质押股票低于平仓线。

具体来看，新能源板块方面，新能源指数、光伏产业指数、风电板块、氢能板块自2021年四季度起便一路下跌。从2021年12月至今，新能源指数暴跌一度暴跌超20%。而备受市场关注的宁德时代，今年春节假期后的五个交易日累计跌幅约达17.3%，市值蒸发超1700亿元。值得庆幸的是，宁德时代的股价随后快速反弹，“逃离”了预警线。

医药板块的股票质押风险则更为突出。据数据，今年以来，明星股凯莱英、长春高新、泰格医药及欧普康视均跌超30%。

今年1月下旬，长春高新股价在出现四个连续跌停，市场传闻长春高新两融爆仓，股票质押逼近平仓线，对此，该公司专门进行了回应。该公司表示，经与质押人、公司间接控股股东龙翔投资控股集团有限公司、长春新区发展集团有限公司确认，相关股东将采取补充其他财产抵押、补充保证、提前还款等补充担保措施，确保质押权人不会采取平仓手段。

但是也有上市公司，因为股东不能及时补充质押而被强行平仓。2021年12月16日，贵州百灵发布公告，公司持股5%以上股东姜勇因与债权人银河证券之间的债务问题，将通过资产司法拍卖其所持有的2299.72万股股票以解决债务问题。

截至2月18日收盘，以申万一级行业作为参考依据，在31种行业分类中，股票质押交易发生最多的板块是医药生物，共发生2176笔质押，涉及244家上市公司，其涉及质押股份数仅次于***行业，高达到342.5亿股。

哪家券商涉及股票质押业务最多？

事实上，券商股权质押业务在经历过了前期快速发展、规模高歌猛进之后，迎来了政策密集出台、业务监管更趋严格的新阶段， 券商股票质押业务已步入收缩期， “压降规模”是券商股票质押业务近年来的“主旋律”。

北方一家中小型券商人士表示，目前风控合规较严，大多数中小型券商的股票质押业务开展清淡，股票质押一般都集中在大中型券商。

根据数据统计，截至2月18日，中信证券的股票质押最新市值规模排在第一位，为1696亿元。海通证券、国泰君安分别以1454.58亿、1217.83亿排在第二、第三位。

截至目前，已有3家券商发布了2021年业绩快报，从披露数据的整体情况来看，券业再迎“丰收年”，只有为数不多的券商净利润出现了滑坡。其中，中原证券、东方证券、国元证券、光大证券、太平洋(证券)与国海证券均披露了2021年度计提资产减值准备情况，其中，中原证券、东方证券、国元证券、国海证券主要受股票质押式回购交易业务拖累。

面对股权质押业务带来的风险，华泰证券曾发布研报分析称，“头部券商通常业务体量较大、集中度较低，即便由于风控标准相对激进导致遭遇一些风险情形，也能将相关比例控制在可控水平。而中小券商资产规模体量相对较小、集中度较高，部分激进中小券商风险项目占比显著高于同业，在存量风险尚未充分化解背景下，存在一定风险。”

即便如此，上述券商人士透露，虽然在市场下行之际，屡有股东“爆仓”违约，对券商利润造成相当拖累，但是股票质押本是券商传统业务之外最重要的吸金板块之一。“来钱快，赚钱容易。而且在2020年全行业计提了超320亿元的信用减值之后，历史遗留下来的信用风险已经基本出清，不少中小券商也开始想要抢食这块蛋糕。”

积极化解风险

多家券商股票质押规模迅速下降

作为券商重要的资本中介业务，股票质押业务在蓬勃发展的同时也伴随着高风险。随着近阶段A股市场波动加大，股票质押业务风险上升，对于券商来说，如何做好风险防范措施，实现股票质押业务的高质量发展显得尤为重要。监管也从政策等方面对该工作进行强化，力争把风险控制在源头。

在采访中，多位受访人士表示，已采取积极措施努力化解股票质押业务的风险，包括控制质押率、健全风险指标体系等。与此同时，多家券商股票质押规模也在迅速下降。

券商积极化解股票质押业务风险

作为券商重要的资本中介业务，股票质押业务风险高企也成为不争的事实。股票质押风险一般由高质押比例、上市公司股价下跌等因素触发。在股价大跌的背景下，2018年成了历年来违约事件最多发的一年。

与此同时，作为高频率使用的融资方式，股权质押在市场上也很受欢迎，如何做到既能够将手中持有的上市公司股票拿来作为质押、赢得融资，同时又能够控制防范风险，对于资金的融出方来说，做好风控至关重要。

“券商对股票质押的风险都在积极化解，近几年券商股权质押的规模也保持下降态势。”上海一家中型券商相关人士表示，在《深圳证券交易所证券交易业务指引第1号——股票质押式回购交易风险管理》发布之后，小型券商在股票质押方面很难突破，该业务基本都是集中在大中型券商。

华南一家券商相关人士告诉记者，对于各家券商来说，降低质押率，预留操作的空间也不失为控制股票质押风险的重要手段。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，对于券商来说，不管是市场的风险还是道德的风险，都要有足够的防范措施。最简单的就是控制股权人质押的比例即质押率，例如，把质押率控制在50%左右。此外，还需要跟踪了解公司的经营状况是否正常，是否有可能发生的重大违法违规事件，或是经营失败。股权质押的主体一般是上市公司大股东，对其信用、融资的目的以及动机都要做充分了解。

为了促使股票质押业务平稳发展，各家券商也铆足了劲。

广发证券公司证券金融部表示，公司建立覆盖事前、事中、事后的完备的股票质押业务风险管理体系，第一，在项目准入上，公司对质押业务采取审慎风险偏好，加强融资人尽职调查、标的证券管理以及融资用途与还款来源管理，并采取降低质押率、事前办理强制执行公证等措施缓释项目风险；第二，在持续期管理上，建立健全盯市机制，加强对融资人及质押标的证券的持续跟踪；在市场大幅波动时，加强对质押项目的风险排查与压力测试；第三，对于存在风险隐患的质押项目，公司积极与融资人沟通协商还款计划，制定切实可行的风险缓释方案，积极通过纾困或协同对接资产管理公司帮助融资人解决短期流动性困难。

招商证券在去年半年报里提出，公司审慎控制风险，持续加强资本中介业务规范性、 尽职调查的全面性和持续管理的有效性，实现质量、效益、规模均衡发展。

中泰证券则主要采取信用评估、交易对手管理、尽职调查、限额管理、盯市管理等方式控制信用风险。对于融资类业务，公司健全风险指标体系，建立各业务敞口的风险限额，明确各层级审批权限。此外，公司持续强化盯市通知服务工作，落实多重盯市制度，相关部门每日独立安排专人进行风险指标监控、标的证券及客户舆情风险的盯市，同时，公司建立了良好的沟通协作机制和健全的风险应急处置预案，在发生风险时根据制度规定执行风险报告程序并及时采取风险应急处置措施。

申万宏源证券去年股票质押式融资业务则继续保持“控风险，调结构”业务思路，加强项目风险管理，高质量发展股票质押业务。

国信证券建立以流动性为核心的股票质押式回购业务制度体系，不断完善标的证券及质押率模型，并进一步压降存量项目规模，使业务风险进一步缓释。此外，公司以上市公司股权激励自主行权及行权融资业务为抓手，打造智能化、专业化的上市公司综合服务平台，进一步巩固在该业务领域的行业领先优势。

在董登新看来，无论从市场的主体还是宏观层面都应该对股权质押从政策、监管到风控制度的设立等方面做好强化工作，尽可能将风险防范的端口前移，把风险控制在源头。

监管也及时出手，从制度上为防范股票质押业务风险保驾护航。2021年年末，深交所发布《深圳证券交易所证券交易业务指引第1号——股票质押式回购交易风险管理》，对券商从事相关业务提出了更细致的管理要求。今年1月1日起，该《指引》已正式施行。根据《指引》，券商应当按照健全、合理、制衡、独立的原则，建立完备的股票质押回购风险管理制度和内控机制，规范重大业务审核决策流程，增强风险自我防范和约束能力。此外，券商应当审慎开展股票质押回购增量业务，增量业务规模须与存量业务风险管理能力和持续合规状况相匹配。

券商股权质押规模快速下降

从券商公布的财报来看，券商股票质押规模也在迅速下降，同时提升履约维持担保比例，降低信用风险。

一方面，据2021年中报，中信建投股票质押履约保障比例443.63%，在已披露该比例的上市券商中排名第一，此外西南证券、中国银河、广发证券、中金公司、国联证券、中泰证券、国金证券、浙商证券、招商证券、红塔证券、海通证券11家上市券商的履约保障比例也高于300%。

另一方面，截至2021年6月底，招商证券股票质押式回购融出资金金额为2648.63亿元，较2020年末下降11.98%；申万宏源证券以自有资金出资的股票质押业务融资余额81.82亿元，较上年末下降28.85%，公司股票质押业务平均履约保障比例为179.50%；天风证券去年上半年表内股票质押式回购业务规模12.12亿元，同比下降18.55%，平均维持担保比例为160.07%，表外股票质押式回购业务规模为22.19亿元；海通证券股票质押业务规模下降至316.13亿元，而在上年末，该数字为333.02亿元；国信证券自有资金出资的股票质押式回购业务余额为100.2亿元，较上年末减少20%。

从全市场情况来看，据数据统计，截至2月18日，A股质押股数为5779.23亿股，占总股本比例为5.5%，市场质押市值为51404.98亿元。相较于去年年末均已大幅下滑，截至2021年12月31日，A股质押股数为5746.88亿股，占总股本的6%。

华东地区一家老牌券商内部人士补充，股权质押业务行业集中度较高，股票质押式回购融出资金的CR11达到70%，大券商相对掌握更多业务资源，更易通过分散化方式降低单个项目违约的影响。

广发证券公司证券金融部告诉记者，今年以来，公司未新增需要强制平仓的质押项目。对于存量违约项目，公司高度重视，持续积极跟踪处理，通过强制平仓、司法程序、与融资方商议风险化解方案等多种措施化解违约风险。其中，在强制平仓方面，公司严格遵守公司内外部有关股票质押违约处置的规章制度以及股份减持的相关规定，并未影响金融体系稳定性。

多家大型券商在接收记者采访时均表示，他们的股票质押业务目前整体情况还好，低于预警线的基本都已补充质押。

（文章来源：中国基金报）

文章来源：中国基金报