净利亏损上线高至45亿！“逆势扩张”海底捞巨亏已注定？

2018年至2020年，海底捞年内溢利合计为43.05亿元，也就是说，2021年该公司净亏损上限或将之前三年溢利全部“吞噬”

日前，海底捞国际控股有限公司(下称海底捞，6862.HK)发布盈利警告，预计2021年公司净亏损38亿元至45亿元，而上年同期为盈利3.10亿元。

数据显示，2018年至2020年，该公司年内溢利合计为43.05亿元，也就是说，2021年该公司净亏上限或将之前三年溢利金额全部“吞噬”。

对于巨亏原因，海底捞将之归于300余家餐厅关停、业绩下滑等导致的处置长期资产的一次性损失、减值损失约33亿元至39亿元；以及疫情反复、门店快速扩张、内部管理问题等对餐厅经营冲击。

追溯以往，2020年、2021年上半年，该公司“逆势”新开544家、299家门店。截至2021年6月末，其全球门店已达1597家。

大肆扩张虽带来营收增长，但另方面却也令多项开支持续上升，反映到净利率方面，2020年、2021年上半年该指标仅为1.08%、0.48%，相比疫情发生前下挫八、九个百分点。

同时，公司资本负债率已由2019年末的2.2%，飙升至2020年末、2021年6月末的39.8%、75.4%。可见其资金流动性紧张，需借“外力”满足业务扩张、运营等的资金需求。

一年亏掉三年利润？

21日早间，海底捞公告称，预计2021年营收超400亿元，较上年同期的286亿元，增长超40%；净亏损38亿元至45亿元，同比下挫1127.8%至1354.0%。

数据显示，2018年至2020年，公司年内溢利分别为16.49亿元、23.47亿元、3.10亿元，三年合计43.05亿元。若按2021年净亏上限，海底捞或将自2018年9月上市以来的三个会计年度盈利完全“吞噬”。

对于巨亏，公司主要归因于两大方面：一是2021年300余家餐厅关停、餐厅经营业绩下滑等因素导致的处置长期资产的一次性损失、减值损失合计约33亿元至39亿元；二是全球持续变化和疫情反复，2020年、2021年门店快速扩张以及公司内部管理问题等对海底捞餐厅经营的冲击。尤其是2021年下半年，全球区域性疫情、公共卫生管控措施的影响，导致餐厅业绩较2020年同期下滑。而海外门店在2021年亏损加剧。

公告当天，海底捞低开近三个百分点，当日收盘于19.08港元/股(不复权，下同)，较前一个交易日下跌5.54%。2月22日，该公司股价仍下行“收绿”为18.92港元/股，较2021年2月高位85.8港元/股，下挫近八成。

瑞信认为，海底捞业绩指引较预期差，除了关店带来一次性亏损大于市场预期的30亿元，也涵盖其余门店生意减少所带来的减值损失。麦格理则对公司维持“跑输大市”评级，目标价虽由13.4港元略提至13.6港元，但主要是为反映更高收入假设。

海底捞近年来年内溢利及同比增幅情况(亿元、%)

数据来源：公司年报

大肆扩张成本攀升

年报显示，截至2018年末，海底捞全球门店网络466家，到了2019年末增至768家，新增308家餐厅。2020年初疫情爆发，该年1月26日起，海底捞便自停大陆地区所有门店营业，直到当年3月12日起，才逐步开放国内门店。

值得注意的是，也正是2020年下半年，海底捞开启“加速开店模式”。全年新开业544家门店，全球门店网络激增至1298家。截至2021年6月末，其全球门店已达1597家，较上年末门店数量增加299家。也就是说，2020年、2021年上半年，该公司仍“逆势扩张”843家门店。

事实上，伴随门店的激增，海底捞的营收已由2018年的169.69亿元，增至2020年的286.14亿元，三年同比增幅分别为59.53%、56.49%、7.75%。时至2021年上半年，营收录得200.94亿元，同比增速更是高达105.87%。

不过，急速扩张、逆势开店虽能增收，但也带来成本上升。《投资时报》研究员注意到，2020年，该公司原材料及易耗品成本、员工成本、折旧及摊销为122.61亿元、96.77亿元、30.34亿元，同比及占收入比例，均有所上升。2021年上半年，分别为85.02亿元、71.62亿元、21.69亿元，占收入比有所下降，但同比增幅不小，分别为95.5%、75.8%和67.2%。

反观净利率，上述一年及一期，海底捞该指标仅有1.08%、0.48%，相比2018年、2019年的9.72%、8.84%，已经下滑八、九个百分点。

资本负债比率更是由2019年末的2.2%，跃升至2020年末、2021年6月末的39.8%、75.4%。该负债指标是长期债券、银行借款及其他借款与权益总额的比值，比率越大，说明公司还款付息压力越大。那么，仅隔18个月，资本负债率便飙升73个百分点，可见公司经营活动产生的净现金流已无法满足业务扩张、运营等的资金需求。

2021年11月初，海底捞发布公告，决定在2021年12月31日前逐步关停300家左右经营未达预期门店；并推出“啄木鸟”计划，其中，提到若门店平均翻台率低于4次/天，原则上不规模化开设新店。

海底捞2018年至2021年上半年净利率及期末资本负债率情况(%)

数据来源：公司财报

（文章来源：投资时报）

文章来源：投资时报